「債券義警」蠢蠢欲動！AI發債狂潮撞上財政赤字，「全球資產定價之錨」逼近5%關口

智通財經APP獲悉，有著「華爾街先知」稱號的Yardeni Research創始人兼資深宏觀經濟學家Ed Yardeni近日表示，目前尚無理由對美國債券市場感到恐慌，儘管隨著政府債務持續上升，投資者們已顯現出越來越明顯的不安跡象。這位華爾街資深分析人士表示，市場正日益擔憂超大規模雲端運算巨頭與AI算力建設相關的信用借貸激增，同時也在質疑——若油價再度大幅上漲，聯準會是否會持續對通膨保持足夠警惕。

以Ed Yardeni為首的策略師團隊美東時間週二在一份報告中寫道：「我們還沒有按下關於美債市場的恐慌按鈕。不過，我們正密切關注債券義警是否會按下這個至關重要的按鈕。」

Yardeni特別提到2023年夏季，當時美國國債殖利率在短短幾個月內從4%飆升至5%。事實證明，這一收益水準最終對買方勢力產生了重大吸引力，而Yardeni領導的該研究機構認為，類似的買入機會未來可能再度出現。

如上圖所示，基準美債殖利率——即有著「全球資產定價之錨」稱號的美國10年期國債收益率正向5%加速逼近。理論上，10年期美債殖利率相當於股市重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標（特別是分子端的現金流預期）未發生明顯變化——例如財報季，分子端因缺乏積極催化劑而處於真空期，此時若分母水準越高或持續於歷史高位，估值處於歷史高位的那些與AI密切相關的科技股、高收益公司債與加密貨幣等風險資產估值則面臨坍塌之勢。

何謂「債券義警」?

所謂「債券義警」（Bond Vigilantes），即當債券投資者認為政府財政過度擴張、通膨政策不可信或債務路徑不可持續時，透過主動拋售長期國債、要求更高收益率來迫使政策制定者付出更高融資成本的一種市場紀律機制；此一概念正是Ed Yardeni於20世紀80年代提出的。

因此，「義警」真正攻擊的通常不是隔夜政策利率，而是長期通膨風險+財政風險+長債期限溢價：即債券交易價格在債券義警推動下持續下跌，進而驅使10年和30年期美債收益率上升，財政利息負擔進一步惡化，反過來迫使政府恢復財政紀律。

「華爾街先知」Yardeni目前仍認為10年期美債4%–5%屬於正常區間，但在10年期美債收益率已快速升至約4.75%且迅速逼近這一區間上緣後，他開始更密切關注義警是否會將收益率推向5%；其核心判斷並非「已經發生債市危機」，而是5%正從估值錨變成特朗普政府財政政策可信度壓力測試。

美債收益率逼近5%警戒線！Yardeni警告「債券義警」或重新集結

來自Yardeni Research的策略師們在研究報告中寫道：「我們仍然堅持先前觀點，即美國國債殖利率應繼續在4%–5%的正常區間內運行，且不會對美國經濟成長與企業獲利造成任何不利後果。不過，既然殖利率現在已接近此一正常區間的上緣，我們正更加密切關注債券義警的資金動向。」

美國10年期國債殖利率目前已高達4.73%，接近一年多以來最高水準，主要受到政府長期巨額財政赤字以及通膨擔憂所推動。若美國-伊朗戰事持續時間更長導致油價上升，可能進一步加劇美國本土價格壓力，並強化聯準會升息理由。同時，全球AI算力投資繁榮推動的企業借貸激增，使得華盛頓與矽谷開始爭奪同一池有限資本。

更高的美國利率還會吸引全球資金流向美元，這使日本阻止日圓跌破1美元兌160日圓的努力更加複雜，同時也加大中國維持人民幣匯率穩定的難度。Yardeni表示，由於美國國債是全球債務定價的基準，美國利率上升會向全球傳導，推高各國主權債、企業債以及住房抵押貸款的融資成本。

如上圖所示，美國利息支出已悄然升至歷史高位附近。

來自Yardeni Research的總裁兼首席市場投資策略師Ed Yardeni於20世紀80年代創造了「債券義警」此一術語，用以形容那些因不滿政府實施他們認為具有通膨性的政策，而透過拋售債券表達抗議的投資者。這種行為會推動債券價格下跌、殖利率上升，從而迫使政府重回財政紀律與財政緊縮的軌道。

該機構表示，近幾個月來，全球範圍內的債券義警已開始蠢蠢欲動，這表明市場對政府債務的擔憂並非僅侷限於美國。策略師們指出，在英國與日本，債券義警相關的資金拋售活動尤為明顯，因這兩國相對於經濟規模而言，皆背負特別沉重的政府層級巨額債務負擔。

AI超級牛市最大的對手可能來自債市！

就美債殖利率曲線陡峭度而論，目前「債券義警交易」更傾向推動長端上行並形成熊市陡峭化，而非僅僅將整條曲線平行上移。原因是近期真正增加的風險溢價集中於久期最遠端：8月17日30年期美債殖利率升至5.31%，創2007年6月以來最高，10年期約為4.73%；若溫和CPI、就業及消費繼續約束聯準會進一步升息，短端政策利率相對受到錨定，但財政赤字、通膨尾險和巨量長債供給仍讓投資人提高長期回報要求，於是10s/30s以及2s/10s年期債券殖利率曲線更易陡峭化。

若油價再度大漲迫使聯準會重新升息，前端殖利率也將同步上升，曲線未必單向陡峭。然而，目前最值得投資人關注的是，10年及以上長端殖利率曲線已開始出現「即便經濟數據轉軟，殖利率還是降不下來」的供給溢出與期限溢價特徵，這正是債券義警最典型的市場表現。

而AI發債潮正將這一傳統的「財政義警」邏輯升級為「華盛頓+矽谷共同爭奪資本」的新版本。數據顯示，Google母公司Alphabet，以及Amazon、Facebook母公司Meta等AI超大規模科技巨頭（即AI Hyperscalers）自2026年以來債券融資已接近2200億美元，較2025年大幅激增；僅Amazon、Alphabet、Meta和甲骨文（Oracle）截至7月初就已發行約1940億美元債券，而AI相關債務一度占美國投資級發行量的15%。Alphabet今年更從美元擴展到英鎊、瑞士法郎、歐元、加幣、日圓等市場，並以250億美元級美元債繼續投入資料中心和AI基礎設施融資。

美國財政部需要為巨額赤字融資，AI巨頭們又需為圍繞AI GPU集群的資料中心、電力設備與網路基礎設施融資，兩者共同增加長期資本需求與久期供給——進而使得全球投資者要求更高實質收益率與期限溢價——由此長端美債與企業融資成本同步上升。因此，若「債券義警」真的發力，最可能出現的並非AI需求驟降，而是無風險利率與加權平均資本成本（WACC）被拉高，從估值與ROIC兩端反向約束AI超級週期——這也是為何未來5%的10年美債比某一次FOMC升息更可能成為科技股乃至全球風險資產真正應警惕的「利率天花板」。