Colapso do mercado de ações sul-coreano! Um em cada 30 adultos na Coreia do Sul recebeu chamadas de margem; taxa de liquidação forçada disparou de 2,1% para 10%

Na última semana, a queda do mercado de ações da Coreia do Sul evoluiu de uma reavaliação de preços em nível de mercado para um evento de liquidação de alavancagem que atingiu toda a sociedade.

De acordo com dados da Autoridade de Supervisão Financeira da Coreia, até 13 de julho, mais de 1,2 milhão de contas de investidores de varejo alavancados em todo o mercado atingiram o nível de margem de chamada de capital. Considerando a base populacional da Coreia, isso equivale a 1 em cada 30 adultos (cerca de 3,4%) enfrentando risco de liquidação forçada.

Desde julho, o volume acumulado de liquidações forçadas no mês já atingiu 344,2 bilhões de won, sendo que no dia 9 de julho, em um único dia, foram liquidados 142,2 bilhões de won, quase cinco vezes o valor do dia anterior (28,8 bilhões de won). O saldo dos depósitos de margem dos investidores de varejo evaporou quase 30 trilhões de won em relação ao final de junho, caindo para 1.071 trilhão de won—o nível mais baixo desde junho de 2020.

Em 16 de julho, o índice KOSPI fechou em queda de 463,81 pontos, uma baixa de 6,37%, a 6.820,60 pontos. Entre os destaques, SK Hynix caiu 11,62% e Samsung Electronics 8,23%. Em 13 de julho, o mercado de ações sul-coreano sofreu um "massacre", com o índice KOSPI caindo quase 9% e perdendo o patamar dos 7.000 pontos.

John Woods, diretor de investimentos da Ásia na Lombard Odier, disse à Bloomberg TV: "Há muito tempo estou preocupado com a febre especulativa do mercado de varejo coreano; normalmente, isso não termina bem quando olhamos as regras gerais."

O que é ainda mais alarmante é que os canais de entrada de recursos de crédito dos investidores de varejo coreanos no mercado foram praticamente fechados. No primeiro semestre, cinco grandes bancos comerciais já consumiram mais de 85% do limite de crédito para empréstimos familiares—sem esse último suporte, o mercado só pode continuar buscando apoio em níveis mais baixos.

O presidente da Comissão de Serviços Financeiros da Coreia já afirmou que em breve anunciará medidas regulatórias específicas para ETF alavancados, e em 16 de julho as principais autoridades econômicas vão discutir estratégias para lidar com o impacto dos ETF alavancados de ações individuais no mercado de ações.

1,2 milhão de contas atingem chamada de margem, mais de 300 mil liquidadas à força

Até 13 de julho, mais de 1,2 milhão de contas alavancadas em todo o mercado atingiram linha de chamada de margem, das quais entre 320.000 e 360.000 foram totalmente liquidadas à força pelas corretoras. A perda total estimada de alavancagem ampla é de aproximadamente 2,15 trilhões de won (cerca de US$ 1,44 bilhão).

A intensidade do processo de desalavancagem está acelerando rapidamente. Na semana de 10 de julho, a taxa de liquidação forçada para compra de ações via crédito de curto prazo saltou para mais de 10%, enquanto a média dos últimos seis meses era de apenas cerca de 2,1%.

Os saldos de margem, financiamentos e depósitos de investidores estão caindo simultaneamente, criando um ciclo auto-reforçado no mercado: "queda dos preços das ações → margem insuficiente → liquidação forçada → queda ainda maior dos preços".

Riscos subestimados: grande concentração do saldo de financiamento em duas ações

Na superfície, o saldo de financiamento do mercado de ações coreano representa cerca de 0,5% do valor total de mercado, o que não parece significativo —mas isso cria uma falsa sensação de segurança. Quase todo o capital financiado está concentrado em Samsung Electronics e SK Hynix: em meados de junho, o saldo de financiamento dessas duas ações juntos era de cerca de 9,1 trilhões de won, mais de um terço de todo o saldo de financiamento do KOSPI.

Quando essas duas ações, que juntas representam mais de 50% do peso do índice KOSPI, sofrem quedas acentuadas—em 13 de julho, SK Hynix despencou 15,37%, sua maior queda diária da história, e Samsung Electronics caiu 10,7%—a pressão de venda amplificada pela alavancagem supera em muito o nível de liquidez do mercado.

No mesmo dia, investidores estrangeiros e instituições locais venderam respectivamente US$ 1,13 bilhão e US$ 1,5 bilhão líquidos, enquanto investidores de varejo compraram 4,5 trilhões de won líquidos, mas ainda assim não conseguiram evitar a pressão de baixa.

A concentração de risco nos ETF alavancados também é alarmante. Usando o valor de mercado combinado das duas empresas como denominador e a exposição ao risco de ETF alavancados como numerador, a proporção no mercado coreano chega a 1,88%, significativamente acima dos 1,1% observados nos ETF alavancados do Nasdaq 100. Considerando que a liquidez do mercado coreano é muito menor que a dos EUA, o impacto dos fundos alavancados nas ações-alvo é ainda mais severo.

Valuation já não é margem de segurança, liquidez é o determinante do fundo do mercado

Após esta rodada de quedas, o P/L dinâmico do KOSPI caiu para cerca de 6 vezes, próximo ao nível mais baixo desde a crise financeira global de 2008.

Mas isso não significa um sinal de compra: em mercados altamente alavancados, o fundo é geralmente determinado pela liquidez e não pelo valuation—enquanto a pressão de liquidação permanecer, as vendas forçadas não param apenas porque os preços estão "baratos".

A desalavancagem costuma passar por três estágios: disparo de chamada de margem, liberação concentrada de liquidações forçadas e estabilização do saldo de financiamento. Atualmente, é muito provável que o mercado coreano esteja no final do segundo estágio.

Se os reguladores conseguirão implementar medidas como elevar o limite de entrada para produtos alavancados e fortalecer a análise de adequação do investidor, determinará se a desalavancagem entrará numa saída ordenada ou continuará a se deteriorar de forma desordenada.