أمازون AWS - الطريق نحو تريليون دولار من الإيرادات

إن إمكانيات النمو الطويلة الأمد لخدمات أمازون السحابية (AWS) أصبحت متغيرًا رئيسيًا في إعادة تقييم قيمة الاستثمار في أمازون.

في تقرير أصدره محلل مورغان ستانلي Brian Nowak في 16 أغسطس، حافظ على تصنيف “الاحتفاظ” لأسهم أمازون مع سعر مستهدف أساسي يبلغ 335 دولارًا، وهو ما يمثل فرصة ارتفاع بنحو 27% مقارنة بسعر السهم الحالي البالغ حوالي 262 دولارًا. في الوقت نفسه، إذا واصلت AWS النمو حسب المسار المتوقع، فقد يصل سعر سهم أمازون إلى 500 دولار بنهاية عام 2027.

صرح فريق إدارة أمازون في مؤتمر النتائج المالية: "لطالما آمنا بأن AWS يمكن أن تصبح وحدة أعمال تحقق إيرادات بمليارات الدولارات، والآن نعتقد أن هذا الحجم سيتضاعف على الأقل، ومن المرجح جدًا أن تصبح وحدة تحقق إيرادات سنوية بقيمة تريليون دولار، مع تدفقات نقدية حرة مجزية للغاية وعوائد على رأس المال الاستثماري."

يرى التقرير أنه في سياق التوسع المستمر في القدرة الحاسوبية، فإن المتغير الأساسي الذي يحدد متى ستحقق AWS إيرادات بقيمة تريليون دولار هو فعالية تحويل كل وات إضافي إلى أرباح. ويبلغ مستوى تحقيق الأرباح لدى AWS حاليًا حوالي 8 دولارات لكل وات إضافي، وهو تقدير لعام 2026 بأكمله. وتتوقع مورغان ستانلي أنه مع الابتكار في المنتجات وتغيرات في العلاقة بين العرض والطلب، سيستمر تحسن هذه الفعالية.

مسار إيرادات التريليون لـAWS: التوسع في القدرة الحاسوبية هو العامل الأساسي

يعتمد إطار التحليل لدى مورغان ستانلي على توسيع سعة الحوسبة وتحسين فعالية تحقيق الأرباح كنقاط محورية. ويتوقع التقرير أن تضيف أمازون بين 6 إلى 8 جيجاوات (GW) من القدرة الحاسوبية بين عامي 2026 و2027، وبعد ذلك ستستمر في التوسع بوتيرة إضافة حوالي 8GW سنويًا، ليتم رفع إجمالي سعة AWS الحاسوبية من حوالي 14GW في 2025 إلى حوالي 120GW في 2035.

استنادًا إلى ذلك، فإن العامل الأساسي لنمو إيرادات AWS هو فعالية تحقيق الأرباح من القدرة الحاسوبية. وتقدر مورغان ستانلي أنه إذا ارتفعت الإيرادات السنوية لكل وات حوسبة جديد إلى 12 دولارًا، فإن إيرادات AWS قد تتجاوز تريليون دولار في عام 2035؛ وإذا تحسنت الفعالية إلى 14-15 دولارًا، فقد يتحقق هذا الهدف في عام 2034.

في السيناريو الأساسي، بافتراض أن AWS تضيف سنويًا حوالي 8GW من القدرة الحاسوبية وتتحسن فعالية تحقيق الأرباح تدريجيًا إلى 12 دولارًا لكل وات إضافي، تتوقع مورغان ستانلي أن ترتفع إيرادات AWS من حوالي 176.9 مليار دولار في 2026 إلى حوالي 249.2 مليار دولار في 2027، أي بنمو سنوي حوالي 41%. وهذا يعني أن التوسع في القدرة الحوسبية وتحسين الفعالية في تحقيق الأرباح لكل وحدة سيشكلان معًا المحرك الرئيسي لتحقيق إيرادات بقيمة تريليون دولار لـAWS.

افتراضات هامش الربح: من المتوقع أن يكرر قطاع الذكاء الاصطناعي مسار قطاع الحوسبة السحابية الأساسي

فيما يتعلق بهامش الربح، استشهدت مورغان ستانلي بتصريحات إدارة أمازون التي قالت إن هامش الربح ومسار عوائد قطاع الذكاء الاصطناعي مشابه جدًا - بل ويتقدم قليلًا - مقارنة بقطاع الحوسبة السحابية الأساسي في مراحله المبكرة. وبناءً عليه، وضعت تقدير هامش EBIT طويل الأجل لـAWS عند حوالي 30%.

وبناءً على هذا الافتراض، إذا بلغت إيرادات AWS تريليون دولار، فإن EBIT الموازي سيصل إلى حوالي 300 مليار دولار. مع احتساب مساهمة معقولة لأرباح قطاع التجزئة، تتوقع مورغان ستانلي أن يصل EBIT الإجمالي لشركة أمازون إلى حوالي 500 مليار دولار بين عامي 2034 و2036، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) يتراوح بين 16% و20%.

وبشكل أكثر تحديدًا، في سيناريو وصول فعالية تحقيق الأرباح لكل وات إلى 14 دولارًا، يُتوقع أن يصل EBIT لـAWS إلى حوالي 304 مليار دولار بحلول 2034، وEBIT الإجمالي للشركة إلى حوالي 483 مليار دولار، بمعدل نمو سنوي مركب حوالي 19%. وإذا بلغت الفعالية 15 دولارًا لكل وات، فإن EBIT لـAWS وEBIT للشركة ككل سيصلان إلى حوالي 318 مليار دولار و497 مليار دولار على التوالي، بمعدل نمو سنوي مركب حوالي 20%.

إعادة تقييم القيمة: الخصم الحالي لسعر السهم يقترب من 50% مقارنة بنظرائه

ترى مورغان ستانلي أن سعر سهم أمازون الحالي لا يعكس بالكامل هذه الإمكانيات الربحية طويلة الأمد. ويشير التقرير إلى أنه إذا تم حسم EBIT طويل الأجل المتوقع بنحو 500 مليار دولار حتى عام 2028 بمعدل تكلفة رأسمالية متوسط مرجح (WACC) يبلغ 10%، ثم استخدم مضاعف قيمة مؤسسية/EBIT (EV/EBIT) عند حوالي 21 مرة، فستكون هناك قيمة ضمنية لسهم أمازون بحوالي 500 دولار بنهاية 2027. وهذا المضاعف أقل بحوالي 10% من المتوسط بين النظراء والذي يبلغ حوالي 23 مرة.

ومن زاوية أخرى، تعادل قيمة أمازون الحالية حوالي 11 ضعف EBIT المتوقع لعام 2035 (حوالي 265 مليار دولار) بعد حسمه إلى عام 2028 بمعدل WACC يبلغ 10%، وهو ما يقل بحوالي 50% عن متوسط مضاعف تقييم كبرى شركات الحوسبة السحابية والتجزئة مثل Alphabet وMicrosoft وMeta وWalmart وCostco وNetflix، الذي يبلغ حوالي 23 مرة.

تشير مورغان ستانلي إلى أن هذا الخصم في التقييم ذاته يعني أن هناك مجالًا إضافيًا لصعود سهم أمازون. ويرى التقرير أن النمو الأعلى من المتوقع لإيرادات AWS، واستمرار توسع هامش الربح، بالإضافة إلى النمو في قطاع التجزئة وتحسن تكاليف سلسلة التوريد اللوجستية، كلها عوامل قد تزيد من فرص الصعود.