السيناريو الكامل لانهيار سوق الأسهم الأمريكي في قطاع التخزين! من هو الملك الحقيقي للتحوط؟

أداء سوق الأسهم الأمريكي اليوم الأربعاء بتوقيت الساحل الشرقي كان جيدًا إلى حدٍ ما، حيث انخفض مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يونيو شهريًا بنسبة 0.3٪، وهو ما يؤكد تباطؤ التضخم، وانخفضت احتمالية رفع سعر الفائدة في يوليو إلى حوالي 10٪ فقط. ورغم أن تصعيد القوات الأمريكية ضد إيران في الشرق الأوسط أدى إلى ارتفاع المخاطر الجيوسياسية، إلا أن مؤشر S&P 500 أغلق مرتفعًا بنسبة 0.38٪، بينما ارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 0.62٪.

أميل لتفسير موجة الارتداد لمؤشر S&P 500 بعد الظهر اليوم على أنها تعديلات مراكز خيارات اليوم الواحد (0DTE) التي أدت إلى عمليات شراء ميكانيكية، وليس بسبب تحول مفاجئ وكبير في مزاج السيولة نحو الاتجاه الصاعد.

في جلسة الصباح، اشترى كثير من المستثمرين خيارات Put كتحوط، ولكن عند الإخفاق في هبوط المؤشر اضطروا إلى إغلاق مراكزهم بخسارة. المضاربون بالسوق (Market Makers) اضطروا بتأثير مضاد إلى إعادة توازن مراكزهم، مما أدى إلى موجة شراء في ختام الجلسة رفعت المؤشر للأعلى.

لماذا بدأت السيولة في إعادة تقييم Apple

ارتفعت Apple اليوم بنسبة 4.01٪ لتُغلق عند 327.50 دولار أمريكي، مُسجلة مستوى قياسيًا جديدًا.

كان هناك في الأسابيع الماضية حركة تدوير واضحة للسيولة: أسهم خوادم الذكاء الاصطناعي، وشركات التخزين، وبعض أسهم البرامج ذات التقييم العالي شهدت تقلبات واسعة، بينما واصلت Apple استقبال السيولة. يوم الأربعاء لعبت Apple دورًا رئيسيًا في دعم المؤشر العام.

وفقًا لتتبع البيانات الكبرى لسوق الأسهم الأمريكي StockWe.com، فإن تدفقات السيولة المؤسسية نحو Apple كانت واضحة مؤخرًا.

• في 10 يوليو، بلغ الشراء في الأسواق المظلمة لأسهم AAPL حوالي 1.303 مليار دولار، بينما بلغت المبيعات 21.88 مليون دولار فقط، بنسبة شراء إلى بيع بلغت 59.56 مرة، مع تدفق صافي يومي يقارب 1.281 مليار دولار؛

• سُجل في 14 و15 يوليو صافي شراء بنحو 372 مليون و308 مليون دولار على التوالي؛

• في 26 يونيو، حدثت أيضًا قمة شراء استثنائية بنحو 19.3 مليار دولار.

بعبارة أخرى، هذه الموجة الصاعدة من Apple ليست مجرد مطاردة للمستثمرين الأفراد للأسعار أو مدفوعة بأخبار يومية، بل هناك سلسلة تتالية من التدفقات المؤسسية الكبيرة في الأسواق المظلمة.

نرى أن هذا السلوك يُشير إلى أن المؤسسات تقوم بالتدوير الدفاعي داخل التكنولوجيا: لا ترغب في الخروج كليًا من التكنولوجيا، لكنها ترغب في تقليل تقلبات الأصول عالية التقييم في الذكاء الاصطناعي، ولذا حولت بعض المراكز إلى Apple.

وصف بعض المحللين Apple بأنها "سندات الخزانة الأمريكية الجديدة" في قطاع التكنولوجيا، ورغم أن هذا التعبير مبالغ فيه، إلا أنني أرى أن منطق السيولة موجود بالفعل. لا تزال Apple تولد تدفقات نقدية تشغيلية بمئات المليارات من الدولارات سنويًا، وأضفى مجلس إدارتها في إبريل الماضي تفويضًا جديدًا لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار.

بالنسبة للصناديق الكبيرة، هذا يعني أن لدى الشركة القدرة الدائمة على إعادة الشراء وتدفق نقدي مستقر وميزانية قوية، وبذلك تصبح ملاذًا للسيولة في أوقات غموض السوق مقارنة بشركات AI ذات الإنفاق الرأسمالي العالي.

أقوى محفز لصعود Apple اليوم جاء من الصين.

بحسب التقارير، تم تسجيل Apple Intelligence لدى الجهات التنظيمية في الصين، كما تتعاون Apple مع Alibaba وBaidu، وسيتم دمج Qwen في أجهزة وأنظمة Apple في السوق الصينية.

أكبر عقبة للذكاء الاصطناعي الخاص بـ Apple في الصين تتحول الآن من مشكلات تنظيمية إلى قضايا تتعلق بتنفيذ المنتج فعليًا.

القيمة التجارية لهذا الحل واضحة بالفعل. ليس على Apple أن تدرب نموذجًا ضخمًا بالكامل خصيصًا للسوق الصينية، ولا أن تكرر بنية الذكاء الاصطناعي التحتية الكاملة كما في الولايات المتحدة. يمكنها ببساطة الاتصال بنماذج محلية جاهزة تفي بالمعايير التنظيمية ومتطلبات اللغة وسرعة الإدراج. أما عن خفض التكاليف فليس النقاش الآن، لكن المؤكد أن هذه الاستراتيجية أخف بكثير من بناء بنية أساسية وأجهزة حوسبة جديدة بالكامل للصين.

وفي الوقت ذاته بدأت Apple سد ثغراتها في قدرات الذكاء الاصطناعي. أفاد موقع Meigu Touziwang أن Apple تبحث عن فرص استحواذ على شركات شرائح ذكاء اصطناعي تركز على معالجات الخوادم لتحميل الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات.

وهذه نقطة محورية: ما ترغب Apple في تعزيزه ليس رقاقة A-series في iPhone، بل قدرة الاستنتاج السحابية للذكاء الاصطناعي. هذا التقرير لم تؤكده Apple بعد، لكن في حال إتمام الصفقة، فهذا يُشير إلى أن Apple أدركت أن سلسلة رقائق M الحالية لا تكفي وحدها لدعم خدمات الذكاء الاصطناعي الواسعة مستقبلاً.

وهذا يفسر أيضًا سبب إعادة السيولة تقييم Apple.

بحيث تحتاج Microsoft وMeta وGoogle وAmazon أولاً إلى استثمار رأسمال ضخم في بناء مراكز البيانات ثم إثبات عائداتها. بينما تسلك Apple نهجًا آخر: يمكن التعاون على النماذج الكبيرة، وفي الصين تلجأ للنماذج المحلية، وتستطيع تعزيز قدرات شرائح الخوادم عبر التطوير الداخلي أو الاستحواذ، بينما تسيطر Apple بنفسها على نظام التشغيل، الرقائق، النظام البيئي للتطبيقات، ومدخل المستخدم لأكثر من 2.5 مليار جهاز.

لذا، ليست ميزة Apple الآن في نموذج الذكاء الاصطناعي نفسه، بل في أنها قد لا تحتاج لتتربع على عرش النماذج لكي تصبح بوابة الدفع النهائية للذكاء الاصطناعي.

الآخرون يتحملون تكلفة تدريب النماذج وبناء القدرات الحسابية، بينما تسيطر Apple على المستخدمين والأجهزة وقنوات التوزيع. إذا نجحت هذه الاستراتيجية، ستتمكن Apple من الاستفادة من الذكاء الاصطناعي دون تحمل نفس مستوى الإنفاق الرأسمالي، وهذا ما تتداوله الأسواق فعليًا عند تحويل السيولة من أصول الذكاء الاصطناعي عالية التقلب إلى Apple.

سيناريو الانهيار الحاد في قطاع التخزين

عاد قطاع التخزين في سوق الأسهم الأمريكية اليوم ليكون ضعيفًا. عند إغلاق 15 يوليو، تراجع سهم ADR لشركة SK Hynix برمز SKHY بنسبة 9٪، وسهم Micron MU بنسبة 8.02٪، وسهم SanDisk SNDK بنسبة 8.12٪، وسهم Western Digital WDC بنسبة 8.96٪، وسهم Seagate STX بنسبة 5.72٪.

المؤرق فعليًا الآن ليس مقدار التراجع في يوم واحد، بل موجة تقلبات متتالية على مدار ثلاثة أيام: الاثنين خسارة جماعية، الثلاثاء ارتداد قوي، الأربعاء عاودت الخسائر للظهور مجددًا. الأصعب هو عندما تعتقد أن موجة الذعر انتهت ليخبرك السوق فورًا بأن التصحيح لم ينتهِ بعد.

لفهم أسباب هذا التقلب الحاد خلال ثلاثة أيام، يجب العودة إلى حيث بدأت موجة البيع فعليًا — السوق الكوري.

في يوم الاثنين 13 يوليو، انهار مؤشر KOSPI بنسبة 8.95٪، وتراجعت SK Hynix بنسبة 15.37٪، وانخفضت Samsung Electronics بنسبة 10.70٪. خلال الأشهر الماضية، أصبح قطاع التخزين للذكاء الاصطناعي أحد أكثر القطاعات ازدحامًا عالميًا، بينما تعاظم هذا الازدحام في كوريا بفعل التركيبة المؤشرية والمنتجات المرفوعة.

تمتلك Samsung Electronics وSK Hynix وزنًا مؤثرًا جدًا في KOSPI، وحولهما منتجات مالية مع رافعة على السهم الواحد، ولذا عند حدوث هبوط سريع للأسعار، يعزز تسييل الأرباح، وتقليص المراكز المرفوعة، وتعديل مراكز ETF بعضهم بعضًا ليتضخم تأثير التصحيح الطبيعي على الأسهم عالية التقييم.

وفقًا لرأي Goldman Sachs، فإن التراجع الحاد في أسهم شركات الشرائح الكورية تأثر بشكل كبير بتصفية مراكز ETF، ولا يمكن ببساطة اعتباره انعكاسًا لتدهور مفاجئ في دورة أشباه الموصلات.

وانتقل هذا الضغط بسرعة إلى السوق الأمريكي. وكانت SKHY في المقدمة، وسُحبت معها أسهم MU وSNDK وWDC وSTX.

المشكلة هنا أن هذه الشركات ليست ضمن نفس دورة التخزين بالكامل: محور SK Hynix وMicron هو DRAM وHBM، بينما تركيز SanDisk على NAND، وتركز Western Digital وSeagate حاليًا على Nearline HDD لمراكز البيانات.

رغم اختلاف المنتجات وهياكل العرض والطلب، بيعت جميع الشركات في آن واحد، ما يُشير إلى أن المستثمرين فقدوا الصبر على تمييز التفاصيل الجوهرية للأصول، وبدؤوا بتقليص الانكشاف على "التخزين" كمحور مزدحم.

وهذه خصيصة كلاسيكية لتداول القطاعات المزدحمة:

• عند الصعود، تندمج كل الشركات في قصة واحدة أمام رأس المال.

• وعند الهبوط، توضع جميعها في سلة واحدة وتباع دفعة واحدة.

وعندما تسود حالة الذعر، يجري قطع المراكز بسرعة، دون وقت لتحليل الأساسيات.

في 14 يوليو — وهو أمس الاثنين — تغيّر السيناريو. صعد SKHY بنسبة 27.29٪ ليغلق عند 193.92 دولار، وارتدت بقية أسهم التخزين بقوة، حيث ساعد تراجع ضغط البيع على المراكز المرفوعة، وعودة سيولة الصيد من القاع، وتغطية صفقات البيع على خلق ارتداد عنيف.

وفي 15 يوليو، شهد السوق الكوري ارتدادًا قويًا كذلك، وصعد KOSPI بحوالي 6.2٪، وارتفع سهم SK Hynix بنسبة 8.83٪ ليغلق عند 2,082,000 وون، ما يدل على أن أقصى ضغوط السيولة خفّت ولم تتحول إلى عملية هروب جماعية غير مسيطر عليها.

لكن النقطة المُحيّرة: ارتد السوق الكوري، وارتفع المؤشر الأمريكي، فلماذا عاد قطاع التخزين الأمريكي للانخفاض الحاد يوم الأربعاء؟

لأن السوق بعد اليوم الثالث لم يعد يتداول قضية التخلص من المراكز المرفوعة في كوريا فقط، بل بدأ يواجه مشكلتين أعقد:

ارتفاع التقييمات بشكل مبالغ فيه وفارق السعر العالي بين الأسواق لسهم SKHY.

تم إصدار ADS لشركة SK Hynix بسعر 149 دولار، تمثل كل وحدة ADS ما يعادل 0.1 سهم عادي في كوريا. ومع إغلاق السهم العادي في 15 يوليو عند 2,082,000 وون، وسعر صرف تقريبي 1,500 وون لكل دولار، فإن كل ADS تعادل نحو 139 دولار من الأسهم العادية في كوريا. وحتى مع تراجع SKHY 9٪ ذلك اليوم، أغلق عند 176.46 دولار، أي بفارق تقريبي قدره 27٪.

نظرًا لأن وجود قيود تحويل وتداول عبر الأسواق وآليات المراجحة غير السلسة، فإن فارق السعر هذا لن يختفي بين ليلة وضحاها، ولكن حدوث مثل هذا الفرق الكبير لنفس الأصل الاقتصادي في سوقين سيجعل الفارق ذاته سببًا لخروج الأرباح ولصفقات عودة الأسعار لمعدلاتها الطبيعية.

لذا، لا يمكن تفسير التقلبات الحادة لأسهم SKHY على أنها توقع سلبي مفاجئ بشأن HBM. فهناك توقعات أساسيات HBM، وملاحقة السيولة بعد الطرح الجديد، والتداول المحدود في السوق الأمريكية، وتحقيق أرباح بعد صعود اليوم السابق، وعملية التوازن بين سعر السوقين.

لكن لو هبطت SKHY وحدها، لكان من السهل تفسير الوضع. ما يدعو للانتباه فعلاً هو هبوط MU وSNDK وWDC وSTX معًا، ما يشير إلى أن السوق يعيد تقييم التوقعات المرتفعة التي بنتها صناعة التخزين كاملة خلال الشهور الماضية.

منطق السوق سابقًا كان بسيطًا: توسع مستمر في خوادم الذكاء الاصطناعي، ونقص في HBM وDRAM، ونمو في الطلب على SSD المؤسساتي وNearline HDD، فإذا لم تواكب الإمدادات الطلب، ارتفعت الأسعار والأرباح والتقييمات معًا.

هذا المنطق الصناعي نفسه ليس خطأ، لكن المشكلة أنه عندما يثق الجميع في نفس القصة، ترتفع توقعات السوق أكثر فأكثر. في البداية يُطلب فقط ارتفاع الأسعار، ثم رُوعي استمرار الزيادة الكبيرة، وأخيرًا تطلبت الأسواق تسارع زيادة الأسعار حتى أسرع من ذي قبل.

في هذه المرحلة، لم يعد التداول على النمو الأولي بل على المشتقة الثانية للنمو.

افترض أن أسعار DRAM ارتفعت العام الماضي 50٪، وارتفعت 20٪ هذا العام، من منظور الصناعة السعر ما زال في ارتفاع، والأرباح قد تستمر في الصعود؛ لكن من زاوية سوق الأسهم، تراجعت سرعة نمو الأسعار من 50٪ إلى 20٪، وبدأت تسارع الأرباح بالانخفاض، فتسعر السيولة مسبقًا احتمال بلوغ الربحية ذروتها.

عندما يبدأ السوق في تداول المشتقة الثانية، يمكن للأساسيات أن تستمر في التحسن بينما يبدأ السهم بالتراجع.

وهذا هو جوهر التغير الأخير في قطاع التخزين. القلق الرئيسي في السوق الآن ليس أن خوادم الذكاء الاصطناعي ستتوقف فجأة عن طلب HBM، بل حول مدى استمرار توقعات "النقص الدائم، وارتفاع الأسعار الدائم، وتسارع الأرباح الدائم" التي تعززت مرارًا الأشهر الأخيرة.

وفي نفس الوقت تواصل Samsung وSK Hynix وMicron زيادة الإنفاق الرأسمالي وبناء الطاقة الإنتاجية المستقبلية. صناعيًا، التوسع في الإنتاج دليل على رؤية الطلب طويل الأجل؛ لكن السوق المالي يسبق التفكير دومًا: عند بدء دخول هذه الطاقات إلى السوق في 2027 و2028، هل سيتحول التوازن لصالح العرض؟ أي أن السوق يقيم أسهم 2026 مُسبقًا توقعًا لمخاطر العرض خلال سنوات قادمة.

وهنا قسوة الأسهم الدورية: ليست هناك حاجة لانخفاض الأرباح فعليًا كي تهبط الأسهم؛ يكفي أن يعتقد المستثمرون بأن "أفضل الفترات أوشكت على الانتهاء" ليبدأ التقييم بالانكماش. الأسهم لا تنتظر حدوث فائض فعلي في الإنتاج للانخفاض، بل يكفي الشك في استمرار وتيرة الأيام الجيدة.

لذا، عند النظر إلى تحركات الأيام الثلاثة الأخيرة مُجتمعة، فإن السيناريو ليس معقدًا.

دفعت قصة النقص الدائم في تخزين الذكاء الاصطناعي هذا القطاع لحافة الازدحام الشديد، وزاد إدراج SK Hynix في السوق الأمريكية مطاردة الصناديق العالمية لـ HBM؛ بعدها مالت السوق الكورية أولاً، وقامت المراكز المرفوعة وETF بتضخيم التصحيح، وسحب ذلك قطاع التخزين الأمريكي بالكامل للانخفاض؛ بعد التراجع المبالغ فيه، خلقت سيولة الصيد من القاع والبيع على المكشوف ارتدادًا عنيفًا، لكن بعده أدرك الجميع أن فارق السعر عبر الأسواق لـ SKHY لا يزال موجودًا، والتقييمات المرتفعة للقطاع باقية، ومشاكل العرض بعد 2027 قائمة، فسارع السوق لجولة ثانية من تصحيح التقييمات.

ظاهريًا، يبدو أن السوق يغير اتجاهه يوميًا في هذه الأيام الثلاثة، لكن في العمق يتداول نفس الموضوع: قصة تخزين الذكاء الاصطناعي التي تم تداولها بشكل مفرط، تبحث عن تقييم منطقي جديد.

ولذا، لا أستنتج أن أساسيات قطاع التخزين قد انعكست تمامًا لمجرد هبوط الأسعار ثلاثة أيام. على الأقل حتى الآن، أغلب ما نشهده هو تعديلات في التقييم، والمراكز، والتوقعات المستقبلية، وليس انهيارًا في الطلب الصناعي.

لا تزال تدريبات الذكاء الاصطناعي بحاجة لـ HBM، ويستمر نمو أعباء الاستنتاج في رفع الطلب على الذاكرة والتخزين، ولا يزال منطق نمو الطلب على SSD المؤسسية وNearline HDD لمراكز البيانات سليمًا، ولا يمكن أن يزول لمجرد تراجع سعر السهم لعدة أيام. وقد حذر الرئيس التنفيذي لـ SK Hynix مؤخرًا من احتمال نقص خطير جدًا في التخزين بحلول عام 2027، ما يشير إلى أن القضية الرئيسية في الصناعة تظل: "هل سيلبي العرض الطلب؟" وليس "أين ذهب الطلب؟".

مع ذلك، لا يعني هذا القيام بالشراء العشوائي لجميع أسهم التخزين. SKHY وMU يرتبطان أساسًا بـ DRAM وHBM، بينما يمثل SNDK NAND، وWDC وSTX يرتبطان أكثر بـ HDD لمراكز البيانات، ولكل منها دورة ومنعة تقنية ومرونة أرباح مختلفة تمامًا.

ما يستحق الشراء حقًا هي الشركات التي ما زالت أساسياتها تتضح، وطلباتها المستقبلية مرئية بوضوح، وتم هضم معظم تقييمها المرتفع، وليس لمجرد أن أحد الأسهم انخفضت 20٪، فهذا يعني بالضرورة أنها رخيصة.

والمتغيرات التي ينبغي متابعتها ليست حركة السهم غدًا صعوداً بنسبة 5٪ أو هبوطاً بنسبة 8٪، بل: هل خفضت شركات الحوسبة السحابية فعليًا النفقات الرأسمالية؟ هل تم إلغاء أو تأجيل طلبات HBM؟ هل تباطأت زيادات أسعار DRAM وNAND فقط أم بدأت مرحلة انخفاض مستمر؟ وهل فعلاً ستزيد الطاقات الجديدة على نمو الطلب من الذكاء الاصطناعي؟

ما دامت الطلبات لم تتراجع بشكل واضح، والإنفاق الرأسمالي لم يتقلص بشكل منهجي، ولم تدخل الأسعار دورة هبوط مستمرة، ينبغي فهم هذه الحركة على أنها تصحيح للتقييمات وتقليل المراكز المرفوعة وتخليص المراكز المكتظة، وليس إعلانًا لانتهاء دورة تخزين الذكاء الاصطناعي الفائقة.

وحكمي الحالي أن هذه الجولة تهدف أولًا للتخلص من التفاؤل المفرط والمراكز المكتظة والتقييمات المرتفعة التي تراكمت الأشهر الماضية، وما من دلائل كافية أن الطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي قد انعكس جذريًا حتى الآن. لذا سأظل أفكر بشراء تدريجي في هذه التراجعات، لكن سأتحكم في المراكز وأنتظر أن تستعيد التقييمات والأساسيات توازنها.

تم تجميع المحتوى أعلاه بواسطة البيانات الكبرى لسوق الأسهم الأمريكية، وللحصول على مزيد من البيانات الأولية من وول ستريت يُرجى زيارة البيانات الكبرى لسوق الأسهم الأمريكية StockWe.com