A volatilidade das negociações de IA na Coreia desencadeia uma mudança global de estilo! Com a retirada dos fundos alavancados, o “comércio quantitativo seguro” retorna a Wall Street

Com a volatilidade nos mercados financeiros globais devido aos riscos de venda de infraestrutura de computação de IA e ações populares de semicondutores, o “Quant Safety Trade” antes ignorado retorna com força. Recentemente, as preocupações dos investidores com as negociações temáticas de computação de IA aumentaram, e estes passaram a buscar proteção em um canto mais conservador do mercado de ações: empresas com finanças sólidas a longo prazo.

O tema em torno das negociações de IA parece ter deixado a fase unidirecional de “aumento contínuo de investimentos de capital + liquidez flexível”, passando para um período de reavaliação de valuation, taxa de retorno e trajetória de juros. Assim, os recursos quant saem dos ganhadores de alto beta e migram para o chamado “fator qualidade”: empresas com balanço forte, lucros estáveis e valuation relativamente atrasado.

De acordo com o aplicativo Finanças Zhihui, a estratégia de qualidade subiu 3,8% nos últimos dois meses, obtendo retornos positivos mesmo com a queda das ações de chips e do Nasdaq 100. Isso reflete não um pessimismo generalizado sobre o mercado americano, mas uma mudança de estilo interno do mercado: de “caça aos ganhos” para “seleção pela qualidade dos lucros”. Nos mercados globais de ações, o fator momentum sofreu uma reversão rara desde o início do século, mas os índices principais seguem resilientes, indicando mais uma rotação de capital do que um bear market sistêmico.

O chamado Quant Safety Trade, que recentemente ganhou destaque, não consiste simplesmente em comprar empresas de utilidade pública, ouro ou ETFs de baixa volatilidade, mas sim em utilizar modelos sistematizados para se posicionar comprado em empresas de “alta qualidade” e, quando necessário, vendido em empresas de baixa qualidade, extraindo assim o retorno do fator qualidade, independentemente da direção do mercado. Critérios comuns de seleção incluem alta taxa de retorno sobre o patrimônio, crescimento estável de lucros, baixo endividamento e alavancagem financeira, fluxo de caixa saudável e modelo de negócios sustentável. A MSCI também define o fator qualidade como englobando empresas de baixa alavancagem, lucros estáveis e alta rentabilidade, ressaltando ainda seu caráter defensivo em períodos de contração econômica. Vale notar que “segurança” refere-se à resiliência dos fundamentos da empresa diante do enfraquecimento econômico, aperto nas condições de financiamento e redução dos investimentos de capital — não significa necessariamente que o preço das ações não cairá.

O Quant Safety Trade difere fundamentalmente das ações de momentum atualmente vendidas em massa: a estratégia de momentum consiste em comprar os ganhadores com base no forte desempenho dos últimos 6 a 12 meses, confiando essencialmente na continuidade da tendência, independentemente de valuation baixo, endividamento reduzido ou robustez do fluxo de caixa; a MSCI define o fator momentum como aquele em que as ações que tiveram desempenho forte continuam a superar.

Quando as ações de semicondutores de IA, data centers e empresas de tecnologia altamente alavancadas tornam-se participações comuns, o momentum tende a criar um círculo de feedback positivo de “alta de preço — entrada de capital — posições mais concentradas”. Porém, uma mudança nas expectativas de retorno do capital em IA, juros ou apetite de risco pode levar a liquidações simultâneas e rápida desalavancagem. A estratégia de qualidade, por outro lado, parte da resiliência financeira das empresas e, atualmente, o coeficiente de correlação de 90 dias com o fator momentum caiu para cerca de -0,63, atuando como hedge contra o trade de IA superlotado: não se trata de negar o potencial de longo prazo da IA, mas, sim, de priorizar empresas capazes de autofinanciamento, geração de lucros consistente e resistência à compressão de múltiplos, na transição do mercado de precificação por narrativa para validação de fluxo de caixa.

Dados de grandes bancos de Wall Street mostram que, nos últimos dois meses, a estratégia de comprar empresas de qualidade e o respectivo índice de estilo subiram 3,8%, o melhor desempenho entre os oito subfatores acompanhados há tempos pelo Barclays Plc. Na quinta-feira, a carteira long/short do fator qualidade do Barclays subiu 1,9%; no mesmo dia, fabricantes de chips foram pressionados, levando o Nasdaq 100 a recuar 1,6%.

Momentum perde força, fluxo de caixa assume liderança: recuo de trades de IA fomenta “porto seguro dos balanços”

No ano passado, investidores institucionais de Wall Street fascinados pelas negociações em IA abandonaram em grande parte ações de qualidade, subavaliadas e com alto fluxo de caixa, fazendo o indicador de valuation cair próximo de sua mínima histórica, segundo dados compilados pelo Barclays. Agora, com o aumento das preocupações sobre posições superlotadas e alavancadas em IA, bem como sobre a trajetória dos juros do Fed, esse estilo de investimento volta a ganhar força.

Recentemente, o mercado coreano — considerado um “termômetro da computação de IA” — tem alternado alta e circuit breaker de queda, enquanto o índice de semicondutores da Filadélfia despencou quase 19% desde o pico de junho, perto de um bear market técnico. Soma-se a isso vendas extremas em ações temáticas de IA e do setor de semicondutores global por conta das posições longas excessivamente alavancadas, levando o foco do mercado para empresas de alta qualidade, baixo momentum, fluxo de caixa abundante e setores defensivos ou cíclicos com fundamentos sólidos, longe do desempenho exuberante das techs em 2024.

O chefe de estratégia de ações globais do Barclays, Alex Altmann, disse que os trades de momentum anteriormente beneficiados por investimentos e liquidez em IA “estão perdendo parte desse impulso”. Se o ciclo de investimentos enfraquecer, as ações de qualidade baseadas no Quant Safety Trade serão o “porto seguro na tempestade”.

Sendo o segmento de melhor desempenho em Wall Street este ano, o setor de semicondutores teve queda de 4,3% na quinta-feira, ampliando a retração desde o pico recorde de junho para 19%. O mercado teme que os grandes investimentos em IA não sejam acompanhados por retornos suficientes para justificar altas avaliações.

Como mostra a imagem acima, os capitais globais migram para ativos seguros — em meio à venda de ativos de IA, o fator qualidade supera o momentum.

“Qualidade” é o termo de Wall Street para empresas com balanço forte, alto retorno sobre patrimônio e crescimento consistente dos lucros. Com o enfraquecimento do momentum, o fator qualidade avança, sinalizando uma reversão de tendência enquanto as preocupações com IA transformam as estratégias antigas de investimento.

De fato, de acordo com um indicador, o fator qualidade já se tornou uma espécie de trade antagônico ao momentum. O coeficiente de correlação reversa de 90 dias entre esses dois fatores atingiu -0,63, um dos maiores já registrados pelo Barclays. Uma leitura de -1 indica que as carteiras se movem em direções totalmente opostas.

A carteira do fator qualidade do Barclays inclui ações como Dechra Pharmaceuticals, Williams-Sonoma, Kohl’s, Fastenal, Seagate Technology, Planet Fitness, Morgan Stanley e Moderna.

Se o histórico servir de guia, a estratégia ainda pode avançar mais. No início do ano, o fator qualidade sofreu forte queda, levando a relação EV/Vendas ao 11º percentil mais baixo dos últimos 20 anos. Dados do Barclays indicam que, sempre que o múltiplo chegou a níveis tão baixos, houve retorno positivo em 92% dos seis meses seguintes.

Altmann, do Barclays, afirma: “Os investidores normalmente preferem comprar empresas de qualidade, o que historicamente levou a valuation premium — mas agora não é o caso. Situação rara.”

Historicamente, com crescimento econômico em desaceleração e condições financeiras mais rígidas, empresas de qualidade se saem melhor. Os estrategistas do Barclays acreditam que, com o aumento das divergências nas decisões do Fed e a crescente dependência da economia global de investimentos em infraestrutura de IA, essa probabilidade só cresce.

Altmann aponta ainda que a rotação contínua para ações de qualidade não indica necessariamente pessimismo sobre os EUA. Desde 2004, o fator qualidade e o S&P500 subiram juntos mais de 45% do tempo. “Ciclos do fator qualidade indicam investidores migrando para a parte tardia do ciclo econômico — não significa o fim do bull market.”

Do “deleveraging” dos chips em Seul ao refúgio quant em Wall Street, empresas de balanço forte podem se tornar o “centro do palco” no mercado acionário

O núcleo das turbulências nos mercados globais não é um colapso fundamental do setor de IA, e sim a reversão das estruturas de trade de alto momentum, alta concentração e alavancagem. A Coreia tornou-se epicentro porque Samsung Electronics e SK Hynix juntas representam mais de metade do Kospi, com financiamento de varejo já chegando ao recorde de ₩386 trilhões, e ETFs alavancados de ação única promovendo reequilíbrios diários que amplificam comprados na alta e vendas automáticas na baixa.

O índice Kospi caiu cerca de 20% desde julho, mas ainda está em alta de 62% no ano. O ETF 2x long da SK Hynix listado em Hong Kong aumentou de tamanho mais de 20 vezes em 2024, para US$7,78 bilhões, influenciando significativamente preços das ações e do índice. Isso mostra que a Coreia não é o primeiro lugar a provar que a lógica de lucro da IA falhou, e sim que revelou primeiro a fragilidade das microestruturas do mercado quando o excesso de momentum e alavancagem passam o ritmo de extração de lucros.

Essa pressão se espalha na cadeia “memórias coreanas — techs asiáticas — semicondutores americanos e carteiras de alto beta/momentum”. Devido ao efeito de path-dependence dos ETFs alavancados, mesmo que o índice caia 10% e depois suba 11,1%, o produto 3x alavancado ainda perde ~7% por efeito de composição; logo, a própria volatilidade funciona como um mecanismo passivo de desalavancagem.

Os ETFs alavancados de ação única coreanos seguem ampliando quedas via rebalanceamento diário, e o financiamento de compras atinge níveis extremos. O JPMorgan acredita que o maior mercado de ações do mundo — EUA — vive experiência similar: a normalização de ETFs alavancados, opções de compra de varejo e contas de margem ainda não se completou, levando cerca de três meses de volatilidade para o mercado retornar aos níveis pré-abril.

Cálculos estratégicos do JPMorgan mostram que os ETFs alavancados de memórias reduziram ativos em cerca de 34% desde o pico, e os ETFs de ações caíram 13%, mas a alavancagem em relação ao ativo subjacente segue acima do normal — exigindo ainda cerca de três meses de volatilidade para normalizar. O número de opções de compra de varejo atingiu picos próximos a 14 milhões de contratos, enquanto a alavancagem em contas de margem segue próxima dos picos históricos de 2018 e 2021. Isso indica menor pressão compradora marginal para techs, mas o risco de liquidações forçadas não desapareceu.

O chamado “Quant Safety Trade” segundo o Barclays representa o espelho desta reversão estrutural: o capital sai do fator momentum, dependente da continuidade de tendência, e flui para o fator qualidade, baseado em alta rentabilidade, baixa alavancagem financeira, fluxo de caixa estável e balanço sólido. Não se trata apenas de comprar empresas de utilidade pública ou consumo básico, mas de operar sistematicamente long/short aproveitando resiliência financeira e shortando ativos de baixa qualidade, isolando o beta do mercado e extraindo o prêmio de qualidade. A correlação de 90 dias entre qualidade e momentum caiu para -0,63, tornando o fator qualidade um hedge natural aos trades lotados de IA; porém, isso não significa o fim do bull market, mas sim uma mudança no modelo de precificação: de “quem sobe mais rápido” para “quem aguenta aperto financeiro, menor capex e segue gerando caixa livre”.

O estrategista-chefe do Morgan Stanley em Wall Street, Michael Wilson, destaca que o ciclo da IA não acabou. O que acontece é que as revisões de expectativa e a concentração dos ganhos em semicondutores atingiram níveis extremos — investidores agora querem retorno acelerado do capex, não apenas lucro absoluto. A estratégia é reduzir exposição, ao menos temporariamente, a ETFs de ação única alavancados, opções de compra curtas e posições superlotadas em hardware de IA, buscando setores de menor alavancagem, alto fluxo de caixa livre, revisão positiva de lucros e desempenho inferior em 2024, como finanças, indústria, saúde e consumo.