القائد الدائم الذي فقد سحره: الانهيار المفاجئ لتداول الزخم في وول ستريت

على مر السنين، كان تداول "الزخم" المتمثل في شراء الأسهم الصاعدة وبيع الأسهم الهابطة يحقق نجاحًا كبيرًا في كل مرة. في النصف الأول من هذا العام، ازدهرت هذه الاستراتيجية بشدة—حيث اندفع المستثمرون لشراء أسهم الذكاء الاصطناعي الشهيرة مثل Micron Technology وNvidia وAdvanced Micro Devices، وفي الوقت نفسه قاموا ببيع على المكشوف للشركات التي قد يقضي عليها موجة الذكاء الاصطناعي. ارتفع مؤشر S&P 500 Momentum بنسبة 44% في الربع الثاني، مسجلاً أفضل أداء ربع سنوي في التاريخ، وبلغت مكاسبه التراكمية في السنوات الخمس الماضية 133%، أي ما يقارب ضعف السوق العام.

ومع ذلك، فجأة، تغير اتجاه أكثر استراتيجيات وول ستريت سخونة بشكل جذري.

انعكاس مفاجئ: أسوأ ربع في 25 عامًا

ووفقًا لما ذكرته صحيفة "وول ستريت جورنال" يوم 30 أغسطس، فقد تراجع مؤشر S&P 500 Momentum بأكثر من 9% منذ 1 يوليو، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 2.8% خلال نفس الفترة. يواجه هذا المؤشر أكبر فارق سلبي في الأداء مقارنة بالمؤشر الرئيسي منذ 25 عامًا.

ووفقًا لتقديرات بنك أمريكا، كان يوليو أسوأ شهر ثانٍ من حيث أداء تداول الزخم منذ 40 عامًا تقريبًا—وكان الشهر الوحيد الأسوأ هو أبريل 2009، أثناء أعمق فترات الأزمة المالية العالمية.

وتُظهر بيانات Goldman Sachs أن سلة أسهم صندوق التحوط ذات المراكز الكبرى تراجعت أداؤها مقارنة بمؤشر S&P 500 خلال شهر واحد إلى أدنى مستوى له خلال أكثر من 20 عامًا في يوليو.

كما أبلغت Goldman Sachs عملاءها بأن يوم 19 أغسطس كان أسوأ يوم لمديري التداول المنهجي الطويل/القصير خلال أكثر من عامين، حيث جاء حوالي نصف الخسائر من تداول الزخم.

لماذا كانت استراتيجية الزخم فعّالة في السابق؟

منطق تداول الزخم ليس معقدًا: الأصول التي ترتفع بقوة غالبًا ما تواصل التفوق، في حين أن الأصول الضعيفة عادة ما تظل متخلفة.

وأوضح Agustin Lebron، الباحث الأول في شركة EquiLibre للتجارة: "على مدار عقود، لم تكن هناك حاجة لتعقيد كبير لتشغيل استراتيجية زخم وتحقيق أرباح جيدة."

وأوضح أيضًا أن أحد الأسباب هو أن انتقال المعلومات يحتاج إلى وقت: "لا يمكن لصندوق تقاعد ضخم أن يغير مراكزه في يوم واحد. والتحيزات السلوكية هي سبب آخر—يميل الناس إلى بيع الرابحين مبكرًا بينما يتمسكون بالخاسرين."

ووصف Matthew Tym، المدير العام في Cantor Fitzgerald، هذه الاستراتيجية بأنها "نبوءة تحقق ذاتها"—كلما زاد عدد الأشخاص الذين يتبعون الزخم، زادت قوة الصعود، الأمر الذي يجذب المزيد من المشاركين لاحقًا.

الارتفاع المفاجئ لسهم Moderna يشعل شرارة الانعكاس

واحدة من الشرارات التي تسببت في هذا الانعكاس جاءت من الارتفاع المفاجئ لأسهم التكنولوجيا الحيوية.

أعلنت Moderna وMerck عن أخبار إيجابية حول لقاح السرطان المشترك بينهما، فارتفعت أسهم Moderna هذا الشهر حتى الآن بنحو 150%. وهذه الأسهم البيوتكنولوجية كانت هدفا رئيسيا للبيع على المكشوف في السنوات الأخيرة.

وقد اضطر البائعون على المكشوف إلى تغطية مراكزهم، مما ألحق ضررًا مباشرًا بعدد كبير من الصناديق الكمية وصناديق التحوط.

وفي الوقت نفسه، أدى انهيار صندوق التحوط Situational Awareness "نجم الذكاء الاصطناعي" إلى تعميق اضطرابات السوق—فقد كان الصندوق يمتلك بكثافة أسهم رقائق الحواسيب وغيرها من الأسهم الحركية الساخنة، ودخل في مأزق بسبب تقلبات السوق الشديدة.

المضاربون يبدؤون البيع على المكشوف بالعكس

بدأ بعض المتداولين بالفعل في البيع على المكشوف لأسهم الزخم الرئيسية التي غذّت الاستراتيجية سابقًا.

تشير بيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) إلى أن صافي الصفقات البيعية للعقود الآجلة لمؤشر Nasdaq 100 التي يحتفظ بها المضاربون وصل مؤخرًا إلى واحد من أعلى المستويات منذ ما يقرب من 20 عامًا.

قال Mike Ogborne، مؤسس شركة Ogborne Capital Management في سان فرانسيسكو، إنه أصبح أكثر حذرًا بشأن أسهم التكنولوجيا، ونسبة السيولة في محفظته أعلى من المعتاد.

وأعرب عن قلقه من استمرار زيادة الإنفاق الاستثماري للشركات التقنية الكبرى "يشبه الأمر قصة سندريلا ودقات الساعة عند منتصف الليل. لا تعرف متى ستحين منتصف الليل،" وأضاف "لا أحد سيرسل لك مذكرة تخبرك بنهاية دورة الإنفاق الرأسمالي."

أصحاب الإيمان ما زالوا متمسكين باستراتيجيتهم

ومع ذلك، لا يزال هناك من يتمسكون بهذه الاستراتيجية.

قال Antti Ilmanen، الرئيس العالمي المشارك لفريق حلول المحافظ الاستثمارية في AQR Capital Management: "كل استراتيجية تمر بفترات مخيبة للآمال."

وأشار مؤيدو استراتيجية الزخم أيضًا إلى أن أسوأ شهور استراتيجية الزخم تاريخيًا غالبًا ما تظهر خلال دورات تفوق طويلة الأمد.

لكن في الوقت الراهن، باتت حالة عدم اليقين ترتفع تدريجيًا في السوق—even لو استمرت المؤشرات الرئيسية في الصعود، فإن التيارات الخطيرة تتعاظم تحت السطح.