亞德諾（ADI.US）Q3電話會：AI演進帶來新成長週期 「從電網到芯片」戰略塑造可觀前景

據《智通財經》APP消息，全球類比晶片巨頭亞德諾(ADI.US)以一份全面超預期的財報，印證了人工智慧(AI)算力擴張邏輯正向更廣泛產業鏈傳導。財報顯示，截至8月1日的2026財年第三季度，

亞德諾實現營收40.22億美元，年增40%，不僅大幅超過分析師預期的39.1億美元，更標誌著公司史上首次單季突破40億美元大關。GAAP淨利從去年同期5.19億美元躍升至13.4億美元，年增158%。毛利率與營利率同步擴張——GAAP毛利率達67.3%，營利率40.1%；調整後毛利率72.5%，調整後營利率50.0%。調整後每股盈餘為3.45美元，優於分析師預期3.34美元。

從終端市場來看，亞德諾業績成長呈多點開花格局。工業業務——涵蓋自動化、航太與國防、測試設備等領域——仍為公司的「基本盤」，貢獻接近一半營收。通訊業務增速最高，營收年增84%——管理層先前已指出，數據中心已成為通訊業務主體，並貢獻了電源管理及光模組相關產品。汽車業務恢復正成長，消費電子則相對拖累。

亞德諾在AI產業鏈中的定位是「讓機架吃得了電、測得精準、連得上」的類比與電源晶片。隨著AI伺服器功率密度持續攀升，從電網到晶片的電源管理鏈正成為算力擴張的關鍵瓶頸——而亞德諾正是此環節的核心供應商。

同時亞德諾亦給出超越市場預期的第四季指引。公司對第四季度營收預期中值為43億美元，高於分析師預期的40.8億美元；調整後每股盈餘中值3.86美元，同樣高於分析師預期3.54美元。

亞德諾管理層於財報電話會議中指出，AI正推動亞德諾邁向「從電網到晶片」的新一輪成長週期。AI基礎設施需要的不只是更多晶片，更需從電力生產、輸送到最終被處理器消耗的整體系統升級，這將大幅提升類比晶片及高價值電源解決方案的需求，意味着公司成長前景廣闊。財務層面，公司於高速成長同時維持強勁現金流與高股東回報，展示高效且可持續的財務模型。

以下為亞德諾第三季度財報電話會議的具體內容。

一、亞德諾管理層發言

文森特·羅氏——亞德諾首席執行官兼董事會主席

如大家所見，我們第三季度的營收、利潤率和盈餘均超過早前預期，各終端市場均錄得成長，數據中心及工業市場表現領先，推動公司單季營收首度突破40億美元。在強勁AI與國防支出、週期性動能及多元終端市場潛在長期內容成長的支撐下，對我們解決方案的需求持續上升。

透過有目標的研發投入，我們持續突破技術性能極限，加快為客戶棘手難題提供更全面解決方案的速度。同時對混合製造網路的投資，讓我們提升供應鏈靈活度及回應能力，且連續兩年多實現高於季節性幅度的成長。

接下來發言主要聚焦我們如何協助客戶因應前所未有且仍在加快的AI基礎設施及能源系統需求。

如今，數據中心容量不再以FLOPS和TOPS計算，而是以吉瓦(GW)衡量，突顯AI時代最具決定性的挑戰之一：電力供應能力已成AI進一步發展的首要瓶頸。

解決該挑戰不只是新增能源資源，更需採用從電網到晶片(grid-to-chip)的系統級方法，不但要提升能源可獲性和輸送能力，也要從每一瓦已輸送電力中榨取最大算力。

讓我介紹下我們「從電網到晶片」策略的幾個重點組成部分，先從AI瓶頸初現的電網端開始說起。

隨著電力網路愈發複雜，可視化、效率以及韌性成為關鍵挑戰。客戶正採用亞德諾電網監測解決方案，清晰掌握整個網路能源流動，實時獲取電壓、電流、電能品質及系統健康現況。我們的高價值方案正協助公用事業公司、能源運營商和基礎設施供應商提升效率、可靠性與利用率。

電網日益重要組成之一且也是增長最快領域之一，就是儲能。此領域，客戶選擇亞德諾行業頂尖電池管理技術，以最大化可用能源、提升系統效率、延長電池壽命、強化安全，當然還可改善投資回報率(ROI)。

然而，單靠擴建或升級傳統電網遠不足以追上AI基建部署速度。為加快電力供應落地，超大規模雲端供應商(hyperscalers)愈來愈多探索專用微電網，這為亞德諾開闢更多增長空間。我們認為電力本地化的趨勢將擴大能源業務。該業務規模已逾5億美元，並於2025年開始出現拐點，今年亦持續加速成長。

重要的是，亞德諾在能源及數據中心領域不斷強化地位，使我們成為AI生態系統中更核心的參與者，覆蓋整條電力價值鏈——從發電、輸電、儲能，到配電、機架電源直至處理器供電，本質上就是數據中心的「血管系統」。

而當電網連接數據中心後，AI對於極高能源密度與資訊密度的要求，使亞德諾在高性能電源管理、感測與遙測以及光連接領域的深厚專業度與創新顯得更形關鍵。

因此，讓我從我們的光學業務談起，逐步說明我們如何協助客戶解決能源與信息密度等重大挑戰，並擴大我們在數據中心的業務跟機會。

思考數據在基礎設施傳輸過程時，有兩條關鍵通路：一是電光資料路徑、一是控制路徑—後者負責引導、優化並確保資料傳輸完整性。我們重點於控制路徑領域，數十年來一直在此設定並不斷突破產業性能標竿。

現今於機架內部、機架間及全數據中心園區高效高速傳輸資料，複雜度正指數級增加。客戶日益依賴亞德諾提供關鍵時脈、電源管理、資料轉換、監控與控制能力，以確保雷射器與收發器精準、可靠且高效運作，達成AI所需規模。

隨著客戶追求更大量光通道、更高信號頻寬或兩者兼具，推動網路速率由800Gbps提升至每秒3.2Tbps，我們處於極有利位置受惠三方面：一、可插拔與相干光模組數量增長;二、BOM(物料清單)價值提升;三、隨技術轉型，市佔率增加。

隨著光交換(OCS)及共封裝光學(CPO)等新架構於次世代大規模AI叢集中更多應用，複雜度將進一步提升，而我們的長期機會也將擴大。依據目前設計訂單與客戶承諾，OCS營收今年有望近乎翻倍，目標於2027年再現同等規模增長。新起步的CPO領域，我們視之為SAM(可服務市場)擴展契機。隨散熱與維護性挑戰提升，ADI精密控制技術變得更重要。

總結而言，數據中心光學市場成長、內容擴展、市佔提升及差異化價值共振，加強了我們數年內光學業務將持續推動亞德諾強勁成長的信心。

現在讓我談談電源業務。

客戶需於機架及運算層面高效安全地轉換並輸送更大、更精準的電力，推動整體產品線廣泛成長。客戶利用亞德諾解決方案推動轉換效率超98%，提供多千瓦功率，峰值功率最高為額定負載兩倍，同時提供全面保護、遙測及故障記錄，提升系統可靠度及最大化正常運轉時間。

舉一例差異化優勢，97%與98%轉換率表面差一點，但97%時熱能損耗大約比98%方案多出50%。時間拉長，這差異將累積，終將體現為散熱設施需求、設備壓力與營運成本增加。

我們相信，隨AI集群功率密度需求持續提升，機會仍將大幅增加。例如產業轉向800V直流架構就與ADI電源專業及產品組合完全契合。

我們看到客戶對保護技術及800V至中間電壓電源轉換方案設計導入顯著增加，這些技術能以業界頂尖功率密度供應20千瓦電力，每立方英吋超2.5千瓦。

而於中間轉換至核心轉換這一層，是AI時代規模最大、成長最快的類比晶片機會之一。我們將先進電源轉換、智慧系統控制及實時遙測結合，對實現次世代處理器所需之功率密度、效率與可靠度至關重要，支持處理器6,000安培/低於1伏電壓運行。

我們對Empower Semiconductor收購進一步強化了ADI的垂直電源布局，使我們得以直接把電力送入處理器封裝內，大規模AI部署中此架構優勢可令計算功耗與溫度降低約10%至15%，即1吉瓦數據中心一年可省約3,000萬美元。

如同光學業務，電源業務的訂單組合在快速度成長，研發投入方向與速度反映我們對眼前SAM機會規模的判斷，也體現我們對數據中心電源業務數年內成長驅動力的信心。

整體而言，支撐持續演化的AI時代架構轉換，使亞德諾於全「從電網到晶片」生態系關鍵合作夥伴地位提升，也創造巨大機會。

我們目前評估，至2030年，數據中心與能源SAM規模已較一年前預期翻倍以上。這顯著擴張不單是AI基礎設施資本支出(CapEx)擴大之結果，也反映新市場和新架構的影響——這些市場及架構需更多量級的類比晶片內容，並通過更高價值方案實現。

如果從更宏觀視角審視亞德諾的持續轉型過程，「從電網到晶片」只是第一代AI的一部分。第一代AI應用主要集中於數據中心。我們近期電話會議中談及的自動測試設備(ATE)成長是另一方面。

即使第一代AI至今對亞德諾已產生重大影響，我們依然相信，更大利基或許來自第二代AI——隨AI從數據中心延伸至實體世界，進入無所不在的機器人、數位醫療、自動駕駛出行等領域。

新階段中AI不僅需支援更高階學習、分析能力，更須即時感知、推理並對複雜現實世界訊號回應。我們通過產品與方案解決此挑戰的能力——即以深層物理智能支持基於邊緣的推理——將使我們的AI價值主張覆蓋全可服務市場。

亞德諾能追逐此AI機會，得益於其商業模式具有高度「選擇權」，足以支撐上行成長的不對稱性，也可增強週期下行時的韌性。這種選擇權建立於兩大基礎：利用在電物理介面領域之先進技術與專業知識，及與客戶建立的長期夥伴關係。

我們迄今於AI領域獲得的成就便是此模式最新證據，而我相信，精彩仍在後頭。

理查德·普奇奧——亞德諾首席財務官兼執行副總裁

第三季營收40.2億美元，高於指引區間上限，季增11%，年增40%。

成長遍及各個市場與區域。工業業務占Q3營收49%，季增10%，年增53%。所有工業細分領域均呈年增長，其中ATE、電子測試與量測、航太國防與自動化領先。

汽車業務占營收25%，季增14%，年增16%。全球高內容占比與市占持續推動增長明顯優於SAAR(季節調整年化銷售率)。次世代ADAS和資訊娛樂系統及電動動力等關鍵長期成長領域，客戶、產品皆見強勁多元發展。

通訊業務占營收16%，季增18%，年增84%。目前數據中心已占通訊營收八成，繼續加快成長，光學及電源相關業務年增雙雙超過100%。

無線業務年增逾25%，繼續受惠於週期正向。

最後消費業務占季度營收10%，季增持平，年增6%。儘管受記憶體驅動挑戰，消費業務多元展現韌性。智能手機、穿戴式裝置皆年增，而B2B型專業消費電子業務成長亦進一步加快。

再談其他損益表項目。

本季毛利率為72.5%，較前季降50基點，但年增330基點，主要受益於營收提升、產能利用率提升及產品組合優化。

本季營運費用為9.07億美元，營利率處於先前指引區間高端即50%，季增100基點，年增780基點，主因毛利率改善及執行紀律。

非營運費用為6900萬美元，本季稅率為13.1%。

整體而言，每股盈餘達先前預期高端，創新高3.45美元，季增12%，年增68%。

再補充資產負債表及現金流表幾項重點。現金及短投降至23億美元，主要因7月7日圓滿完成對Empower Semiconductor全現金收購，交易金額15億美元。目前淨槓桿0.9倍。

因持續建立戰略性晶片庫存以支撐不斷加速需求，庫存季增8300萬美元。2026財年第三季末擁有創紀錄的資產負債表庫存，經銷商庫存也有所增加。雖然庫存水位上升，但庫存週轉天數降至156天，管道庫存周期則低於6-7週目標。

過去12個月，營運現金流與資本支出分別為55億與6億美元。預計2026財年資本支出於長期模式的營收4%-6%區間。

過去12個月自由現金流達49億美元創新高，占營收36%。同期，通過股息及回購返還給股東超過100%自由現金流。

提醒大家，我們財務模式持久且強勁，目標長期返還100%自由現金流，40%-60%用於年度股息，餘下用於減少流通股數。

第四季度展望：營收預計43億美元，上下浮動1億美元。營業利率中值預計52%，上下波動100基點。非經常費用預計8,000萬美元，稅率12%至14%。基於這些假設，調整後每股盈餘預計3.86美元，上下波動0.15美元。

總結，我們創紀錄業績和展望彰顯公司能充分把握AI生態、國防、核心工業和汽車市場之週期及長期成長動能。我們將繼續於嚴格執行與戰略性成長投資間維持平衡，以應對宏觀經濟與地緣政治不確定，同時兌現具吸引力的財務模式。

二、問答環節

1、摩根大通分析師哈倫・蘇爾：

關於強勁的營業利率指引，以及由此推及的毛利率，若我計算，10月毛利約為73.5%，也就是提升100基點。你們目前產能利用率已處高檔。你們此前提到，未來主要動力是產品組合與銷量。這兩因素是否推動10月毛利率提升100基點以上的主要原因?還是說，公司本身有額外漲價措施，超出年初所做調整，而這也可能對強勢毛利率有所貢獻?

理查德·普奇奧：

誠如我們所述，第三季度毛利率符合預期。實際上我們預期毛利率會增加約150基點，約達74%。你說得對，主因有利產品組合、更高固定成本分攤——即營收提升——以及價格調整。

若從中期看，我想提醒，第一季度即將進入季節性停工，這將對毛利率造成一定壓力，而且預計成本仍會增加，通脹仍是持續性因素。

不過我們已宣布的漲價措施不會在第四季完全體現，因此第一季可獲完整季度出貨，合約審查後還會產生部分滯後效應。

總體來說，只要維持預期營收與組合，預計毛利率將維持於第四季結束時附近水平。

2、美銀證券分析師維韋克·阿亞：

很想聽聽你(文森特·羅氏)關於2027財年的看法。如果回顧過去兩年，亞德諾營收幾乎每季都加速成長。你認為這裡頭有多少是長期成長?有多少是週期性成長?多少來自定價?如果簡單以你們第四季指引中值並假設正常季節性，這似乎意味進入2027財年後，至少可達約20%甚至更高成長。

我想聽你高層次看法。不知哪些領域存在限制?可否再問，若營收確實增長20%，還有沒有更多營運槓桿可釋放?

文森特·羅氏：

我先梳理下整個故事，再讓理查德補充。

自從2024財年Q2我們認為市場落底以來，我們的優勢主要體現在幾個領域。

明顯我們受惠於國防及AI超級週期，這趨勢我認為還會持續多年。至於成長軌跡會如何，沒人說得準。但目前航太國防、ATE和數據中心約占業務組合三成，這些業務內容比例有望進一步提升，也能進一步搶占市佔。此外，各種汽車業態(燃油車、電動車)我們也持續提升份額。消費電子兩三年前起已出現拐點，現於高端及中高端智能手機、遊戲、耳戴設備、穿戴設備等都見內容增加及市佔提升。

我也曾多次強調Maxim的協同效益。當初宣布收購Maxim時曾預期會有10億美元協同效應，現在正朝目標前進，今年約創造7億美元協同效應，我預計至2027年亦會超10億美元。

所以我認為整體週期順風亦非常強。考慮產品組合寬度，這會促進全業務成長，還有我們掌握的不對稱順風。

正如理查德剛談到的，我們現在在定價方面很有利，抓住了這些方向。我認為產品組合對客戶愈來愈重要。

我還想說目前交付周期很健康。理查德提到，我們現有創新高庫存，但同時這些都是高度有針對性地建立，得益於混合製造能力與擴展規模的持續努力。

理查德，請再補充細節。

理查德·普奇奧：

如同我們一直討論的，其中一大重點是，儘管需求強勁，但實際上客戶還沒進行實質補庫，仍維持非常精簡的庫存狀態。

我們過去兩年努力平衡庫存，不管資產負債表上還是渠道，都很成功。進入下季度，會繼續於管道配置更多庫存，跟上加速成長，所以這方面仍有很大空間。

若觀察消費型態，正如文森特所謂三大結構性長期成長驅動，能看到實質終端需求。AI基礎設施支出大增，航太國防加速成長。

所以，把這些因素剝開看，更大部分業務實際出貨至今還遠低於歷史消費水準。

所以當我們觀察更廣泛市場時，不論週期性復甦或航太、國防、ATE和數據中心領域，均還有成長空間且動能依舊強勁。

文森特·羅氏：

綜合來說，我認為公司處極其有利的位置。一些我們能掌控的事執行得很到位。當然，宏觀經濟幾乎天天有新情勢。地緣政治風險上升、利率風險存在。金融市場波動劇烈。AI資本支出也許放緩甚至下滑。但我們預期2027年仍是高速成長之年。

3、伯恩斯坦研究公司分析師史黛西·拉斯貢：

談談數據中心業務。你們稱通訊業務現有80%營收來自數據中心，這很有意思。我的意思是，數據中心業務增長似已到翻倍，也就是將近100%。在通訊業務多數為數據中心下，2027年這應不應做為通訊業務增長率的參考?你認為通訊業務明年年增是否接近100%?另外，若能談談本季該業務短期預期也會很有幫助。

傑夫·安布羅西——亞德諾投資者關係負責人兼高級董事：

可先談近期狀況與終端市場展望，然後讓文森特補充AI和數據中心前景。

於我們展望中值下，預期工業業務高個位數增長，通訊業務領漲，明顯以數據中心推動增長約10%；消費高位數增長，汽車業務低個位數增長。

至於如何建模數據中心成長，這正是你的核心問題。長線看有多重驅動。其一，市場本身很強勁，投資、終端市場兩位數增長。

其次，正如文森特本場會議所言，類比晶片BOM價值顯著提升，尤其轉向800V等架構過程中。

再來，我們現有投資目標也是多領域提升市占率。總的來說，預計未來數年數據中心仍將強勁。

文森特·羅氏：

史黛西，我不想給你2027年具體數字。我們成長基本是翻倍，2026年有望達2倍。我判斷，數據中心與能源市場至少至2030年都擁有穩定成長跑道，預期可保持強兩位數成長。

順帶一提，目前能源業務讓亞德諾年營收貢獻約5億美元。到本十年結束，預計業務翻倍。

4、Stifel分析師托利·斯文博格：

文森特，我想問類比晶片產業長線。歷史上，此產業增長率都屬高個位數。但現今類比晶片大幅受惠於AI基建，未來也將受益於物理AI。是否應認為此產業潛在成長率已大幅抬高?無論出貨量或價格?

文森特·羅氏：

是的，我認為未來幾年類比晶片業務可能持續多年兩位數增長。你看看數據中心，僅數據中心，預計至2031年將建100吉瓦基礎設施，每1吉瓦產值10億至15億美元的類比晶片SAM。伴隨數據中心挑戰越來越複雜，這會抬高解決方案複雜度與定價空間。

這不是不合理判斷。2021年業績日我們曾說，增長率將達5%-7%。現考慮的增長率已高於此，放眼未來幾年。

5、Evercore分析師馬克·利帕西斯：

想在此議題再追問，感謝你給了兩位數的數字。上一次亞德諾營收突破5%-7%長期趨勢線，應在90末與2000初。有當時論點認為網際網路建設及電信放鬆管制會帶來大量增長。能否回顧當時，並比較今日見到的長期動能與當年有何不同?最後當時產業最終仍回落到5%-7%。

文森特·羅氏：

首先我親身經歷過那時，當時市場集中度大得多。現今觀察產業發展，越來越多智慧導入資通訊世界，更多智能部署於邊緣。我認為，這擴大了TAM、SAM。每比特處理內容價值提升;每比特、每瓦價值提升，類比晶片價值跟著提升。

以亞德諾而言，我們產品線廣度、深度，與參與市場數量都遠超過過去。正如我於發言稿中指出，選擇權已植於公司商業模式;我們可選擇機會或由市場決定。我們也有持續複合成長的業務，使公司更具韌性。

所以，產業變得更多元與深入，類比晶片的重要性更高。我們相信未來25年、50年，大量經濟成長將建立在「外部化智慧」(externalized intelligence)之上。AI正形成一個吸力場，吸引一切。

今日類比晶片產業的普及程度，已遠超過過去。我們身處這個吸力場，無論短期週期如何發展。我判斷現今的成長週期毫無前例——其廣度、深度及AI對產業的帶動力。

6、傑富瑞分析師布蘭妮·柯蒂斯：

再回到數據中心。你們過去曾提及AI曝光度也包括ATE。想問在做業務增長計算時，數據中心實現三位數增長下，ATE的機會該怎麼理解?能否披露規模?

傑夫·安布羅西：

你說得沒錯，我們一直將AI曝光定義為ATE加數據中心，兩者合計約占公司整體20%。未透露未來幾年數字，但我們信心很強。

更重要的是，這信心源自實際專案activity，而非單純想像。回頭看訂單流，與客戶的設計活動於ATE及數據中心整體都相當強勁，涵蓋電源與光學兩端。

如你剛從文森特現場發言聽到，這20%具備極強成長順風且會持續數年。

這種信心來自設計活動、訂單積壓、管線以及訂單成長勢頭。

7、Cantor分析師馬修·普里斯科：

現在大家都熱議未來數年的強需求環境。那隨營收升高，我們該如何看亞德諾現有供應能力?什麼情況下需考慮增產?目前供應鏈是否見現任何限制?或未來有潛在壓力嗎?

理查德·普奇奧：

我先答，然後文森特補充長線部分。

從我們角度，供應鏈績效確實十分出色。我們9個季度連續高於季節性成長，目前正指引進入第10個季度。持續建立庫存反映有能力擴增內部產能。

之前所說，我們繼續於可利用空間安裝新設備，同時外部晶圓採購也提升，故近期至中期多數需求具備有利位置。

當然產業某些領域仍疲軟，交付周期開始拉長，但我們嚴控這狀況。如今加速需求遠超近期歷史，但我們仍認為自己很有競爭力。

我們訂單出貨比(book-to-bill)高於1，但不特別高。同時這也助製造效率提升，獲得更長期訂單，也請客戶協助做這件事，便能事先精準利用現有產能。總體而言我們很有自信，未來必要仍會增產能。

再補充，我們在做情境規劃，評估假設持續此種增長，將來會發生什麼，並思考如何運用混合製造模式平衡，包括加大外部晶圓採購，會否於既有3-4年增產計畫外再進一步增產能。

文森特·羅氏：

補充一點，我們不僅會繼續提升內部製造，也與許多高品質外部夥伴合作，包含前、後段。我們正共同規劃如何長期支撐亞德諾所有關鍵節點，從光刻不敏感的6微米，到5奈米、3奈米。這正是我們疫情期間做的事，只是現在持續擴展這能力，這是長期策略。

請記住，數年前預估半導體產業到2030年或許1兆美元規模，現在早已遠超此規模。我們現正展望更大市場，整個產業均面臨極巨大的任務，要趕上新成長軌道，包括亞德諾。

8、TD Cowen分析師約書亞·布查爾特：

祝賀公司取得超強業績和指引。74%毛利率預期令人驚豔，恢復2022年高峰，且並未靠過多產能利用率槓桿。換言之，這是否你們預期能維持甚至再往上提升的水準?另外從長線看，如何於營收成長和利潤率間排序?若需排序，70%出頭至中段毛利率水準是你們長線希望維持的目標嗎?

理查德·普奇奧：

誠如我之前所言，我認為我們確實能持續維持大約74%的水準。

尤其會持續著重於成長投資。上季會議也說明，會繼續關注成長投資，某些投資在擴充營收成長初期或許對利潤率造成壓力。

不過從產品組合，持續成長的部分來看，要維持這種利潤率水位仍具機會。

正如你說，我們過去靠工廠高利用率取得豐厚回報，預期高利用率全上行週期都能延續。因此我們很有信心。

會在成長所需投資與利潤率間取得平衡。上季已談過，不認為產能利用率還能額外帶來大量利潤率提升。但現今工業業務占比僅49%。

所以如組合變動，仍有上行空間，或者可至少抵銷逆風。另一方向是，通脹環境維持，我們也會像以往密切追蹤。倘若中長線看，我們現狀相當平衡。

文森特·羅氏：

我只再補充，高毛利率結構根源在於我們掌握的創新溢價，任務就是將這溢價持續擴大。另一方面週期性循環有助生產效益。這兩大因素都很重要，一個是戰略層面、一個是營運層面。

我們認為兩部份未來還有很大成長空間。客戶要求我們解決更難題，把更多工作託付給我們，而高性能產品廣度及深度都給我們帶來優勢，讓毛利率這一「品牌價值起點」能長期成為亞德諾價值的核心之一。