大摩：AI時代AWS萬億營收可期 亞馬遜(AMZN.US)上看500美元

智通財經APP獲悉，摩根士丹利發佈研報，維持亞馬遜(AMZN.US)「增持」評級，並將目標價由330美元上調至335美元，較最新收盤價高出28%。但這份報告的重點並非短期預測，而是一個更長周期的估值情境。摩根士丹利分析師布萊恩·諾瓦克在報告中指出，若AWS雲業務年營收能達到1萬億美元，並保持與雲業務歷史水平一致的利潤率，亞馬遜股價有望在2027年底觸及每股500美元。

這一樂觀情境源於亞馬遜管理層在最近一次財報電話會議上的重大預期上調。多年來，亞馬遜一直宣稱，AWS的營收有望達到數千億美元，但如今管理層將這一數字修正為1萬億美元。

諾瓦克在報告中試圖回答這一目標引發的核心問題：AWS要達到萬億規模還需要多久？如果真的實現這一目標，對亞馬遜股價意味著什麼？

AWS萬億營收願景：AI時代利潤率領先歷史水平，或化身強大利潤引擎

這份報告的觸發點，正是亞馬遜管理層在Q2財報電話會上的表態。

亞馬遜管理層表示：「我們一直相信AWS能成為數千億美元營收的業務，而現在我們認為它將至少翻倍，而且很有可能最終成為年營收1萬億美元的業務，同時伴隨極具吸引力的自由現金流和投入資本回報率。」

管理層還正面回應了利潤率問題：「我們在雲計算的第一階段已經做到過這一點，只不過當時需求是在更長的時間範圍內逐步積累的，不像AI時代這麼迅猛。但我們看到，AI領域的利潤率和回報正與核心雲計算在同一發展階段時的水平相當——實際上還略微領先一點。」

這番評論構成了摩根士丹利模型的基石。數據顯示，AWS第二季度營收同比增長37%，創下18個季度以來最快增速，其中AI與定制晶片業務的年化營收均大幅提升。如果AI時代的利潤率確實如亞馬遜管理層所言，能夠與雲業務的歷史水平保持一致，那麼營收達1萬億美元的AWS將成為巨大的利潤引擎。

亞馬遜資本支出飆至2200億美元 產能是關鍵約束

摩根士丹利的報告明確指出，真正決定AWS何時能達到1萬億美元營收的因素並非需求。儘管需求看起來強勁，但制約因素在於亞馬遜能否迅速部署足夠的計算容量以滿足需求。

報告列出了算力擴容時間表：今年新增算力6吉瓦(GW)，明年新增8吉瓦，此後每年持續新增8吉瓦。

亞馬遜已將2026年資本支出指引從2000億美元上調至2200億美元，新增的資本支出大部分將用於建設‌AI基礎設施‌。

報告承認，明年的前景將變得不明朗——電力、建築、伺服器、勞動力，任何環節都可能形成瓶頸。但摩根士丹利認為，根據亞馬遜目前的執行情況，其模型設定的年度擴容節奏是可以實現的。

每瓦特變現率決定時間點：最早2034年達成1萬億美元營收

光有產能還不夠，關鍵在於每瓦特產能能產生多少收入。報告指出，目前AWS每增加一瓦特算力，大約能帶來8美元收入。這個數字需要持續提升——摩根士丹利預計，在更高價值的AI工作負載和更合理的計算定價推動下，每瓦特收入將會上升。

在較高的變現率假設下，模型顯示AWS最早可在2034年達到1萬億美元年營收；在基準假設下，這一里程碑約在2035年實現。報告預計，AWS營收將在本十年末之前保持強勁增長，此後隨著基數擴大而逐步放緩。

如果AI時代的AWS利潤率與以往雲業務保持一致，那麼1萬億美元的營收將帶來數千億美元的營業利潤。再加上零售業務，亞馬遜有望躋身全球最賺錢公司之列。

風險與機遇並存：自由現金流承壓，但長期邏輯未變

AWS已是全球最大的雲業務，正以18個季度以來最快速度增長，而AI基礎設施週期仍處於早期階段。但風險同樣真實存在。

摩根士丹利在報告中對自由現金流壓力發出警告：亞馬遜的AI基礎設施支出已在侵蝕自由現金流。截至第二季度的過去12個月，隨著物業和設備採購同比大幅提升，自由現金流已轉為淨流出。

其他風險因素包括：變現率提升不及預期、競爭對手可能壓低雲服務價格以及監管可能延緩數據中心建設。

如果諸多利好趨勢持續，亞馬遜股價將達到500美元；如果這些趨勢正常發展，則基準目標價為335美元。對於投資者而言，摩根士丹利傳遞的核心信息是：無論哪種情境，亞馬遜最大的增長機遇可能已不再是賣出更多線上商品，而是AWS在AI時代釋放的驚人利潤潛力。

巨額AI投資初見回報 華爾街分析師紛紛看好

當地時間7月30日，亞馬遜發佈強勁的第二季度財報：營收首次突破2000億美元大關，營業利潤同比大增43.2%至274.61億美元，營業利潤率攀升至13.7%，創下公司上市以來的最高紀錄。更重要的是，AWS實現營收422.3億美元，同比增長36.7%，遠超華爾街31%的預期，創下了自2021年以來18個季度的最快增速，也是連續第五個季度加速增長。巨額AI投資初見回報。

財報發佈後，多家華爾街機構上調了亞馬遜的目標價。

高盛可能是其中最樂觀的一家，認為該科技巨頭應該得到更大幅度的估值重估。該行將亞馬遜目標價從335美元上調至375美元，維持「買入」評級。AWS增長提速、AI需求強勁以及廣告業務勢頭向好，這些因素共同提振了亞馬遜的盈利前景。

美國銀行將亞馬遜目標價從310美元上調至320美元，維持「買入」評級，原因是亞馬遜雲業務表現輕鬆超出市場預期。但該行也提醒，需要看到更多實質性證據，證明亞馬遜能夠將其龐大的AI支出有效轉化為強勁且可持續的自由現金流。

總體而言，多數華爾街分析師仍看好亞馬遜，共識評級為「強力買入」，平均目標價為332.95美元，較當前股價水平高出27%。