AWS da Amazon — O caminho para a receita de trilhões de dólares

O potencial de crescimento de longo prazo dos serviços de nuvem da Amazon (AWS) está se tornando uma variável chave para reavaliar o valor dos investimentos na Amazon.

O analista do Morgan Stanley, Brian Nowak, manteve a classificação "Overweight" para as ações da Amazon, com um preço-alvo de referência de US$ 335 em relatório divulgado em 16 de agosto, representando um potencial de valorização de cerca de 27% em relação ao preço atual de aproximadamente US$ 262. Ao mesmo tempo, se a AWS continuar crescendo de acordo com as expectativas, o preço das ações da Amazon poderá atingir US$ 500 até o final de 2027.

A administração da Amazon declarou na reunião de resultados: "Acreditamos há muito tempo que a AWS pode se tornar um negócio de receitas na casa das dezenas de bilhões de dólares, e agora achamos que esse valor pode pelo menos dobrar, sendo altamente provável que se torne um negócio com receita anual de um trilhão de dólares, acompanhado de fluxo de caixa livre e retorno sobre o capital investido extremamente atraentes."

O relatório aponta que, em meio à contínua expansão da capacidade computacional, a variável-chave para determinar quando a AWS atingirá US$ 1 trilhão em receita é a eficiência de monetização por watt incremental. Atualmente, o nível de monetização da AWS está em torno de US$ 8 por watt incremental, valor estimado para todo o ano de 2026. O Morgan Stanley prevê que esta eficiência continuará aumentando com a inovação de produtos e mudanças na relação oferta-demanda.

Caminho da AWS para trilhões em receita: expansão de capacidade computacional como variável central

O modelo de análise do Morgan Stanley tem como foco a expansão da capacidade computacional e o aumento da eficiência de monetização. O relatório prevê que, entre 2026 e 2027, a Amazon adicionará de 6 a 8 gigawatts (GW) de capacidade computacional, seguido por uma expansão anual de cerca de 8GW, elevando a capacidade total da AWS de cerca de 14GW em 2025 para aproximadamente 120GW em 2035.

Com base nisso, o ponto-chave para o crescimento das receitas da AWS é a eficiência de sua monetização. O Morgan Stanley calcula que, se a receita anual por watt incremental atingir US$ 12, a receita da AWS pode ultrapassar US$ 1 trilhão em 2035; se a eficiência de monetização chegar a US$ 14-15, essa meta pode ser alcançada já em 2034.

No cenário base, assumindo adição anual de cerca de 8GW de capacidade e aumento gradual da eficiência de monetização para US$ 12 por watt incremental, o Morgan Stanley estima que a receita da AWS suba de cerca de US$ 176,9 bilhões em 2026 para cerca de US$ 249,2 bilhões em 2027, um crescimento anual de aproximadamente 41%. Isso significa que a expansão da capacidade e o aumento simultâneo da eficiência de monetização por unidade de capacidade serão os principais motores da AWS rumo à receita de US$ 1 trilhão.

Hipótese de Margem: Negócio de IA pode replicar trajetória histórica do core de cloud

Em relação à margem de lucro, o Morgan Stanley cita declarações da administração da Amazon, segundo as quais as margens e retornos do negócio de IA estão “altamente alinhadas, ou até um pouco à frente” do estágio inicial do core de cloud, baseando-se nisso para assumir uma margem EBIT de longo prazo de cerca de 30% para a AWS.

Com essa premissa, se a receita da AWS atingir US$ 1 trilhão, o EBIT correspondente será de cerca de US$ 300 bilhões. Considerando a contribuição justificada do segmento de varejo, o Morgan Stanley prevê que o EBIT consolidado da Amazon, entre 2034 e 2036, pode chegar a cerca de US$ 500 bilhões, com taxa de crescimento anual composta (CAGR) de cerca de 16% a 20%.

Especificamente, em um cenário de US$ 14 por watt incremental, o EBIT da AWS deve atingir cerca de US$ 304 bilhões até 2034, e o EBIT consolidado cerca de US$ 483 bilhões, com CAGR de cerca de 19%; se chegar a US$ 15 por watt, o EBIT da AWS e da empresa totalizam aproximadamente US$ 318 bilhões e US$ 497 bilhões respectivamente, correspondendo a um CAGR de cerca de 20%.

Reprecificação: Preço atual está com desconto de cerca de 50% em relação aos pares

O Morgan Stanley acredita que o preço atual das ações da Amazon ainda não reflete totalmente esse potencial de lucratividade de longo prazo. O relatório ressalta que, usando um custo médio ponderado de capital (WACC) de 10% para descontar o EBIT de longo prazo de cerca de US$ 500 bilhões para 2028, e aplicando múltiplo de avaliação EV/EBIT de cerca de 21x, chega-se ao preço implícito de cerca de US$ 500 para o final de 2027. Esse múltiplo ainda é cerca de 10% mais baixo que a média dos pares, de aproximadamente 23x.

Sob outra ótica, a avaliação atual da Amazon equivale a cerca de 11x o EBIT esperado para 2035 (aproximadamente US$ 265 bilhões), descontado para 2028 à taxa de 10% de WACC, sendo cerca de 50% menor que o nível médio de 23x dos grandes players de cloud computing e varejo — incluindo Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco e Netflix.

O Morgan Stanley destaca que esse desconto de avaliação, por si só, já indica espaço para valorização adicional da Amazon. O relatório aponta que um crescimento de receitas da AWS acima das expectativas, expansão contínua de margem e o efeito de alavancagem trazido pelo crescimento do negócio de varejo e melhoria do custo logístico podem ampliar ainda mais o potencial de valorização.