As principais moedas, exceto o iene, estão em alta?

Morning FX

Com o índice do dólar em queda, todas as demais moedas globais ganharam força, mas, enquanto euro, dólar australiano e yuan se valorizaram significativamente, o iene japonês permanece imóvel em níveis elevados, como se toda a agitação do mercado cambial internacional não tivesse nada a ver com ele.

1. Em quais aspectos a fraqueza do JPY se manifesta?

Ela aparece em vários aspectos.

Primeiro, olhando o mercado à vista: Após o início das negociações favoráveis entre EUA e Irã, EUR, AUD, GBP e outras subiram cerca de 300 pips, enquanto o USDJPY, no máximo, moveu-se 150 pips, praticamente nada.

Em seguida, vamos aos derivativos: a curva de volatilidade do USDJPY em 1 ano caiu para o menor nível desde julho de 2024. O que isso significa? Antes de julho de 2024, o diferencial de juros EUA-Japão estava em alta, o carry trade estava no auge, mas agora o diferencial já caiu mais de 240 bps em relação àquele período, embora os patamares à vista e a volatilidade sejam praticamente idênticos.

O RR (risk reversal) do USDJPY também está em seu ponto mais alto desde o início de 2024; o mercado de opções simplesmente não acredita que o iene ainda possa se valorizar.

Por fim, olhando os pares cruzados: mesmo sem altas históricas no USDJPY, os pares cruzados do JPY estão batendo recordes. EURJPY, AUDJPY, por exemplo, atingiram recentemente máximas do século XXI, enquanto CNYJPY tem renovado máximas históricas — uma situação maravilhosa para empresas e indivíduos japoneses que precisam comprar moeda estrangeira.

2. Quais as razões para a fraqueza do JPY?

(1) Fundamentos: Atualmente, com negociações entre EUA e Irã e o Estreito de Ormuz bloqueado, o JPY, por ser moeda de refúgio e o Japão um grande importador de petróleo, está entre os mais afetados, uma verdadeira "dupla pressão de alta na aversão ao risco + preços altos do petróleo". Ao mesmo tempo, o petróleo caro dificulta cortes futuros de juros por bancos centrais na Europa e EUA — inclusive a Europa se prepara para entrar num ciclo de alta de juros, e assim o JPY já não pode tirar vantagem do estreitamento da política monetária como nos últimos anos.

(2) Intervenção: Embora o USDJPY não tenha rompido o 160, os cruzados do iene seguem renovando máximas, algo que o MOF poderia tentar conter — ao menos com ameaças verbais. Mas ultimamente, o governo japonês está em silêncio, sem intenção de intervir. Talvez entendam que, nas condições atuais, intervir seria apenas colocar dinheiro no mercado e oferecer oportunidades para apostas contra o iene, um paliativo sem efeito real.

(3) Carry trade: Como mencionado, a queda da volatilidade tornou o retorno do carry do USDJPY ainda mais atrativo, e os traders aproveitam para ampliar as posições vendidas no JPY.

3. O que fazer para operar JPY?

(1) Apostar na valorização: Com RR e mercado à vista do USDJPY elevados e a faixa entre 160–162 sendo considerada de alto risco de intervenção, pode-se vender opções de RR de curto prazo, torcendo por uma intervenção, alta de juros no Japão ou um squeeze causado por uma recessão inesperada.

(2) Ganhar carry (versão audaciosa): Particularmente, prefiro apostar em AUDJPY, onde o carry é mais robusto e a tendência de alta está mais forte. Entretanto, com o AUDUSD em patamares elevados, uma correção seria oportunidade melhor para aumentar posição.

(3) Ou simplesmente não operar — não seria mais interessante dedicar o tempo de análise ao estudo de outras moedas?