中東局勢擾動，現在拿的是2022年滯漲大跌的「劇本」？

中東地緣衝突持續干擾市場，AI相關股票遭遇劇烈回調，通脹數據再度升溫，令部分投資者擔憂2022年「滯脹+大跌」的噩夢重演。但摩根大通認為，目前情勢與2022年本質上不同，通脹已見頂下滑，基本面盈利依然穩健，市場輪動而非系統性崩潰才是更準確的描述。

追風交易台消息，據摩根大通全球市場策略團隊7月20日發布的最新報告，伊朗衝突引發的能源價格衝擊正在消退——布倫特原油季度環比下跌約25%，其傳導效應已開始壓低美國整體CPI。美國整體CPI三個月季調年化增速已從5月的8.2%降至6月的2.8%，歐元區環比通脹同步放緩。摩根大通策略師Mislav Matejka團隊明確表示，通脹已開始見頂，這將依次帶來債券收益率下行、央行鷹派壓力減輕乃至美元走弱，從而為市場領漲板塊的輪動拓寬空間。

對於市場影響，摩根大通維持超配股票的總體立場，建議投資者利用地緣政治驅動的下跌機會增持。該行認為，儘管AI及動量相關股票出現大幅回撤，MSCI全球指數距歷史高點僅1-2%以內，顯示整體市場韌性仍在。第二季財報季早期數據亦提供支撐，標普500成分股盈利超預期比例約達97%，遠高於76%的長期均值。

AI動量解倉進入成熟階段，半導體有望觸底

過去數週，AI相關股票遭遇劇烈拋售。據摩根大通報告，韓國綜合股價指數（KOSPI）自近期高點下跌25%，費城半導體指數（SOX）下跌20%，三星電子、美光科技等個股跌幅介於20%至50%之間。Mag-7相對表現雖已趨於穩定，但年初至今仍落後於大盤。AI風險敞口籃子年初至今相對跌幅超過20%。

摩根大通認為，此輪回調的驅動因素兼具基本面與技術面。基本面方面，Meta可能出售算力資源的消息引發市場對超大規模資料中心資本支出可持續性的質疑；蘋果據報導考慮向中國供應商採購儲存晶片，加劇了對韓國儲存廠商定價權受損的擔憂；中國AI實驗室Moonshot等縮小與美國技術差距的消息，以及LLM Token價格走勢，也對相關個股造成壓力。技術面上，此前晶片股倉位指標一度升至1999至2000年以來最高水平，動量因子的過度積累是本輪回調的主要推手。

然而，摩根大通並不認為這意味著市場將持續疲軟。

該行指出，SOX的相對強弱指標（RSI）正快速接近超賣區，動量因子的超額收益已大幅回吐，技術倉位壓力明顯緩解。與此同時，歐洲半導體股票的價格相對表現與盈利相對表現之間正在拉開越來越大的缺口——股價已大幅回落，但盈利預期依然堅挺。

摩根大通全球科技團隊維持對半導體產業的樂觀看法，理由包括：有意義的供給增量最早要到2028年才會出現，DRAM/NAND供需吃緊格局預計可延續至2028年，AI資料中心資本支出浪潮將持續帶動整個半導體價值鏈。該行建議投資人在夏季期間逢低布局半導體板塊。

通脹見頂，與2022年的關鍵差異

市場對「2022年重演」的擔憂，核心在於能源衝擊是否會再次引發通脹失控與央行激進升息的惡性循環。摩根大通通過系統性比較，明確指出當前與2022年存在本質差異。

2022年，美國整體CPI高峰高達9.1%，核心CPI高峰達6.6%，工資增速持續加速，歐元區天然氣價格高峰漲幅高達389%，聯準會從0.25%超低利率大幅升息，通脹預期出現明顯脫鉤跡象。而目前，美國整體CPI約為3.5%且處於減速通道，核心CPI約2.6%，工資增速正放緩，歐元區天然氣高峰漲幅僅為108%，聯準會政策利率維持在3.75%，戰略儲備動用規模也遠大於2022年。

最關鍵的差別在於通脹預期。摩根大通數據顯示，美國5年5年期通脹遠期利率始終維持在25個基點的窄幅區間內波動，從未突破2.60%。這與2022年通脹預期出現脫鉤明顯不同。該行認為，這為央行提供了比當前市場定價更大的政策靈活性——目前市場仍定價約90個基點的聯準會緊縮幅度，摩根大通認為這一預期過於激進，將逐步被修正。美國2年期國債殖利率已開始自近期高位回落，6月的鷹派重新定價或已是本輪週期高點。

地緣衝擊呈現「遞減效應」，建議逢低增持

伊朗衝突自今年2月爆發以來，經歷多輪升級與和緩。

據摩根大通整理的時程表，2月底美以聯合打擊伊朗後，MSCI全球指數一週內下跌3.7%，一個月內下跌8.6%；4月停火協議達成後，市場迅速反彈；6月初停火破裂再度引發3.8%的單週跌幅；6月中旬川普宣布永久停火協議後，市場跌幅已收窄至0.5%。7月初伊朗再度被指襲擊荷姆茲海峽船隻，美國重啟制裁並發動新一輪打擊，但市場反應已明顯趨於平靜。

摩根大通認為，每一輪地緣衝擊所引發的回撤幅度正逐步遞減，市場越來越傾向把地緣政治風險視為暫時性因素，尤其在衝突雙方均有強烈降級動機的背景下。該行自3月下旬起持續建議投資人利用地緣政治驅動的下跌機會增持股票敞口，並維持此一看法。

二季度財報強勁，歐元區盈利修正追平美國

財報季的早期數據為市場帶來額外支撐。

摩根大通報告顯示，目前已公布業績的標普500成分股中，盈利超預期比例約為97%，顯著高於76%的長期均值；歐洲Stoxx 600的超預期比例同樣遠高於歷史均值。更重要的是，超預期個股的股價反應均明顯正面，無論美國還是歐洲皆如此。

摩根大通先前重點看好的半導體和銀行板塊均兌現了強勁業績，台積電業績顯示訂單動能持續，並對2027年產能規劃給出正向指引；銀行業則展現穩健的淨息差收入和強力的投行收入。

歐元區方面，EPS盈利修正比率已連續15週加速改善，並首次自2025年1月以來完全追平美國。摩根大通認為，這一改善具有廣泛性——七個一級產業板塊均出現正向修正動能，能源、IT領漲，材料、工業及通訊服務的加速改善也很顯著，受益於財政刺激傳導和全球貿易復甦。該行在區域配置上超配歐元區，並認為只要伊朗衝突下半年不持續惡化，歐元區盈利上行趨勢有望延續。

在整體策略上，摩根大通維持超配股票、超配週期股相對防禦股、超配歐元區相對美國，並將半導體視為近期回調後的戰術性買入機會，同時續避開軟體、商業服務與媒體等受AI侵蝕嚴重的板塊，以及能源股。