الرهان الضخم على الذكاء الاصطناعي يثير القلق من فقاعة! الإنفاق الرأسمالي الهائل بمليارات الدولارات من عمالقة التكنولوجيا تحت التدقيق، وموسم تقارير الأرباح يصبح "محك الاختبار"

أفادت تطبيق أخبار زايتون المالية أنه في الأسبوع الماضي شهدت أسهم الرقائق الالكترونية موجة بيع عنيفة وتعرض قطاع التكنولوجيا بأكمله لعمليات تصفية، مما يعكس تراجعاً واضحاً في الحماس تجاه الذكاء الاصطناعي. الآن، يتزايد الضغط—فالمستثمرون يبدون مستعدين لاستخدام "زر البيع"، وتحتاج الشركات التكنولوجية الكبرى وبشدة إلى إثبات جدوى إنفاقها الهائل على الذكاء الاصطناعي خلال موسم الأرباح القادم.

الحماس للذكاء الاصطناعي الذي كان قبل شهر يدفع مؤشرات الأسهم لتسجل مستويات قياسية جديدة قد تلاشى بشكل واضح. الأسبوع الماضي كان قطاع تكنولوجيا المعلومات الأسوأ أداءً ضمن مؤشر S&P 500، حيث تراجع المؤشر بنسبة 1.6% طوال الأسبوع، بينما هوى مؤشر Nasdaq 100 ذو الغلبة للشركات التكنولوجية بنسبة 4.1%. وكانت أسهم الرقائق الالكترونية هي السبب الرئيسي لهذا الهبوط، حيث انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 10% مسجلاً أكبر هبوط أسبوعي منذ أبريل 2025.

حتى "مصنع الأحلام" الخاص بإيلون ماسك، SpaceX (SPCX.US)، لم يسلم من هذا الهبوط، إذ تراجع الأسبوع الماضي بنسبة 15% بعد أن كان قد هبط بنسبة 10% في الأسبوع السابق، متجاوزاً سعر الطرح العام الأولي، وخسرت الشركة أكثر من تريليون دولار من قيمتها السوقية منذ ذروتها.

قال جيك سيلتز، مدير محفظة استثمارات في Allspring Global Investments: "المستثمرون أصبحوا قلقين من الإنفاق الهائل، ويخشون من تكوّن فقاعة. في النهاية، نحن بحاجة لرؤية تسارع جديد في نمو الإيرادات."

مع تصاعد الشكوك حول مئات المليارات من الدولارات التي تُضخ في إنشاء مراكز البيانات، ستخضع تقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا للفحص الدقيق خلال الأسبوعين القادمين، حيث سيبحث المستثمرون عن دلائل تظهر أن هذه الاستثمارات تؤتي عوائد أعلى. ستفتتح تسلا (TSLA.US) وAlphabet Inc. (GOOGL.US) موسم تقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا يوم الأربعاء، تليهما Microsoft (MSFT.US)، Meta Platforms Inc. (META.US)، Apple (AAPL.US) وAmazon (AMZN.US) الأسبوع المقبل. تمثل هذه الأسهم الستة مجتمعة ربع الوزن السوقي لمؤشر S&P 500. بينما ستعلن Nvidia (NVDA.US) نتائجها نهاية الشهر القادم.

الوضع الحالي يعد محورياً. فقد أصبح مؤشر يتتبع "العمالقة السبعة في التكنولوجيا" متخلفاً عن مؤشر S&P 500 هذا العام—وهو أمر نادر بالنسبة لمجموعة قادت السوق خلال معظم السنوات الأربع الماضية. وفي الوقت ذاته، أدت المخاوف بشأن الإنفاق الرأسمالي إلى إحداث ضرر كبير بقطاع أشباه الموصلات—وهو أكثر المستفيدين من هذا الإنفاق والمساهم الرئيسي بارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 8.9% هذا العام.

سيتركز اهتمام السوق هذا الأسبوع بشكل رئيس على Alphabet. فشركة Google الأم تعتبر على نطاق واسع فائزة في سباق الذكاء الاصطناعي بسبب شعبية روبوت الدردشة Gemini والشرائح التي تطورها داخلياً والتوسع في خدمات الحوسبة السحابية. لكن تكلفة النمو في هذه المجالات عالية جداً. من المتوقع أن يتضاعف الإنفاق الرأسمالي لشركة Alphabet هذا العام ليصل إلى 187 مليار دولار، وهي تتجه، مثل العديد من منافسيها، للاعتماد المتزايد على أسواق الديون والأسهم لتمويل توسعها.

أثار ذلك قلق المستثمرين. فبحسب التقارير، فقد تأخر تسليم أقوى نموذج ذكاء اصطناعي رئيسي لدى Alphabet، وهو Gemini 3.5 Pro، عن الجدول الزمني بعدة أشهر، مما أدى لانخفاض السهم بنسبة 6.5% خلال اليومين الماضيين. رغم أن السهم ارتفع 11% منذ بداية العام، إلا أنه تراجع بنسبة 14% من أعلى مستوياته في مايو.

شعور السوق تجاه بقية الأسهم التكنولوجية العملاقة أكثر تشاؤماً. إذ شهدت Microsoft أسوأ أداء شهري لها منذ عام 2000، بانخفاض سنوي وصل إلى 19%. وتراجعت Meta Platforms بشكل طفيف في 2026، رغم انتعاشها في يوليو بسبب التفاؤل بجهودها المستقبلية لتأجير قدراتها الحاسوبية. ارتفع سهم Amazon بنسبة 7.1% هذا العام، وNvidia بنسبة 8.8%، وكلاهما لم يتمكنا من مجاراة مؤشر Nasdaq 100.

قال تود آلستن، كبير مسؤولي الاستثمار في Parnassus Investments: "عند نقطة ما، يصبح الربح موضع تساؤل إلى الحد الذي لا يمكنك منح هذه الأسهم مضاعفاً ربحياً عالياً. سيركز السوق أكثر على هامش الربح السحابي، والتسعير، وكمية إيرادات الذكاء الاصطناعي التي يمكن توليدها عن كل وحدة قدرة حاسوبية."

في الواقع، تراجعت تقييمات عمالقة التكنولوجيا بشكل عام. يبلغ مضاعف ربحية مؤشر بلومبرغ "العمالقة السبعة في التكنولوجيا" حالياً حوالي 24 مرة من الأرباح المتوقعة خلال 12 شهراً قادمة، أي أقل من 33 مرة في أكتوبر الماضي و29 مرة بداية العام. بينما يبلغ مضاعف ربحية مؤشر Nasdaq 100 حوالي 22 مرة.

أشار آلستن إلى أن هذا حوّل المخاطر إلى قطاعات أخرى شهدت مكاسب كبيرة هذا العام، مثل شركات تصنيع الرقائق الالكترونية. وتدير شركته أصولاً بقيمة 45 مليار دولار تقريباً.

ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بشكل كبير هذا العام، إذ تدفقت حصة ضخمة من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى مكوناته. هذا المؤشر المكون من 30 شركة متعلقة بالرقائق ارتفع منذ بداية 2026 بنسبة 65%، حيث سجلت جميع مكوناته مكاسب عدا شركة واحدة. لكنه هبط بنسبة 20% منذ أن بلغ أعلى مستوياته التاريخية الشهر الماضي، ليبلغ عتبة سوق الدببة الفنية، وقفزت درجة التذبذب بشكل حاد. وخلال الأسابيع الأربعة الماضية، شهد المؤشر يومين فقط دون تقلبات فوق 2%.

احتدام الصراع بين الاتجاهين الصاعد والهابط في السوق

حتى الإشارات الإيجابية في التقارير المالية لم تتمكن من وقف تراجع مؤشر SOX. فقد رفعت كل من أكبر شركة لتصنيع الرقائق بالعالم تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC.US) وعملاق معدات الرقائق ASML (ASML.US) توقعاتهما لإيرادات العام بأكمله. في الوقت نفسه، أظهرت نتائج IBM أن العملاء باتوا يفضلون إنفاق أموالهم على الخوادم وأشباه الموصلات أكثر من أجهزة الكمبيوتر الرئيسية والبرمجيات.

قال آلستن: "مع هذه المشاكل، أصبحت أكثر حذراً في هذه الفترة. بعض الأسهم، خاصة في مجال البنية التحتية، ربما وصلت إلى الذروة. لقد حصلت على مضاعفات ربحية عالية بسبب تسارع النمو، لكن النمو النهائي قد لا يكون بالسرعة التي يتوقعها البعض."

من بين أكبر عشر شركات ساهمت في ارتفاع مؤشر S&P 500 هذا العام، سبع شركات منها ذات علاقة بالرقائق الالكترونية. فقد ساهمت شركات Micron (MU.US)، Nvidia، AMD، Intel (INTC.US)، Applied Materials (AMAT.US)، Lam Research (LRCX.US) وSanDisk (SNDK.US) مجتمعة في نحو نصف ارتفاع المؤشر القياسي.

لكن يبدو أن وول ستريت بدأت تتساءل عن مدى استدامة صعود أسهم رقائق الذاكرة—تلك الأسهم التي قادها نقص المعروض وارتفاع الأسعار نتيجة الطلب من مطوري مراكز البيانات لتتصدر قائمة الأسهم الرابحة في S&P 500 هذا العام. كسهم أداء أفضل في المؤشر خلال 2026، هوت SanDisk الأسبوع الماضي بنسبة 29%، بينما هبطت Micron، صاحبة المركز الثالث، بنسبة 13%.

ارتفع سهم Apple بنسبة 23% هذا العام ليصبح الأفضل أداءً بين "العمالقة السبعة في التكنولوجيا". لقد تجنبت Apple الإنفاق الرأسمالي الهائل، وبدلاً من ذلك تعاونت مع مزودي النماذج لتمكين خدمات الذكاء الاصطناعي لديها—وهو ما يوضح مدى حذر المستثمرين من ضخ إنفاق ضخم في الذكاء الاصطناعي.

قال بروك كامبل، رئيس أبحاث نيوتن لدى BNY Investments: "السوق حالياً في مرحلة تصاعد القلق، والعملاء الكبار لم يعودوا محط الأنظار في هذا السباق. الجدل الأساسي يدور حول مدة وحجم الإنفاق على الذكاء الاصطناعي."

لقد توقعت كل من Alphabet، Microsoft، Amazon وMeta بأن يصل إجمالي إنفاقها الرأسمالي في هذا العام التقويمي إلى 725 مليار دولار، بينما تشير توقعات متوسط المحللين الذين رصدتهم السوق إلى أن وول ستريت تتوقع ارتفاع هذا الرقم إلى قرابة 900 مليار دولار بحلول عام 2027.

مع ذلك، رغم كل هذه المخاوف حول الإنفاق الهائل، لا يزال سيلتز من Allspring يتوقع استمرار نمو الإنفاق، لأن الطلب على خدمات الحوسبة السحابية سيتفوق على العرض، مما يدعم نمو إيرادات عمالقة التكنولوجيا ويدفع أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي للصعود.

وأضاف: "ليس من غير المألوف أن يتم بيع هذه الأسهم لعدة أسابيع أو شهور ثم تعاود الصعود من جديد. سأنتهز أي تراجع في الأسعار كفرصة لزيادة المراكز. لم ينتهِ هذا الدورة بعد. أعتقد أنه لا تزال هناك بضع سنوات من العوائد الجيدة، لكن التذبذبات ستكون كفيلة من وقت لآخر بإثارة قلق السوق."