ما مدى جرأة تقييم الطرح العام الأولي لـAnthropic؟ وول ستريت تراهن: الإيرادات ستقفز إلى 200 مليار دولار بحلول عام 2028

تستعد Anthropic للإدراج في البورصة، كما أن طريقة تقييمها تتحدى الأطر التقليدية—حيث توجه وول ستريت أنظارها إلى عامين لاحقين، متخذة إيرادات الشركة المتوقعة لعام 2028 كنقطة ارتكاز لتحديد السعر.

وبحسب تقارير نقلاً عن شخصين مطلعين، تتوقع Anthropic داخلياً أن تصل إيراداتها في عام 2028 إلى ما بين 190 مليار و200 مليار دولار، وهو رقم يفوق بكثير معدل الإيراد السنوي المعلن في مايو من هذا العام والبالغ 47 مليار دولار. كما كشف أربعة مصادر مطلعة آخرين أن المصرفيين والمستثمرين يستخدمون مضاعف قيمة المؤسسة/الإيرادات المستقبلية لتقييم Anthropic.

بالنسبة لشركات البرمجيات ذات النمو المرتفع، فإن التقييم بناءً على الإيرادات المستقبلية ليس أمراً جديداً، لكن اتخاذ إيرادات عامين لاحقين كأساس رئيسي للتسعير لا يزال أمراً نادراً. يعكس هذا الإجراء سرعة توسع أعمال Anthropic المذهلة، كما يسلط الضوء على مدى صعوبة إيجاد مرجعية تقييم معقولة لهذه الشركة في ظل استمرارية الإنفاق الكبير على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

بعبارة أخرى، الرهان الاستثماري هنا ليس حول الأرباح الحالية لـ Anthropic، بل حول مدى قدرتها على زيادة الإيرادات بشكل سريع خلال العامين المقبلين، وما إذا كانت ستعزز أثر الحجم في النهاية.

ارتفاع جنوني في الإيرادات، والربحية ما زالت بعيدة

لقد أظهرت المسار المالي لشركة Anthropic معدل نمو حاد للغاية.

ووفقاً لإفصاحات الشركة، بلغ معدل الإيراد السنوي لديها قرابة 9 مليار دولار في نهاية 2025، وارتفع في مايو من هذا العام إلى أكثر من 47 مليار دولار. ومن المتوقع أن تصل الشركة في الربع الثاني من 2026 إلى إيرادات لا تقل عن 10.9 مليار دولار، أي أكثر من ضعف الربع السابق، مع إمكانية تحقيق أول أرباح تشغيلية فصلية بقيمة 559 مليون دولار.

كما ذكرت Anthropic أن معدل إيراداتها السنوي قد شهد نمواً يفوق عشرة أضعاف سنوياً خلال السنوات الثلاث المنتهية في بداية 2026.

لكن هذا التوسع السريع يرافقه استمرار التكاليف الضخمة في الطاقة الحوسبية والبحث والتطوير. حالياً، يحتاج الاستثمار في وحدات معالجة الرسومات (GPU) وغيرها من القدرات الحوسبية، وتدريب النماذج، والاستدلال، وتوظيف المواهب إلى إنفاق مستمر، ما يعني أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) لا تزال غير قادرة على التعبير الكامل عن ربحية الشركة المستقبلية.

المنطق السائد في التقييم السوقي الحالي هو أنه مع توسع الإيرادات، من المحتمل أن تنخفض نسبة تكلفة البنية التحتية والموظفين، كما ستستمر كفاءة التدريب والاستدلال في التحسن، وهو ما سيدفع هامش الربح مستقبلاً. بمعنى آخر، تستثمر Anthropic مبالغ طائلة اليوم بغية تحقيق إيرادات وأرباح أكبر في المستقبل.

Palantir وCloudflare وSpaceX كمراجع تقييمية

قبيل يوم المحللين لشركة Anthropic، كان السوق يبحث أيضاً عن شركات مماثلة للمقارنة.

وبحسب تقارير نقلاً عن مصادر مطلعة، فقد تم شمل شركات البنية التحتية السحابية Cloudflare، وشركة برمجيات المؤسسات Palantir، بالإضافة إلى SpaceX ضمن نطاق المراجع التقييمية.

وفقاً لبيانات LSEG، يعادل تقييم Palantir حالياً نحو 53 ضعفاً لإيراداتها المتوقعة لهذا العام، مما يجعلها واحدة من الأسهم الأعلى تقييماً في وول ستريت؛ بينما يبلغ مضاعف إيرادات SpaceX وCloudflare المتوقعة لعام 2026 حوالي 41.6 ضعفاً لكل منهما.

تقدم هذه الشركات الثلاث مراجع تقييمية مختلفة: تمثل Palantir شركات البرمجيات فائقة النمو والمنفتحة على الذكاء الاصطناعي؛ وتعد Cloudflare نموذجاً لشركات البرمجيات والبنية التحتية سريعة النمو؛ أما SpaceX فتوفر سابقة لمقاربة التقييم المعتمدة بشكل أكبر على توقعات النمو المستقبلية بدلاً من الأداء المالي الحالي.

وقد وُجدت بالفعل أمثلة مماثلة في السابق. إذ قال مطلعون إن داعمي Cerebras Systems أشاروا إلى توقعات إيرادات 2028 قبل طرحها للاكتتاب هذا العام؛ كما امتدت التوقعات المتعلقة بـ SpaceX حتى عام 2029 قبيل إدراجها بزيادة تقييم قياسية في يونيو الماضي.

تقييم بقيمة تريليوني دولار، فما الذي يراهن عليه السوق فعلياً؟

مع تواصل ارتفاع تقييم Anthropic، يحتدم الجدل في السوق حول سقف هذا التقييم.

قال David Merkel، مدير شركة Aleph Investments الاستثمارية، إن حصول Anthropic على تقييم قدره تريليوني دولار "ممكن"، لكن المسألة الأساسية هي ما إذا كان هذا التقييم سيستمر. ويعتقد أن المستثمرين مضطرون للإجابة عن سؤال محوري: إلى أي مدى يمكن للذكاء الاصطناعي أن يزيد من الإنتاجية الفائضة؟

وهذا قد يكون أهم اختبار تقييمي عقب إدراج Anthropic في البورصة.

حالياً، لا تزال النفقات الرأسمالية في مجال الذكاء الاصطناعي عند مستويات مرتفعة، وبدأ السوق بالفعل في إعادة تقييم ما إذا كان الاستثمار الضخم في البنية التحتية يمكن أن يتحول في نهاية المطاف إلى أرباح مستدامة وقابلة للتوسع. وبالنسبة لـ Anthropic، فإن المهمة المحورية خلال العامين المقبلين ليست فقط رفع الإيرادات إلى 200 مليار دولار، بل أيضاً إثبات أن وتيرة النمو تلك ستتحول أخيراً إلى أرباح وتدفق نقدي.

إذا تحقق هذا المنطق، فسيكون السوق قادراً على استيعاب التقييم العالي المرتكز على إيرادات 2028؛ أما إذا تباطأ معدل نمو الإيرادات، أو إذا لم تؤت استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ثمارها المرجوة في تعزيز هامش الربح، فقد يواجه إطار "تقييم الإيرادات المستقبلية" هذا ضغطاً هائلاً بسرعة.