شركة Oracle (ORCL.US) تواجه ضربة تنظيمية بعد تخفيض تصنيفها من قبل S&P! قد تضطر لدفع كفالة بقيمة 7 مليارات دولار لمركز البيانات في ولاية ويسكونسن

أفادت تطبيق "智通财经" أنه بعد أن شددت هيئة تنظيم الكهرباء في ولاية ويسكونسن الأمريكية متطلبات الائتمان لحماية السكان من ارتفاع أسعار الكهرباء، قد تضطر Oracle (ORCL.US) لتقديم ضمانات تزيد عن 7 مليارات دولار لمركز البيانات الضخم التابع لها في ولاية ويسكونسن.

وبحسب المعلومات، فقد رفضت لجنة الخدمات العامة في ولاية ويسكونسن، المسؤولة عن مراجعة ووضع معايير الأسعار لشركات المرافق العامة المحلية، إعادة النظر في القواعد المفروضة على شركة We Energies المحلية. ووفقًا لهذا القرار، يتعين على Oracle تقديم خطاب ضمان بقيمة 7 مليارات دولار، وتبلغ تكلفتها السنوية أكثر من 100 مليون دولار.

يُعد مركز البيانات الواقع في ميناء واشنطن بولاية ويسكونسن، والذي يتراوح حجمه قرب 1 جيجاوات (GW)، استثمارًا رئيسيًا لـ Oracle للوفاء بعقد تزويد الطاقة الحاسوبية بقيمة 300 مليار دولار الذي أبرمته مع OpenAI. كما أن التكاليف الإضافية للحصول على الطاقة المحلية تؤدي إلى زيادة التحديات التي تواجه عملاق التكنولوجيا في تنفيذ استراتيجيتها للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك تصاعد الديون وتسارع معدل استهلاك النقد.

ينص مخطط الأسعار الذي وضعته شركة We Energies المحلية لعملاء "الحمل الفائق" على أنه يجب على أي مطور لمركز بيانات ذو تصنيف ائتماني أقل من A- لدى ستاندرد آند بورز تقديم ضمان نقدي أو خطاب ائتمان. ويتم تحديد مبلغ الضمان بناءً على قيمة محطات إنتاج الكهرباء وخطوط النقل المُنشأة لهذا المركز. في ذلك الوقت، كان تصنيف Oracle الائتماني BBB، أي أدنى بمستويين من الحد اللازم.

وطلبت Oracle الشهر الماضي من قاضي محكمة محلية إلغاء هذا القرار والسماح بأن تُعفى من متطلبات الضمان. قالت الشركة إن هذا القرار قد "يضطر Oracle إلى تحمل تكاليف تمويلية باهظة وقد يثبط الرغبة في الاستثمار مستقبلاً في ولاية ويسكونسن".

قال ممثل عن الجهة المنظمة يوم الاثنين لوسائل الإعلام إن اللجنة "قررت عدم اتخاذ إجراء بشأن هذه العريضة". بينما قالت Oracle إنها تأمل أن تعيد اللجنة النظر في موقفها بعد أن تضع في الاعتبار فرص العمل والنمو الاقتصادي الذي سيخلقه هذا المشروع البالغ 15 مليار دولار. وذكرت Oracle أنها لا تزال "ملتزمة بتقديم الضمانات المالية اللازمة لضمان عدم تحمل مستخدمي كهرباء ولاية ويسكونسن أية مخاطر".

كانت شركة We Energies، التي يقع مقرها في ميلووكي، قد اقترحت في البداية إعفاء الشركات ذات التصنيف الائتماني BBB وما فوق من المتطلبات الائتمانية الأكثر صرامة. لكن في مايو من هذا العام، تدخلت الجهات التنظيمية وشددت معيار التصنيف الائتماني. وقالت الهيئة الرقابية: "يجب أن يضمن تصميم نظام التسعير أن مستخدمي كهرباء ولاية ويسكونسن الحاليين، سواء الآن أو في المستقبل، لن يضطروا إلى دعم مراكز البيانات."

يعني هذا القرار أن Oracle واجهت انتكاسة أولية، ومن المتوقع أن تستمر الشركة في الطعن على هذا القرار عبر الطرق القضائية. كما يبرز هذا الحدث تزايد مخاوف الهيئات التنظيمية في الولايات من أن مشاريع بنية الذكاء الاصطناعي التحتية الضخمة الجديدة قد تصبح أصولاً عالقة إذا لم تحظَ بدعم مالي قوي كافٍ.

وبينما تتزايد المخاوف من أن تكاليف محطات إنتاج الكهرباء وخطوط النقل التي تُبنى من أجل مراكز البيانات ستُحمّل بالنهاية على مستخدمي الكهرباء العاديين، وافقت 24 ولاية أمريكية بالفعل على تطبيق "تعرفة الحمل الكبير"، التي تضع معايير خاصة لرسوم مراكز البيانات وغيرها من المستخدمين الصناعيين الكبار. وتتطلب هذه الأنظمة عادة من مراكز البيانات الالتزام بفترة تعاقد أدنى ودفع رسوم خروج مبكر وتقديم ضمانات. وترى شركات التكنولوجيا والقطاع الصناعي الكبير أن هذه الأنظمة تمييزية وتفرض أعباء مالية مفرطة على المؤسسات.

وبالإضافة إلى مشروع مركز البيانات الضخم في ولاية ويسكونسن، واجه مشروع Oracle بقيمة 16.5 مليار دولار لإنشاء منطقة الذكاء الاصطناعي العملاقة في نيو مكسيكو عقبات تنظيمية بيئية أُجبرت فيها الشركة على تغيير مزود الطاقة، ما أدى إلى زيادة التكاليف بعشرات المليارات من الدولارات.

وكانت Oracle تنوي في البداية بناء محطة لتوليد الطاقة بالغاز الطبيعي لمجمع مراكز البيانات المُسمى "Project Jupiter". يقع المشروع بالقرب من مدينة إل باسو على حدود ولاية نيو مكسيكو مع تكساس، على مساحة 1400 فدان، بطاقة تصميمية تتجاوز 2 جيجاوات، ويهدف بشكل رئيسي لتلبية احتياجات OpenAI من الطاقة الحاسوبية.

ومع ذلك، توقفت الموافقات البيئية الخاصة بمحطة التوليد بالغاز بسبب مشكلات تتعلق بتلوث الهواء وانبعاثات الغازات الدفيئة. وفي أبريل من هذا العام، قررت Oracle بدلاً من ذلك استخدام خلايا وقود الغاز الطبيعي من Bloom Energy (BE.US) لتشغيل المجمع بالكامل. وتنتج خلايا الوقود هذه تلوثًا أقل وانبعاثات كربون أقل بشكل طفيف، وتستهلك القليل من المياه، ما يعطيها ميزة نظرية في الموافقات البيئية.

لكن هذا التحول مكلف للغاية. ووفق تقديرات المحللين، تبلغ تكلفة شبكة الطاقة الصغيرة باستخدام خلايا الوقود بطاقة 2.45 جيجاوات حوالي 8 مليارات دولار، أي أعلى بعشرات المليارات مقارنة بمولدات الغاز التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، إذا لم تعمل خلايا الوقود بشكل مستمر، تتسارع وتيرة تآكلها، ما سيحد من مرونة Oracle في التحول للطاقة الشمسية الرخيصة خلال فترات سطوع الشمس.

ولم تتلاشَ مقاومة الجهات البيئية لهذا التحول؛ حيث رفضت ولاية نيو مكسيكو الأسبوع الماضي مسار خط أنابيب الوقود المقترح للمرة الثانية، وأعلنت هيئة البيئة بالولاية عن عقد جلسة استماع عمومية بشأن رخصة الهواء في 19 أكتوبر استجابةً "لمعارضة كبيرة".

ويجري المدعي العام في ولاية نيو مكسيكو تحقيقات حول شكاوى من السكان تفيد باستخدام أسمائهم دون موافقتهم في رسائل الدعم المقدمة للجهات التنظيمية. وأشارت وسائل الإعلام المحلية إلى أن انبعاثات غازات الدفيئة الناجمة من خلايا وقود هذا المجمع وحدها تتجاوز مجمل ما تبلغ عنه أكبر مدينتين في الولاية مجتمعتين.

وفي بيان صحفي، صرح متحدث باسم Oracle بأن الشركة "تمضي بسرعة" في بناء مواقع الذكاء الاصطناعي، وتثق في "عائد الاستثمار في رأس المال الذي تم ضخه". أما رئيس التخطيط والبنية التحتية وعمليات الاستحواذ في Oracle، جوليا روبن، فقد نشرت رسالة مفتوحة في صحيفة محلية أفادت فيها أن التعديلات التي تجريها الشركة تُظهر "أننا نصغي ونواصل تحسين المشروع".

وفي الوقت نفسه، تصاعدت المخاوف هذا الشهر بشأن الوضع الائتماني لـOracle، حيث خفضت ستاندرد آند بورز تصنيف الشركة إلى BBB-، أي أعلى درجة من التصنيف غير الاستثماري، مبررة ذلك بكبر حجم الاستثمارات في مجال الذكاء الاصطناعي وعدم وضوح آفاق الأرباح.

وقد تؤثر حالة Oracle الائتمانية المتدهورة أيضًا على مئات المليارات من قروض البناء التي تكتتب فيها بنوك وول ستريت لصالح الشركة لبناء مراكز بياناتها. وسبق أن أفيد بأن طلبات تمويل مراكز البيانات المتزايدة جعلت جهات الإقراض تستكشف طرقًا جديدة لتحويل مخاطر هذا النوع من التمويل.

إن المخاوف المحيطة بوضع Oracle الائتماني لا تنعكس فقط في سعر سهم الشركة، وإنما تظهر أيضًا في سوق الائتمان. فقد ارتفع مقايضات التخلف عن السداد الائتماني (CDS) لـOracle لمدة خمس سنوات في تداولات صباح الاثنين إلى حوالي 2.03% (203 نقطة أساس)، متجاوزًا الرقم القياسي السابق البالغ 198.23 نقطة أساس، ومسجلاً أعلى مستوى له منذ نهاية 2008.

وبنهاية السنة المالية 2026، بلغ حجم التزامات Oracle غير المنفذة 638 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 363%. وترتبط غالبية هذه العقود بحوسبة السحابة للذكاء الاصطناعي، ما يعني أن العملاء قد حجزوا الطاقة الحاسوبية للسنوات القادمة. لكن من المثير للاهتمام أن الإيرادات المتوقع تحقيقها خلال الاثني عشر شهرًا المقبلة تشكل فقط 12% من رصيد العقود البالغ 638 مليار دولار.

وفي السنة المالية 2026، بلغ التدفق النقدي التشغيلي لشركة Oracle 32 مليار دولار في حين وصلت النفقات الرأسمالية إلى 55.7 مليار دولار، ما أدى إلى تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 23.7 مليار دولار. وقد تصل النفقات الرأسمالية إلى 95 مليار دولار في السنة المالية 2027، كما تخطط الشركة لتمويل ما يقارب 40 مليار دولار من خلال الديون وإصدار الأسهم.

تتطلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي شراء وحدات معالجة الرسومات (GPU) مسبقًا، واستئجار الأراضي، وتوصيل الكهرباء، وبناء الخوادم قبل سنوات من إتمام العملاء للدفع، لكن التكاليف الرأسمالية تحدث من الآن. مع الزيادة المستمرة في عدد الطلبات، لا يزال تحقيق الإيرادات بحاجة إلى وقت. لذا يجب على Oracle أن تعتمد على ميزانيتها العمومية لبناء عالم الذكاء الاصطناعي لعملائها في البداية. وعلى الرغم من أن Oracle قد طالبت بعض العملاء بتسديد جزء من قيمة وحدات معالجة الرسومات مقدمًا أو توفيرها بشكل مباشر — بقيمة تقارب 75 مليار دولار — مما يقلل من جزء من تكلفة البناء، إلا أن ذلك لا يكفي لسد فجوة التمويل كاملة.