「一旦看見就無法忽視」的風險！高盛交易員：債市正在向股市發出警報

7月13日，Goldman Sachs 衍生品交易台資深交易員 Brian Garrett 在其最新一期報告中發出警示：當前市場的平靜表象之下，債券市場已出現明顯裂縫，而股市的自滿情緒卻達到了近年罕見的高度。

Garrett 在報告中寫道，夏季市場特徵已全面顯現：7月以來現金交易量大幅下滑，波動率指數 VIX 週五收於14附近，標普500距離歷史新高不足0.5%，Goldman Sachs 恐慌指標更是收於個位數——這是「自新冠疫情以來的最低水平」。

他認為，市場正在為財報季定價「一帆風順」，但「這種好日子通常保質期不長」。當下債券市場出現「carnage」（慘烈走勢），而股市卻渾然不覺，兩者之間的背離正在加劇。「有時候該踩油門，有時候該踩剎車。」Garrett 的立場是：短期內，他傾向於後者。

債市「流血」，股市無感

Garrett 指出，上週是多年來首次，Goldman Sachs 債券交易員的緊張程度明顯超過了股票波動率交易台——他稱之為「角色互換到了極致」。

債券交易台用來形容當下價格走勢的詞，是「carnage」（慘烈）。

原因直接：科技公司密集發行債券，市場開始抵觸，「太多、太快」是最簡潔的描述。

債券和股票都是企業的融資工具，但買債券的人通常比買股票的人更謹慎，更早定價風險。當債市投資者開始要求更高的回報率才肯買債，就意味著他們對這家公司（或這個行業）的信心在下降——這本質上是一個早期預警信號。

具體體現在：Goldman Sachs 追蹤的超大規模科技公司債券籃子（GSUCHS30）上週單週信用利差擴大22個基點。Garrett 的原話是：「這個幅度，很大（that's a lot）。」

信用利差，可以理解為「借錢的額外代價」——相比無風險的美國國債，企業債需要額外支付的利率。這個數字越大，說明市場認為借款人的風險越高，或者債券供給太多、買家不夠。22個基點在一週內擴大，對債市來說是個明顯的異動。

而與此同時，標普500在30個基點的區間內震盪（UTC+8），似乎對此毫無反應。

這不是新鮮事，股市歷來對債券市場的信號置之不理，直到某一刻突然全面反應。問題只是時間。他說道：

股市會無視所有與信用相關的信號，直到它突然注意到——然後一切就亂套了。

數字說得很清楚。

VIX（市場恐慌指數）收於14，處於歷史低位。更極端的是，短期隱含相關性本週創下歷史最低紀錄——隱含相關性衡量的是「個股會不會一起漲跌」，這個數字越低，意味著市場認為股票之間幾乎不會出現系統性的連動崩跌，各自獨立、互不影響。這是有紀錄以來最低的一次。

對沖成本也便宜到離譜。標普500 一週期跨式期權（同時買入看漲和看跌，押注任一方向大幅波動）目前僅報 100 個基點（UTC+8），相當於市場定價「接下來一週內不會發生任何有意義的事件」。

還有一個細節：上週對沖基金是四週以來首次淨買入股票，但買的方式是大規模回補空頭，而非主動加倉做多。空頭回補與主動買入的比例高達 6.5 比 1。這不是信心回來了，更像是被迫平倉。

個股期權偏斜：一張「看見就忘不掉」的圖

Garrett 在報告中寫道：「偶爾你會看到一張圖，一旦看見就無法忽視，這張圖就是其中之一。」

他指的是個股平均看漲期權偏斜與看跌期權偏斜的對比圖。

當前，個股平均看漲期權偏斜幾乎與平值隱含波動率持平——換句話說，市場對上漲的期權溢價已經消失。與此同時，個股平均看跌期權偏斜跌至10年低點。

這意味著，個股層面，不僅基本面要交出好成績，就連期權的定價也已經充分反映了樂觀預期——容錯空間極小。

這背後的驅動力，是資金持續堆積到大盤科技股的看漲期權上，相關倉位已回到歷史高位。

更極端的數據是：標普500成分股中，單支股票的 1 個月 25 delta 看漲期權，比對應的指數期權貴出整整30個波動率點。這意味著，個股不僅在基本面上面臨高業績門檻，在期權定價上同樣承受著極高的上行預期壓力。

槓桿ETF規模膨脹，市場自滿情緒的另一面

Garrett 還點名了另一個值得關注的結構性變化：全球槓桿ETF的規模擴張。

截至6月底，美國槓桿ETF的名義敞口已達到約3萬億美元。他預言，當市場人士日後回顧2026年的交易史時，「槓桿ETF的崛起將獨佔一個章節」。

與此同時，Goldman Sachs Prime Brokerage數據顯示，對沖基金上週四週來首次淨買入股票——但買入的驅動力幾乎全部來自空頭回補，而非主動加倉。空頭回補與多頭買入的比例高達6.5比1，並觸發了逾三個月來最大規模的單股去槓桿。