財報前瞻｜面臨銷量下滑與電動車退潮雙重夾擊，通用汽車（GM.US）強定價權能否守住利潤陣地？

智通財經APP獲悉，通用汽車(GM.US)將於週二盤前發佈第二季度財報，儘管銷量下滑，投資者仍期待這家美國三大車企之一繼續保持利潤增長。市場預期通用汽車第二季度營收預計為466.1億美元，較去年同期的471億美元下降約1%。調整後每股收益預計為3.18美元，調整後息稅前利潤（EBIT）為37億美元。

作為對比，通用汽車去年第二季度調整後息稅前利潤為30億美元——該數字當時因關稅成本而大幅承壓，但隨著關稅抵消措施生效，關稅負擔正在減輕。

除了政府抵消措施降低其關稅支出外，通用汽車過去一年還一直在重組供應鏈、調整生產佈局，並與供應商談判，以減輕關稅衝擊。

正因如此，通用汽車在4月發佈第一季度財報時上調了2026年全年指引。

然而，儘管關稅緩解將有助於改善其利潤表現，其營收卻一直在下滑。通用汽車第二季度在美國售出約71.5萬輛汽車，同比下降4.2%，但仍保持美國最暢銷汽車製造商的地位。

該公司表示，銷量下滑主要歸因於停產車型，如凱迪拉克XT4和XT6以及雪佛蘭邁銳寶，此外，聯邦電動汽車稅收抵免到期後，電動汽車需求大幅回落——該政策將需求提前透支至2025年底。

雪佛蘭Equinox EV銷量暴跌61.8%，Blazer EV下降68.1%，GMC悍馬EV下滑56.8%。不過，通用汽車仍在擴大電動汽車市場份額，以約13.5%至14%的份額位居特斯拉之後，排名第二。

通用汽車的皮卡和大型SUV幫助緩解了衝擊。GMC Sierra銷量增長5%至95,147輛，創下該皮卡車型單季度紀錄，輕型皮卡整體銷量增長4%。

通用汽車表示，其有望連續第七年領跑全尺寸皮卡細分市場，市場份額接近42%。跨界車型也提供了助力，雪佛蘭Traverse增長19.5%，Trailblazer增長28.4%。

對利潤率而言至關重要的是，通用汽車表示，這一切都是在沒有打折的情況下實現的。該季度平均成交價超過52400美元，且公司稱激勵措施已連續三年低於行業平均水平。

但車輛可負擔性在美國仍是個問題，高企的利率和創紀錄的成交價打擊了購車者。庫存收緊已經影響了全尺寸SUV銷量，Tahoe下降8.1%，Suburban下滑20.4%。

這表明即便強如通用汽車的利潤引擎，也難以完全免疫宏觀逆風的傳導。對該公司及整個汽車行業的擔憂令投資者對通用汽車股票持謹慎態度，該股年初至今下跌約8%，跑輸大盤。

利潤修復成共識

分析師對GM本季度盈利能力的改善已達成廣泛共識。預期顯示，通用汽車第二季度EBIT預計達37億美元，遠超去年同期的30億美元。這一躍升主要受益於關稅抵消措施生效及供應鏈重組帶來的成本下降。Evercore ISI分析師Chris McNally在GM一季度財報後評價稱：「這是一個非常強勁的指引。」

大摩與小摩等投行指出，通用汽車的燃油車業務（尤其是全尺寸皮卡與大型SUV，如GMC Sierra及雪佛蘭Traverse）依舊是絕對的現金流奶牛。分析師強調，通用汽車在二季度平均成交價（ATP）維持在5.24萬美元以上的高位，且促銷折扣力度連續三年低於行業平均水準，展現出極強的終端定價權與利潤率護城河。

RBC Capital在最新的研報中維持「跑贏大盤」評級。分析師指出，隨著供應鏈重新梳理以及關稅抵消政策逐步落地，去年拖累利潤的關稅成本正出現邊際改善。市場焦點在於通用汽車是否會在本次財報中將其135億至155億美元的全年調整後EBIT指引推向區間的上限。

營收停滯

與利潤端的亮眼預期形成鮮明對比的是，通用汽車的營收增長幾乎陷入停滯。市場一致預期第二季度營收為470.9億美元，同比基本持平。這一「平收高利」的組合，使得利潤率表現成為本次財報的核心看點。

分析師們普遍關注通用汽車能否在營收停滯的情況下維持盈利擴張。TIKR的分析模型指出，通用汽車的長期營收增長預期僅為年均1.2%，盈利擴張將高度依賴產品結構改善、定價紀律和成本控制，而非銷量加速。當前約6.6倍的前瞻市盈率已部分反映了這一穩定化預期，若要獲得更高估值，通用汽車需證明其自由現金流生成的持續性、新一代皮卡的成功上市，以及電動汽車業務盈利的可衡量進展。

電動汽車：從增長引擎到拖累項

電動汽車曾是通用汽車估值重構的關鍵敘事，如今卻成為分析師分歧最大的領域。聯邦電動汽車稅收抵免到期後，需求被嚴重透支，該公司已警告電動汽車市場將在稅收抵免到期後走弱。

富國銀行維持對通用汽車的「減持」評級，目標價60美元，該行警告投資者需要注意隨著補貼政策退坡及前期需求提早釋放，電動車板塊出現明顯下滑；同時高企的汽車貸款利率正壓縮普通車主的購買力，部分車型（如Tahoe、Suburban）銷量已顯露庫存緊縮和需求承壓跡象。

不過，通用汽車在電動汽車領域的戰略收縮反而獲得部分分析師的認可。分析指出，公司從激進的電動汽車生產轉向盈利優先的戰術調整，有助於規避快速變化的電動汽車的供應過剩和利潤率稀薄風險。與此同時，該公司仍穩居美國電動汽車市場份額第二（約13.5%-14%），僅次於特斯拉，這為其保留了長期轉型的籌碼。

總體來看，華爾街對通用汽車的看好，本質上是對其「低估值（遠期市盈率僅約5.4倍）+高自由現金流+持續股票回購」這一資本分配邏輯的認可。在財報發佈之際，市場將密切關注公司管理層對下半年宏觀消費需求、電動車減速應對策略以及股票回購計劃的最新表態。