انهيار سوق الأسهم الكوري! واحد من كل ثلاثين بالغًا كوريًا يتعرض لمطالبة بتغطية الهامش، ومعدل التصفية القسرية يرتفع من 2.1% إلى 10%

خلال الأسبوع الماضي، تطور هبوط سوق الأسهم الكوري من إعادة تقدير الأسعار على مستوى السوق إلى حدث تصفية رافعة مالية يؤثر على المجتمع بأسره.

وفقًا لبيانات هيئة الرقابة المالية الكورية، حتى 13 يوليو، تجاوز عدد حسابات المستثمرين الأفراد ذات الرافعة المالية التي وصلت إلى خط استدعاء الهامش 1.2 مليون حساب في السوق الكوري بأكمله. وبالنظر إلى عدد سكان كوريا، فإن هذا يعادل أن 1 من كل 30 بالغًا (حوالي 3.4%) يواجهون خطر التصفية القسرية.

منذ يوليو، بلغ إجمالي حجم التصفية القسرية 344.2 مليار وون كوري، وفي 9 يوليو وحده بلغ حجم التصفية القسرية 142.2 مليار وون كوري، بزيادة تقارب خمسة أضعاف مقارنة باليوم السابق البالغ 28.8 مليار وون كوري. وتبخرت أرصدة ودائع الهامش للمستثمرين الأفراد بنحو 30 تريليون وون كوري مقارنة بنهاية يونيو لتصل إلى 107.1 تريليون وون كوري—وهو أدنى مستوى منذ يونيو 2020.

في 16 يوليو، أغلق مؤشر أسعار الأسهم الكورية المركب (KOSPI) منخفضًا بمقدار 463.81 نقطة، بانخفاض 6.37% ليسجل 6820.60 نقطة. من بينها، انخفضت SK hynix بنسبة 11.62% وSamsung Electronics بنسبة 8.23%. وفي 13 يوليو، شهد سوق الأسهم الكوري "مجزرة" حيث انخفض مؤشر KOSPI بنحو 9% وخسر مستوى 7000 نقطة.

قال جون وودز، كبير مسؤولي الاستثمار في آسيا لدى Lombard Odier على تلفزيون Bloomberg: "لطالما كنت قلقًا بشدة بشأن الهوس بالمضاربة في سوق الأفراد الكوري، وبالنظر إلى القواعد العامة، فهذا عادة لا ينتهي نهاية سعيدة".

والأكثر إثارة للقلق أن قنوات تدفق أموال الائتمان للأفراد الكوريين إلى السوق أُغلقت عمليًا. فقد استُنفِد أكثر من 85% من حدود قروض الأسر لدى أكبر خمسة بنوك تجارية في النصف الأول من العام، ولم يعد هناك قوة ائتمانية لإنقاذ السوق الذي لا يمكنه إلا مواصلة البحث عن دعم في الأسفل.

وقد صرح رئيس لجنة الخدمات المالية الكورية بأنه سيعلن قريبًا عن إجراءات تنظيمية تستهدف صناديق ETF بالرافعة المالية، كما ستناقش الآلية التنسيقية العليا في أربعة قطاعات اقتصادية في 16 يوليو استراتيجيات التعامل مع تأثير صناديق ETF الرافعة ذات السهم الواحد على سوق الأسهم.

1.2 مليون حساب تصل إلى خط استدعاء الهامش، أكثر من 300 ألف تُصفى قسريًا

حتى 13 يوليو، وصل إجمالي عدد الحسابات ذات الرافعة المالية التي بلغت خط استدعاء الهامش إلى أكثر من 1.2 مليون حساب في السوق بالكامل، من بينها حوالي 320 إلى 360 ألف حساب تم تصفيتها قسريًا بالكامل من قبل شركات الوساطة. التقديرات تشير إلى أن الخسارة الإجمالية للرافعة المالية تتجاوز 2.15 تريليون وون كوري (حوالي 1.44 مليار دولار أمريكي).

وتتسارع وتيرة إزالة الرافعة المالية بشكل حاد. ففي أسبوع 10 يوليو، تجاوز معدل التصفية القسرية للأسهم المشتراة من خلال القروض قصيرة الأجل 10%، في حين أن متوسط هذا المعدل خلال الأشهر الستة الماضية كان نحو 2.1% فقط.

انخفضت أرصدة الهامش، وأرصدة التمويل، وودائع المستثمرين في الوقت ذاته، مما أدى إلى تكوين دائرة مفرغة: "انخفاض أسعار الأسهم → نقص الهامش → التصفية القسرية → مزيد من انخفاض أسعار الأسهم".

المخاطر المُستهان بها: أرصدة التمويل مركزة للغاية في سهمين فقط

من حيث البيانات السطحية، تبلغ نسبة رصيد التمويل في سوق الأسهم الكوري إلى إجمالي القيمة السوقية حوالي 0.5%، وهذا ليس ملحوظًا—لكن هذا يخلق إحساسًا زائفًا بالأمان. فمعظم أموال التمويل مركزة تقريبًا بالكامل في Samsung Electronics وSK hynix: في منتصف يونيو، بلغ إجمالي رصيد التمويل لهذين السهمين حوالي 9.1 تريليون وون كوري، وهو ما يمثل أكثر من ثلث إجمالي رصيد التمويل في KOSPI.

وعندما انهار هذان السهمان، اللذان يمثلان معًا أكثر من 50% من وزن مؤشر KOSPI، في الوقت ذاته—في 13 يوليو، انخفضت SK hynix بنسبة 15.37%، وهو أكبر انخفاض يومي في تاريخها، بينما تراجعت Samsung Electronics بنسبة 10.7%—فإن ضغط البيع المعزز بالرافعة المالية تجاوز بكثير مستوى السيولة المتاح في السوق.

قام المستثمرون الأجانب والمؤسسات المحلية ببيع صاف بقيمة 1.13 مليار دولار و1.5 مليار دولار على التوالي في ذلك اليوم، في حين لم يستطع صافي مشتريات الأفراد البالغة 4.5 تريليون وون كوري مقاومة ضغط الهبوط.

تركيز المخاطر في صناديق ETF بالرافعة المالية ملفتٌ أيضًا. إذا أخذنا القيمة السوقية المتداولة للشركتين كقاسم، والتعرض لصندوق ETF بالرافعة المالية كمقام، فإن هذه النسبة في السوق الكوري تصل إلى 1.88%، وهي أعلى بكثير من نسبة 1.1% لصناديق ETF بالرافعة المالية في Nasdaq 100. ونظرًا لأن سيولة السوق الكورية أقل بكثير من نظيرتها الأمريكية، فإن تأثير الأموال ذات الرافعة المالية على الأسهم المستهدفة يكون أكثر حدة.

لم يعد التقييم هامش الأمان، فالسيولة هي العامل الحاسم لقاع السوق

بعد هذه الموجة من الهبوط الحاد، انخفض مضاعف الربحية الديناميكي لمؤشر KOSPI إلى حوالي 6 مرات، ليقترب من أدنى مستوياته منذ الأزمة المالية العالمية في 2008.

لكن ذلك لا يشكل إشارة للشراء: ففي الأسواق ذات الرافعة المالية العالية، غالبًا ما يتحدد القاع حسب حالة السيولة وليس حسب التقييم—ما دام ضغط التصفية على التمويل مستمرًا، فإن البيع القسري لن يتوقف لمجرد أن الأسعار "رخيصة".

عادة تمر عملية إزالة الرافعة المالية عبر ثلاث مراحل: تفعيل استدعاء الهامش، التصفية القسرية الجماعية، واستقرار رصيد التمويل. ومن المرجح أن السوق الكورية الآن في أواخر المرحلة الثانية.

ما إذا كانت الجهات الرقابية ستتخذ تدابير مثل رفع معايير دخول المنتجات ذات الرافعة المالية، وتعزيز مراجعة ملاءمة المستثمرين، سيحدد ما إذا كانت عملية إزالة الرافعة المالية ستدخل في تطهير منظم أم ستواصل التدهور غير المنظم.