الذكاء الاصطناعي قادر حقاً على تغيير كل شيء! عملاق الأسهم الخاصة يصرّح: من الطبيعي أن يتم تخفيض تقييم بعض الشركات البرمجية

أفادت بوابة "الفاينانس الذكية" بأن أورلاندو برافو، الشريك المؤسس لشركة الأسهم الخاصة العملاقة الأمريكية Thoma Bravo، التي تركز على قطاع البرمجيات والتكنولوجيا، قال يوم الثلاثاء إن الذكاء الاصطناعي سيغير شركات البرمجيات بوتيرة أسرع، وأن التأثير غير القابل للانعكاس والانخفاض الكبير في تقييم بعض تلك الشركات "أمر منطقي للغاية". وخلال اجتماع مستثمري Thoma Bravo في ميامي، صرح: "هناك عدد هائل من شركات البرمجيات في الأسواق العامة سوف تتعرض لتحولات جذرية بفعل أحدث تقنيات الذكاء الاصطناعي. هذه الشركات ستتعرض لقلب موازينها بواسطة الذكاء الاصطناعي شئنا أم أبينا".

لم يسمِ برافو الشركات التي يعتقد أنه يجب تخفيض تقييمها بشكل كبير، ولم يحدد أيضاً تلك المعرضة لخطر الزوال الكلي. تعد Thoma Bravo شركة رائدة في مجال الاستثمار بقطاع البرمجيات تأسست عام 2008. وثمة أكثر من 183 مليار دولار من الأصول تحت إدارتها حتى ديسمبر 2025، حيث تستثمر في 77 شركة.

في أوساط الاستثمار في البرمجيات وقطاع الاندماج والاستحواذ التكنولوجي حول العالم، تعتبر Thoma Bravo من اللاعبين الكبار في الصف الأول. وبدقة أكبر، هي معروفة جداً في مجال الأسهم الخاصة لقطاع "البرمجيات/التكنولوجيا"، وخاصة ما تعلق بأنشطة اندماج وخصخصة شركات برمجيات المؤسسات، الأمن السيبراني، وشركات SaaS، فلا تكاد تخلو المناقشات عن هذا النوع من العمليات من اسم Thoma Bravo.

سردية "الذكاء الاصطناعي سيقلب كل شيء" تجتاح أسواق الأسهم حول العالم، وتضرب بشدة قطاع البرمجيات

مع إصدار الشركات الرائدة في نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة مثل Anthropic وOpenAI مؤخراً سلسلة من المنتجات الوكيلة للذكاء الاصطناعي تركز على سير العمل بكفاءة عالية وتلعب دور بديل لخدمات برمجية وظيفية بتكلفة أقل بكثير، تلقى قطاع البرمجيات في العالم ضغوط بيع كبيرة. كما هبط صندوق iShares الموسع للتكنولوجيا – قطاع البرمجيات ETF (الرمز: IGV)، الذي يتتبع القطاع البرمجي الأمريكي، حوالي 28% من ذروته التاريخية المسجلة في سبتمبر، ليغوص في منطقة السوق الهابطة العميقة.

الطابع التشاؤمي "الذكاء الاصطناعي سيقلب كل شيء" الذي ظهر منذ فبراير ترسخ بسبب مخاوف السوق المتزايدة من أن منتجات الذكاء الاصطناعي الوكيلة التي انتشرت بشكل فيروسي مثل Claude Cowork وOpenClaw (الاسم السابق: Clawdbot، Moltbot) قد تضعف نموذج العائد المرتكز على اشتراكات مقاعد SaaS وتضرب إمبراطورية البرمجيات بشكل غير مسبوق، ما أدى إلى موجة بيع واسعة امتدت سريعاً لقطاعات مثل التأمين، العقارات، نقل الشاحنات، وأي صناعة تعتمد على نموذج عائد المقعد أو النماذج كثيفة العمل – حيث يعتبر السوق أن هذه القطاعات ستتغير جوهرياً بفعل الذكاء الاصطناعي.

لم يقتصر الأمر على السوق الأمريكية فقط، لكن قطاع البرمجيات في بورصات العالم تلقى ضربات مستمرة منذ فبراير تحت وطأة الذعر من "الذكاء الاصطناعي سيقلب كل شيء"، رغم ارتفاع حجم إعادة شراء الأسهم، دون أن يجد المستثمرون مبرراً للثقة، لأن القلق الفعلي يتمثل في هل ستعاد صياغة الأسس الاقتصادية ونموذج الأعمال بشكل كامل بواسطة منتجات وكيلة ذكية مثل Claude Cowork وOpenClaw.

ما تزال "عاصفة Anthropic" التي أنهكت أسهم البرمجيات تتفاعل في أسواق الأسهم، وتفاقمت لتصل لمجالات الاستشارات وإدارة الثروات وحتى استشارات العقارات – أي صناعة تبدو عرضة للتغييرات الجذرية بفعل الذكاء الاصطناعي. ومن قطاع البرمجيات وساس والاستثمار الخاص وحتى التأمين والبنوك الاستثمارية التقليدية إدارة الثروات، العقارات وإدارة الممتلكات، بل واللوجستيات، تتعرض القطاعات لسلسلة من الانخفاضات الحادة وكأنها قطع دومينو، وخلال الأسابيع الثلاث إلى الأربعة الأخيرة تدور موجة الذكاء الاصطناعي بشكل متسلسل عبر قطاعات الاقتصاد التقليدية، مما دفع المستثمرين لبيع "الخاسرين" المحتملين بلا هوادة.

مع طرح جيل جديد من منتجات الذكاء الاصطناعي الوكيلة لسير العمل، يزداد احتمال إحداث تغييرات جذرية في قطاع تلو الآخر، لتضغط تلك الحلول على القدرات التسعيرية عبر الاقتصاد. وتزايدت المخاوف منذ بداية العام من أن "موجة الذكاء الاصطناعي الكبرى قد تقلص ربحية الشركات، تؤثر على العمالة وتجلب صدمات انكماشية"، وانعكس هذا بسرعة على أسهم البرمجيات، الديون الخاصة، خدمات العقارات والتأمين.

يكمن العامل الرئيسي وراء التراجع الحاد لأسهم البرمجيات وتوالي هبوط القطاعات في موجة التشاؤم حول "الذكاء الاصطناعي سيقلب كل شيء". منذ فبراير، انتشرت تلك الرؤية كسيل جارف عبر الأسواق المالية العالمية، ونقطة الانطلاق كانت طرح Anthropic لجملة أدواتها ومنصات التعاون بالوكالات الذكية، ما أدى لموجة بيع عنيفة على قطاعات SaaS والأسهم البرمجية عموماً حول العالم. بدأت "عاصفة Anthropic" التي أرعبت مستثمري البرمجيات عالمياً في بدايات فبراير بدقة، عندما أطلقت Anthropic ملحقاً قانونياً لمنصتها Claude Cowork، وكيل الذكاء الاصطناعي الذي سرعان ما اكتسح السوق. أداة مراجعة العقود الخارقة هذه، التي تحقق أتمتة شاملة بواسطة الذكاء الاصطناعي بأدنى متطلبات تقنية، أدت لفقدان Thomson Reuters وشركة RELX مالكة LexisNexis عشرات مليارات الدولارات من قيمتها السوقية.

شركات البرمجيات ذات الحصون الوظيفية الضعيفة في خطر، وبعض الشركات تعرضت لموجة بيع غير مبررة

مع ذلك، يشير برافو إلى وجود شركات برمجيات شهدت موجة بيع عنيفة "غير مبررة" في هذه الدورة. ويشدد مدير الأصول المخضرم على أن بعضها "منصات برمجيات ضخمة ذات شعبية ستكون فعلياً من أكبر الرابحين في عصر الوكلاء الذكيين".

وأضاف: "لقد تعرضت هذه الشركات لعقوبات كبيرة ولم يكن ينبغي أن يحدث ذلك". لكنه لم يحدد أسماء تلك الشركات المدرجة.

وكان الرئيس التنفيذي لشركة Apollo العالمية العملاقة لإدارة الأصول البديلة، جون زيتو، قد انتقد مؤخراً "غطرسة" مستثمري الأسهم الخاصة في تقييمات أسهم البرمجيات، مشيراً بشكل خاص إلى صفقة استحواذ برافو على شركة Medallia بقيمة 6.4 مليار دولار في 2021.

وفي مقابلة معه، أوضح برافو بأن الشركة فعلاً بالغت في تقدير معدل نمو Medallia وقت الاستحواذ. وقال: "ارتكبنا خطأ ما، وذلك أدى لشرائنا بسعر مرتفع للغاية".

على مدار الأشهر الماضية، تعرضت أسواق الائتمان العالمية لموجات بيع وسحوبات أصول عنيفة، مع قيام المستثمرين بإعادة تقييم كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يعيد تشكيل مصادر دخل مزودي SaaS وكذلك شركات البرمجيات عامة. فقد دخلت الشركات العملاقة لإدارة الأصول البديلة، مثل Blue Owl، وبقوة قطاع البرمجيات خلال العقد الماضي بحثاً عن منحنيات ربحية يمكن التنبؤ بها وهوامش أرباح مرتفعة.

ومع رفع Morgan Stanley توقعاتها لمعدلات التعثر في القروض المباشرة إلى 8%، في حين رأت UBS سابقاً أن تأثير الذكاء الاصطناعي سيصبح أكثر وضوحاً على الأصول الائتمانية منخفضة الجودة والتي تعاني من احتياجات إعادة تمويل كبرى في 2026 أو مطلع 2027، فإن معدلات تعثر الديون الخاصة الموسومة بـ "تعرض عالٍ للبرمجيات، رافعة مالية مرتفعة، وضغط تجديد تمويل" سترتفع بشكل كبير قريباً. أي أن السردية التشاؤمية "الذكاء الاصطناعي سيقلب كل شيء" لو ظلت تحكم تسعير المخاطرة، فإن الاتجاه العام لمعدلات التعثر فعلاً تصاعدي، لكنه هيكلي في القطاعات التي تتعرض لتغيرات الذكاء الاصطناعي مثل البرمجيات وليس انهياراً عاماً بسوق الديون الخاصة.

التقنيات المتقدمة للذكاء الاصطناعي لا تضرب جميع شركات البرمجيات، بل الشركات التي تتمتع منتجاتها بوظائف يسهل على النماذج الذكية تجاوزها، ولها حصون ضعيفة، وتعتمد على تخصيص ثقيل، وشرائح العملاء يمكنها إعادة بناء بعض الوظائف ذاتياً. بالنسبة لهؤلاء المقترضين، ليست مشكلة في انخفاض التقييم بحد ذاته، بل تدور حول استدامة نمو الأرباح، والقدرة على التسعير وتحصيل رسوم التجديد؛ فلو تراجعت افتراضات النمو ستنهار هياكل الديون القائمة على أرقام EBITDA مضخمة ورافعة مرتفعة بسرعة.

وقد أشار بحث صادر عن Fitch Solutions إلى أن أكثر شركات البرمجيات ضعفاً تلك التي تركز على التنفيذ المخصص والثقيل، ويسهل على فرق الشركات الداخلية تطوير بدائل ذكية لبعض وظائفها؛ لذا من المتوقع استمرار ارتفاع معدلات تعثر القروض الخاصة، وخاصة المتركزة في القروض المباشرة البرمجية والقطاعات التي يضغط عليها الذكاء الاصطناعي مباشرة في نموذج الأعمال، وتزداد الخطورة في تزامن تشوهات "الذكاء الاصطناعي يغير كل شيء" مع التقييمات المنخفضة وجدار استحقاق الديون.