通脹黏性、AI債務與財政失序多重夾擊，30年期美債收益率創2007年以來新高，全球債市遭遇「久期風暴」

智通財經APP獲悉，長久期債券正成為投資者焦慮情緒的風暴中心——市場對通脹前景、債務負擔沉重的人工智慧(AI)熱潮等諸多問題的擔憂，皆集中於此，而各國政府正為此付出代價。

放眼全球，主權借貸利率幾乎全線飆升。本週，美國30年期國債收益率攀升至2007年以來新高，法國借貸成本觸及2008年後峰值，德國同類債券收益率則回到2011年水平。英國長期國債收益率逼近6%，日本相應期限國債也接近歷史高位。

儘管各國市場均受本土因素影響，但推動收益率上行的結構性力量實則具有全球共性。

一方面，市場擔憂日益分裂的世界秩序將使各國經濟更易遭受供給衝擊，通脹壓力持續存在；另一方面，債券持有人憂慮各國政府難以控制財政支出，由此刺激經濟並迫使利率在更長時間內維持高位。與此同時，市場結構的演變與人口結構的變化，正使一度穩定的買方需求逐漸減弱。

這對各國財長而言無異於一場風暴。許多國家正將發債重心轉向收益率較低的較短期限品種。然而，面對一個無法再以超低利率鎖定數十年融資成本的新現實，財政當局的騰挪空間終究有限。

法國巴黎銀行資產管理公司旗下AXA IM Core首席投資官克里斯·伊戈表示：「很難判斷多高的收益率水平才能改善長久期固定收益產品總回報的前景。唯一可能改變這一局面的，是經濟數據突然走弱或某種外部衝擊，而後者出現的可能性似乎更大。」

今年，中東衝突引發的能源價格飆升已重創全球債券市場，並助長了對聯準會及其他央行將進一步收緊貨幣政策的押注。但固收投資者面臨的挑戰早於衝突爆發，而近期價格走勢表明，推動長期收益率上行的另有其因。

美國30年期國債收益率自6月底以來已累計攀升近40個基點，週二觸及5.32%，為2007年中期以來的最高水平。這對面臨中期選舉的特朗普及財長貝森特而言無疑是棘手難題，高昂的政府融資成本正傳導至企業貸款與消費信貸領域。

AXA的伊戈指出：「11月的選舉可能帶來更多政策風險，並且無疑會在常規預算季之前，將市場注意力聚焦於財政事務。理想情況下，誰也不願在重要選期面臨房貸利率上升的局面——即便當前利率仍低於2023年水平。」

美國國債市場只是全局的一部分。匯編數據顯示，投資級政府債券基準組合的平均收益率已飆升至近4.5%，創下自2015年有紀錄以來的最高水平。

全球長期政府債券面臨的另一重壓力，來自企業借款方的競爭。債券發行以創紀錄的速度推進，為美國固收市場注入了大量久期供給，尤其是那些為AI投資籌資的科技企業，更傾向於尋求較長期限的融資。

這些美國企業日益拓展海外債券市場，例如Alphabet Inc.(GOOGL.US)決定在澳洲首發澳元債券，規模達50億澳元(約合36億美元)。

供給激增之際，買方結構正同步轉變。傳統上，許多債券市場依賴養老基金等機構對長期資產的需求，以匹配其負債。而如今，越來越多的養老金計畫正退出固定收益型體系，監管政策也鼓勵基金增配股票。

更宏觀地看，隨著政府債券發行量上升，各國正更多倚重私人投資者。

聯準會6月政策會議紀要顯示，官員們獲悉國債持有結構正從「對價格相對不敏感的官方部門持有人，轉向對價格更為敏感的私人投資者」，這一轉變可能影響期限溢價——即投資者持有長久期債券所要求的額外收益率。

巴克萊銀行美國利率策略主管安舒爾·普拉丹表示，「官方需求主要受政策目標驅動」，而「私人投資者對回報更為敏感」。他指出，過去十年買方結構的這一變化，約為美國30年期國債的期限溢價貢獻了90個基點。

在日本，絕對收益率水平雖仍低於其他主要經濟體，但其近期漲勢卻持續不減。

日本相對陡峭的收益率曲線，反映出市場對日本央行在抑制通脹方面加息步伐過於遲緩的猜測。此外，央行決定縮減購債規模，加之市場對政府支出增加及能源成本高企的擔憂，也構成額外壓力。

道明證券亞太區高級利率策略師普拉尚特·紐納哈表示：「進口能源通脹上升的前景及日本央行面臨的緊縮壓力不斷加大，幾乎無法為市場提供買入日債的動力。日本本應是全球利率的‘壓艙石’，而日債收益率上行的風險，正提升全球久期重新定價的可能性。」

儘管對價格壓力的擔憂推動了本輪債券拋售的大部分，但在大多數主要市場中，長期盈虧平衡通脹率——即市場對未來通脹的預期——仍保持相對穩定。實際上，推動借貸成本上升的是所謂的實際收益率，即投資者在通脹補償之外，為持有債券所要求的額外回報。

摩根大通資產管理公司投資組合經理凱爾西·貝羅認為，這一重新定價過程可能為新增資金提供了具吸引力的進場機會。

「我們認為，價值正在積累且我們相對看好的是長端品種，尤其是實際收益率方面。我們確實相信，如果風險資產出現更明顯的波動，最終各類資產間的相關性將對投資組合構成支撐，」她表示。