عادت AWS لتسريع النمو، واستثمارات أمازون (AMZN.US) في الذكاء الاصطناعي تدخل مرحلة التحقق من العوائد

بتوقيت بكين مساء 31 يوليو، أصدرت Amazon تقريرها المالي للربع الثاني من عام 2026 بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية. الإشارة الأهم في هذا التقرير المالي ليست فقط تجاوز الإيرادات والأرباح للتوقعات بشكل مزدوج، بل أن AWS عاد لدخول قناة تسارع من جديد، وبدأت أعمال الذكاء الاصطناعي والشرائح الداخلية في الرد على تشكيك السوق حول الإنفاق الرأسمالي الضخم بإيرادات قابلة للقياس.

وفقاً للتقرير الرسمي من Amazon، بلغ صافي المبيعات في الربع الثاني 200.6 مليار دولار، بنمو سنوي قدره 20%؛ ووصل الربح التشغيلي إلى 27.5 مليار دولار، بزيادة سنوية 43%. فيما وصل صافي الربح إلى 62.6 مليار دولار، والعائد المخفف للسهم الواحد 5.75 دولار، إلا أن من بين ذلك يوجد 53.4 مليار دولار أرباح غير تشغيلية قبل الضرائب من استثمار Anthropic. لذا لتقييم جودة أرباح Amazon في هذه الدورة ينبغي التركيز على أربعة محاور: الأرباح التشغيلية، معدل نمو AWS، نمو الإعلانات، وضغط التدفق النقدي.

أولاً، أبرز نقاط التقرير المالي: النمو لم يعد يعتمد فقط على البيع بالتجزئة، وأصبح AWS هو المتغير الرئيسي

من حيث هيكل الأعمال، يظهر نتائج Amazon للربع الثاني مزيج “تجزئة مستقرة، إعلان قوي، وسحابة متسارعة”. بلغت إيرادات الأعمال في أمريكا الشمالية 116.2 مليار دولار، بنمو سنوي 16%، والربح التشغيلي 9.1 مليار دولار؛ وإيرادات الأعمال الدولية 42.2 مليار دولار، بنمو سنوي 15%، والربح التشغيلي 1.7 مليار دولار. لم تثقل أعمال البيع بالتجزئة على أرباح المجموعة، حيث ساهم تبكير Prime Day إلى الربع الثاني، وتحسين كفاءة التوصيل، ونمو المنتجات الطازجة والأساسيات، في دعم أداء الاستهلاك.

وحافظت أعمال الإعلان كذلك على نشاط مرتفع. كشفت Amazon رسمياً أن إيرادات الإعلانات نمت بنسبة 26% على أساس سنوي. ومع دفع حركة التجارة الإلكترونية، وإعلانات Prime Video، وأدوات الإعلانات الذكية، أصبحت الإعلانات قوة هامة في تحسين هيكل الهامش الإجمالي للقطاع التجزئي. بالنسبة للمستثمرين، تكمن أهمية الإعلانات في تحويل قطاع البيع بالتجزئة في Amazon من كونه مجرد منصة معاملات منخفضة الربحية إلى نموذج تحقيق دخل مركب "معاملات + إعلام + بيانات".

إلا أن من بدل سردية السوق فعلياً في هذا الربع هو AWS. بلغت إيرادات AWS في الربع الثاني 42.232 مليار دولار، بنمو سنوي 37%، وهو أسرع معدل نمو خلال 18 ربعاً؛ بينما بلغ الربح التشغيلي 16.621 مليار دولار، بنمو سنوي 64%، ووصل هامش الربح التشغيلي إلى 39.4%. هذا يعني أن Amazon في سباق الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي لم تزد استثماراتها فقط، بل بدأت تتميز بتزامن تسارع الإيرادات وتحسن هوامش الأرباح.

ثانياً، بدء تحقيق الذكاء الاصطناعي تجارياً: تشكيل حلقة مغلقة بين AWS وAnthropic والشرائح الداخلية

خلال الفصول القليلة الماضية، كان التساؤل الرئيسي للسوق حول Amazon: ما إذا كان Azure من Microsoft وGoogle Cloud أكثر وضوحاً في رواية الذكاء الاصطناعي، وهل بدأت AWS تفقد تفوقها؟ وجاء الرد في تقرير الربع الثاني واضحاً نسبياً. كشفت Amazon أن معدل التشغيل السنوي لإيرادات AWS يبلغ حالياً 1.69 تريليون دولار، وبلغت الطلبات المعلقة 496 مليار دولار، بينما تجاوز معدل التشغيل السنوي لإيرادات كل من أعمال الذكاء الاصطناعي وأعمال الشرائح 25 مليار دولار مع نمو سنوي ثلاثي الأرقام.

غيرت هذه المجموعة من البيانات إطار حكم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي الخاص بـ Amazon. في السابق كان السوق يرى فقط ارتفاعاً سريعاً في الإنفاق الرأسمالي، أما الآن بدأ يرى أدلة متطابقة من جانب الطلب. إذ تدفع أعمال الذكاء الاصطناعي من AWS التدريب، والاستدلال، وتخزين البيانات، وقاعدة البيانات الشعاعية، وإدارة الأمن، وأحمال العمل CPU؛ فيما تضطلع الشرائح الذاتية التطوير Trainium وGraviton بدور تخفيض تكلفة العملاء وزيادة كفاءة البنية التحتية لـAmazon. وذكرت Amazon في تقريرها المالي أن مختبرات الذكاء الاصطناعي الكبرى مثل Anthropic وOpenAI التزمت بعقود مع Trainium لعدة سنوات وبمستوى عدة جيجاوات، مما يوفر رؤية أوضح لتحويل الإيرادات المقبلة لـAWS.

من الناحية المنطقية الصناعية، تكمن ميزة Amazon ليس في قدرة نموذجية واحدة، بل في تركيبة البنية التحتية السحابية، ومنصة النماذج، وبيانات الشركات، والشرائح، وخدمات الطبقة التطبيقية. تجاوز حجم إنفاق العملاء على Amazon Bedrock في الربع الثاني مجموع جميع الأرباع السابقة، مما يشير إلى تضخم طلبات الشركات على منصة ذكاء اصطناعي “متعددة النماذج، قابلة للإدارة، وقابلة للنشر”. في عصر الاستدلال، ستستهلك التطبيقات كالعامل البرمجي، وتوليد الشيفرات، وأتمتة تدفقات العمل المؤسسية، في الوقت ذاته موارد GPU وCPU والتخزين وقواعد البيانات، وهذه بالضبط هي قيمة البنية التحتية الشاملة لـAWS.

ثالثاً، الإنفاق الرأسمالي نقطة خلافية: ضغط على التدفق النقدي على المدى القصير، وتحقيق العقود على المدى الطويل

لا تزال أكبر نقطة جدل لدى Amazon هذا الربع هي الإنفاق الرأسمالي. رفعت الشركة توقعاتها للإنفاق النقدي الرأسمالي في 2026 من حوالي 200 مليار دولار إلى حوالي 220 مليار دولار. وذكرت وكالة أسوشيتد برس أن الرئيس التنفيذي Andy Jassy صرح في الاتصال الهاتفي أن الشركة حتى بعد بلوغ 220 مليار دولار، لن تكون قادرة على تلبية جميع احتياجات 2026، ومن المتوقع أن يستمر هذا العجز في 2027، كما أن الطلب المحجوز لعام 2028 هو أيضاً كبير جداً.

يؤثر الإنفاق الرأسمالي المرتفع بشكل مباشر على التدفق النقدي الحر. وتظهر البيانات المالية الرسمية لـAmazon أنه بحلول 30 يونيو 2026 وخلال الإثنى عشر شهراً الماضية، بلغت التدفقات النقدية التشغيلية للشركة 161.4 مليار دولار، بزيادة 33% على أساس سنوي؛ بينما بلغ صافي التدفق النقدي الحر خروجاً بقيمة 7.6 مليار دولار، مقارنة بدخول 18.2 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق، ويعود السبب الرئيسي إلى الزيادة السنوية بمقدار 66.1 مليار دولار في مشتريات العقارات والمعدات، حيث تركزت الاستثمارات ذات الصلة على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

وهذه أيضاً مشكلة مشتركة تواجه عمالقة التكنولوجيا حالياً: في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يُدفع المال مقدماً والإيراد يُسجل لاحقاً، مع وجود دورة بناء للقدرة وضغط الإهلاك بينهما. الفارق أن Amazon قدمت هذا الربع تفسيرات أكثر وضوحاً للعلاقة بين الاستثمارات والمخرجات: تسارع نمو AWS، طلبات في يدها بقيمة 496 مليار دولار، معدل التشغيل السنوي لإيرادات الذكاء الاصطناعي والشرائح أعلى من 25 مليار دولار لكل منهما. يقبل السوق بهذه المنطقية في المدى القريب، لكن يحتاج لمراقبة ما إذا كان نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي سيظل يسبق وتيرة الإنفاق الرأسمالي وضغط الإهلاك.

رابعاً، تفاعل السوق: من "القلق حول الاستنزاف النقدي" إلى "التحقق من العوائد"

بعد إصدار التقرير المالي، ارتفع سهم Amazon بشكل قوي. ذكرت MarketWatch أن سهم Amazon ارتفع خلال التداول بعد التقرير بما يزيد عن 13%، ومن المتوقع أن يحقق أفضل أداء يومي منذ سنوات؛ واستشهدت Investopedia بآراء من السوق أن تسارع نمو AWS بشكل يفوق التوقعات وإشارات عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي هما من الأسباب الهامة لارتفاع السعر، كما أشارت إلى أن JPMorgan رفع الهدف السعري لسهم Amazon إلى 365 دولاراً، بما يشمل تعزيز زخم AWS وتحسن توقعات عوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، يظل التوجيه المالي للربع الثالث "مطب تباطؤ" قصير الأجل. تتوقع Amazon أن يتراوح صافي المبيعات في الربع الثالث بين 197 و202 مليار دولار، بنمو سنوي يتراوح بين 9% و12%؛ فيما يتوقع أن يكون الربح التشغيلي بين 22.5 مليار و26.5 مليار دولار. وفسرت الشركة ذلك بأن تبكير Prime Day من الربع الثالث العام الماضي إلى الربع الثاني هذا العام سيؤثر على المقارنة السنوية، وإذا استُثني أثر يوم Prime Day، سيكون معدل النمو السنوي لإيرادات الربع الثالث أعلى بنحو 400 نقطة أساس؛ كما من المتوقع أن يؤثر سعر الصرف بشكل سلبي بنحو 80 نقطة أساس.

لذا يجب تقسيم تقييم الاستثمار في Amazon إلى مستويين: على المدى القصير، عكس السعر بسرعة مفاجأة الربع الثاني، فيما قد يجلب توجيه الإيرادات للربع الثالث وضغط التدفق النقدي الحر تقلبات؛ أما على المدى المتوسط والطويل، إذا استمر AWS في التسارع، وتوسعت إيرادات الذكاء الاصطناعي والشرائح الداخلية، فقد يتحول مرساة التقييم من "منصة تجزئة + مركز ربحية سحابية"، إلى "منصة بُنية تحتية للذكاء الاصطناعي + منظومة استهلاك عالمية".

خامساً، استنتاجات استثمارية: Amazon يعود مجدداً إلى محور السحابة الذكية

بشكل عام، تكمن النقطة الأساسية في تقرير Amazon للربع الثاني في أن AWS لم تعد مجرد بقرة حلوب للحفاظ على الأرباح، بل أصبحت مجدداً المحرك الأسرع والأكثر يقيناً لنمو المجموعة. الحفاظ على استقرار قطاع البيع بالتجزئة، مع الاستمرار في تحسين الهيكل الربحي للإعلانات، واستخدام AWS لمعدل النمو في الإيرادات، وهوامش الربح وتراكم الطلبات لإثبات دخول طلب الذكاء الاصطناعي مرحلة التحقيق.

هناك أيضاً مخاطر واضحة: حجم الإنفاق الرأسمالي عند أعلى مستوياته التاريخية، تحول صافي التدفق النقدي الحر إلى السالب، وقد تظهر ضغوط الإهلاك تدريجياً مستقبلاً. إذا كان نمو طلب عملاء الذكاء الاصطناعي أو تطبيقات الاستدلال المؤسسية أقل من المتوقع، قد يعيد السوق النظر في معقولية الاستثمار العالي. لكن على الأقل في هذا الربع، قدمت Amazon تقريراً ماليًا يخفف من "قلق حرق الأموال في الذكاء الاصطناعي". وللمستثمر طويلة الأجل، تشمل مؤشرات المتابعة المفتاحية معدل نمو AWS، الإيرادات السنوية المجمعة للذكاء الاصطناعي وأعمال الشرائح، تغير الطلبات المعلقة، وتيرة الإنفاق الرأسمالي وتقدم إصلاح التدفق النقدي الحر.

سادساً، ملخص مكالمة المستثمرين: إشارات رئيسية من الإدارة

• تسارع نمو AWS من جديد. صرحت الإدارة أن AWS حققت نمواً سنوياً بنسبة 36.7% في الربع الثاني، وهو الربع الخامس على التوالي من التسارع، وأسرع معدل نمو منذ 18 ربعاً، مع زيادة الإيرادات الفصلية بأكثر من 4.6 مليار دولار مقارنة بالربع السابق.

• أصبح الذكاء الاصطناعي وأعمال الشرائح نقطة نمو جديدة. كشفت Amazon أن معدل التشغيل السنوي لإيرادات AI وقطاع الشرائح في AWS قد تجاوز 25 مليار دولار مع تحقيق كل منهما نمواً سنوياً ثلاثي الأرقام.

• الطلبات المعلقة توفر رؤية أوضح للإيرادات. بلغت الطلبات المعلّقة في AWS 496 مليار دولار، بنمو سنوي ثلاثي الأرقام، وترى الإدارة أن هذا يعكس التزام العملاء طويل المدى بقوة الحوسبة وخدمات السحابة.

• استمرار رفع الإنفاق الرأسمالي. رفعت الشركة توقعاتها للإنفاق النقدي الرأسمالي لعام 2026 إلى حوالي 220 مليار دولار، وتركز الاستثمارات بشكل رئيسي على البنية التحتية لـAWS وذكاء اصطناعي توليدي، كذلك تشمل الروبوتات، أشباه الموصلات والأقمار الصناعية وما إلى ذلك.

• العرض لا يزال غير كافٍ. قال Andy Jassy خلال الاتصال الهاتفي أنهم حتى مع رفع الإنفاق الرأسمالي، لن يستطيعوا تلبية جميع احتياجات 2026، ويتوقع استمرار ذات السيناريو في 2027، مع طلب قوي محجوز لعام 2028.

• تم توضيح دورة عائد الاستثمار بشكل خاص. شددت الإدارة على أن أصول البنية التحتية ذات الدورة الطويلة كالمراكز البيانات والأراضي والكهرباء والبناء يدفع الاستثمار فيها مسبقاً، بينما الأصول قصيرة الدورة كالسيرفرات ومعدات الشبكة يتم نشرها حسب الطلب واكتمال تأكيد الإيرادات يتأخر عن الإنفاق الرأسمالي.

• القطاع التجزئي يحافظ على الاستقرار. سجلت سرعة توصيل طلبات الأعضاء Prime رقماً قياسياً، ونما قطاع الأطعمة الطازجة والأساسيات بوتيرة أسرع من الأعمال الكلية، وحافظت الأعمال في أمريكا الشمالية والدولية على الربحية.

• استمرار النمو العالي لأعمال الإعلانات. نمت إيرادات الإعلان بنسبة 26% على أساس سنوي، وأصبحت إعلانات Prime Video، الرياضة المباشرة وأدوات الإعلان المعتمدة على الذكاء الاصطناعي من العوامل الدافعة الهامة.

• توجيه الربع الثالث متحفظ نسبياً. تتوقع الشركة مبيعات للربع الثالث بين 197 و202 مليار دولار، وربح تشغيلي بين 22.5 و26.5 مليار دولار؛ مع تنويه الإدارة إلى أن تقديم Prime Day وسعر الصرف سيؤثران على الأداء السنوي.

• نقاط المراقبة الجوهرية. تؤكد مكالمة المستثمرين أن استثمار الذكاء الاصطناعي ليس تكلفة قصيرة الأجل، بل هو بناء مسبق حول عقود واضحة واحتياج طويل الأمد لقدرة الحوسبة؛ ولكن لا يزال السوق بحاجة إلى عدة أرباع لاحقة للتحقق من وتيرة إصلاح التدفق النقدي الحر وعوائد الإنفاق الرأسمالي.