花旗宣告「Mag 7」概念已死：AI投資邏輯從「科技巨頭」轉向「成長集群」

智通財經APP獲悉，花旗策略師週一發佈重磅研報，正式宣告主宰美股過去三年投資敘事的「科技七巨頭」（Magnificent Seven）概念「已死」。由Scott Chronert領導的策略團隊提出以「成長集群」（Growth Cluster）取代Mag 7，作為評估美股AI投資機會的新框架。這一論斷恰逢Mag 7財報季拉開帷幕之際——Alphabet與特斯拉將於週三率先披露業績，市場正屏息等待AI巨額資本開支能否轉化為可持續的盈利增長。

Mag 7「已死」：內部相關性瓦解，五檔跑輸大盤

Chronert團隊在研報中直言：「在我們看來，Mag 7作為評估大盤股增長動態的框架已經死亡，而且已經有一段時間了。」

這一判斷的核心依據是七檔股票的價格相關性已徹底瓦解。由於各公司在AI基礎設施投資中的定位不同，其股價走勢出現嚴重分化。Microsoft和Meta因市場對其巨額資本支出能否帶來回報持懷疑態度而下跌；蘋果則因選擇不參與數據中心軍備競賽、克制資本支出而備受市場認可，年內大漲23%。Broadcom今年早些時候在標普500中的權重超越Meta和特斯拉，成為觸發花旗重新審視Mag 7概念的導火索。

數據印證了這一分化。今年以來，「七巨頭」中僅有蘋果一檔跑贏大盤，Microsoft以19%的年內跌幅淪為最大輸家。彭博Mag 7指數2026年至今僅上漲約1.1%，同期Nasdaq 100指數上漲近18%，標普500指數上漲約10%。

花旗策略師以FAANG的消亡為類比：「你上次想到FAANG是什麼時候？」曾幾何時，FAANG是科技股投資的代名詞，如今已鮮有人提及。Chronert認為，Mag 7正站在同樣的拐點——這一標籤非但不能說明AI交易的演變方向，反而日益模糊了市場的真實圖景。

「成長集群」新框架：市值過半、盈利貢獻近半

花旗提出的替代方案是一個名為「成長集群」的更廣泛框架。該組合不僅包括大型科技股，還涵蓋多數受益於AI基礎設施建設的企業——包含半導體公司、數據中心營運商等。

成長集群佔標普500指數總市值的一半以上，貢獻了近48%的盈利。Chronert認為，與「Mag X vs 指數其他成分股」的二分法相比，成長集群更能準確反映指數的基本面和價格動態。

估值層面，該集群12個月遠期市盈率處於過去30年同期的第66個百分位，且2027年盈利預期依然強勁。花旗數據顯示，成長集群的盈利預期持續超預期並上調，「其盈利預期修正的幅度已近乎超現實」。

花旗將標普500所有行業劃分為三個集群——週期性、防禦性和成長性。半導體與半導體設備、軟體與服務、科技硬體與設備、媒體與娛樂、汽車與零部件等均被歸入成長集群。Chronert指出，儘管個別歸類存在爭議（如特斯拉將汽車板塊拖入成長集群，Amazon將非必需消費與零售帶入），但整體而言，三集群框架有助於講述市場的真實故事。

3.2萬億美元資金輪動：AI交易邏輯的轉變

花旗的框架調整建議，建立在一個已經發生的大規模市場輪動之上。數據顯示，截至7月中旬，美股「七大科技巨頭」總市值在7月累計增加約1.5萬億美元；與之形成對比的是，除Nvidia以外的半導體板塊同期市值縮水近1.7萬億美元。兩者之間構成了規模約3.2萬億美元的板塊間資金大輪動。與此同時，此前受AI概念擠壓的傳統軟體板塊大幅反彈，樣本監測的51家主要軟體企業中有44家實現上漲，月度漲幅中位數達到6%。

這場輪動的本質，是AI交易邏輯從「資本支出方」向「受益方」的轉移。Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick以遊船比喻：「投資者正在從AI『製造商』輪換回AI『使用者』。就像遊船上的人從一側移到另一側，當那一側過於擁擠，又再移回去。」

散戶投資者的行為變化尤為明顯。Vanda Research數據顯示，個人交易者買入七巨頭的力度持續減弱，資金轉而湧入全新AI細分賽道——如SK海力士等儲存晶片企業。花旗指出，截至7月17日的五個交易日內，散戶僅佔Mag 7交易量的6%，為四年新低。

Chronert在去年12月曾準確預測，到2026年AI交易將從技術「賦能者」轉向技術「採用者」。這一輪動目前正在市場中逐步展開——半導體股在2026年上半年領漲後，近幾週因估值擔憂開始表現不佳。

與此同時，法國興業銀行策略師Manish Kabra等警告，現在買入AI領域最大資本支出公司還為時尚早。市場正在積極爭論AI生態系統的哪個環節——建設者、賦能者還是採用者——將在下一階段產生超額回報。不過，Kabra並不認為AI繁榮已經結束，而是判斷市場需要一次「緩解性回調」以便投資者重新參與。

財報季的關鍵考驗：AI資本開支迎來「盈利驗證」時刻

花旗宣告Mag 7「已死」的時點頗為微妙——本週正是七巨頭財報集中發佈的關鍵窗口。FactSet數據顯示，Mag 7第二季盈利預計同比增長31.1%，高於標普500其餘成分股的22.8%。追蹤七巨頭的Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) 7月以來已反彈逾4%，從6月9%的單月重挫中止跌回升。

然而，財報能否真正成為催化劑仍存巨大變數。Alphabet、Microsoft、Amazon和Meta本曆年度資本支出合計預計高達7250億美元，到2027年這一數字還將升至近9000億美元。市場正在迫切追問：如此天量的AI投入，究竟何時能轉化為可持續的盈利增長？

阿波羅全球管理指出，「七巨頭」的每股收益增速預計將在2026年放緩至20%，2027年進一步降至15%。市場正從「增長敘事」轉向「盈利驗證」。

結論：從Mag 7到成長集群，AI投資的輪動

花旗宣告Mag 7「已死」，不僅是策略框架的更新，更折射出AI投資週期從「敘事驅動」向「盈利驗證」的深刻轉變。

三年來，「七巨頭」一直是美股牛市的代名詞——2023年和2024年，正是這七檔股票推動標普500屢創新高。如今，隨著AI基礎設施建設進入「燒錢模式」，市場開始區分誰是AI的「受益者」、誰是AI的「支出者」。花旗的「成長集群」框架，正是對這一結構性變化的系統性回應。

花旗的新框架旨在超越簡單的「Mag X與指數其他部分」的二元對立。Chronert認為，「成長型集群」能更準確地反映標普500指數的基本面和價格表現。這一框架轉變可能加速資本從巨型科技股向其他板塊或中型成長股的輪動，但花旗強調，該集群仍將是市場上漲的主要驅動力。

當七巨頭內部收益率分化、AI投資邏輯從「誰在花錢」轉向「誰在受益」、且成長型集群盈利增速四倍於防禦型板塊時，Mag 7這一標籤確實已難以承載市場的複雜性。

正如Chronert所言，「這種情況以前也發生過」。從FAANG到Mag 7，從Mag 7到成長集群——市場標籤的更迭，從來都是底層投資邏輯變遷的縮影。對於投資者而言，真正的挑戰不是記住新標籤，而是在AI投資從「軍備競賽」走向「盈利兌現」的拐點上，準確識別價值的真正創造者。