美銀Hartnett：日本銀行股是「全球避險情緒領先指標」，下半年有「四大逆向交易機會」

美銀認為，當前市場共識呈現出一種罕見的全面樂觀看法——沒有人看空下半年。他警告稱，正是這種共識本身，孕育了最值得關注的反向交易機會。

美銀首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期報告中梳理了市場當前的「四個不」共識：不著陸、不加息、不削減AI資本開支、美國民主黨不橫掃中期選舉。

他認為，上述任何一個預期的落空，都將對資產價格構成重大衝擊，並就此提出四類對應的逆向交易策略。

與此同時，他發出宏觀風險警示：一旦日債收益率持續攀升導致日本銀行股走弱，將是「全球大規模避險情緒」的「預警信號」。

市場共識的四個「不」，支撐風險偏好

Hartnett將當前市場主導邏輯歸納為四重共識，並指出這四重共識共同壓制了下半年的看空力量。

其一，美國經濟不著陸。市場普遍預期下半年經濟不會明顯降速，名義增長延續，驅動「一切資產皆可持有，唯獨債券不宜」的配置邏輯——「買不了債券，也賣不掉股票」。

其二，聯準會不加息。尤其是在中期選舉前，加息對資產價格和宏觀環境均不利，因此聯準會及全球主要央行維持「溫和鷹派」立場。

值得注意的是，在當前這個通膨高企之年，2026年全球央行的降息次數（34次）仍多於加息次數（21次）。

（全球發達國家與新興市場央行的加息與降息之差，3個月滾動統計）

其三，AI資本開支不削減。市場一致預期超大規模雲廠商2026年AI資本開支約8000億美元，2027年將突破1萬億美元。

其四，美國民主黨不橫掃中期選舉。美銀6月基金經理調查（FMS）顯示，全球投資者給予民主黨橫掃參眾兩院的機率僅為四分之一，儘管預測市場Polymarket的相關機率已升至45%。

（特朗普的支持率）

四大逆向交易，押注共識落空

Hartnett認為，當前所有人都在為「不著陸」場景定價，一旦某個共識被打破，市場將面臨劇烈重定價。他據此提出四類逆向交易策略。

押注「著陸」。在所有人都佈局經濟不減速的情況下，僅需再度出現疲弱的非農就業數據，便足以推動無人問津的長久期債券（10年期國債）、防禦性板塊（如必需消費品、科技七巨頭，後者本質是防禦性壟斷企業）及高股息股票走強。

押注「加息」。Hartnett指出，聯準會在中期選舉前加息的最佳對應交易是作多美元、作多收益率曲線平坦化（即押注曲線倒掛）。

他特別點出一個歷史罕見信號：美國CPI（4.2%）與失業率（4.2%）接近持平，在過去百年間僅出現在1966年、1973年、1990年、2000年、2008年及2021年，而上述每一年均以聯準會加息告終，且在華爾街歷史上無一被視為「好年份」。

美銀預測，從現在到今年年底，全球各大央行預計還將累計發生18次加息和9次降息。

押注「AI資本開支削減」。這是相對於市場預期而言最具衝擊力的意外場景。對應交易為作多軟體與科技七巨頭、作空費城半導體指數。

Hartnett認為觸發因素在於：超大規模雲廠商現金流持續為負，債務規模已超2080億美元，債券「警惕者」或迫使其發行股票、削減招聘以支撐支出，進而被迫壓縮資本開支。

押注「美國民主黨橫掃」。特朗普通膨支持率持續令人不安地下滑，共和黨一旦失去參議院控制權，將形成「收益率下行、美元下行、股市下行」的事件衝擊。

Hartnett建議，如果9月初美國勞工節過後，特朗普支持率未見明顯回升，應在9月買入黃金，以對沖華爾街「貪婪」情緒所堆積的頂部風險。

日本銀行股，全球風險的「金絲雀」

在宏觀大圖景層面，Hartnett將日本銀行股視為觀察全球風險偏好的關鍵指標。

過去三年，隨著日本國債收益率從0.5%急升至3%，日本銀行股累計漲幅達三倍。

（日本10年期國債收益率與東證銀行指數）

Hartnett指出，全球銀行股正整體向上突破，原因在於該板塊是AI技術採用程度最高的行業之一，而各國央行的政策立場又相對溫和。

然而他警告，一旦日本國債收益率進一步上行反而導致日本銀行股走弱，這將成為「全球大規模避險情緒」爆發的「金絲雀」式預警信號。

「25/25/25/25」組合年內收益年化16%

在資產配置層面，美國銀行策略師Hartnett提出的全資產配置方案（美股、美債、大宗商品、現金各佔25%）在今年表現強勁，年化收益率已達16%，創下2021年以來的最好成績。

在當前美股權重極度集中於少數巨頭的畸形結構下，該組合的優異表現有力地證明了多元化分散投資的獨特價值。

Hartnett指出，目前團隊正基於長周期視角的四大「世俗拐點」進行戰略性空頭或多頭佈局。這四大核心投資主題分別聚焦於大宗商品、新興市場、小型股，以及即將被正式納入核心配置的消費類股票。

在評估市場風險偏好時，Hartnett給出了明確的牛熊分界線。

只要「科技巨頭七姐妹」ETF（MAGS）能夠企穩在200日均線（65美元）支撐位之上，且外匯市場的風向標澳幣兌日圓保持在110關口上方，市場資金就依然傾向於逢低買入或在板塊間進行輪動，而不會大舉撤出風險資產。

然而潛在的黑天鵝正在逼近。當前30年期美債實際收益率已飆升至2008年11月以來的最高點，導致全球金融環境劇烈收緊。這種高利率環境將持續施壓，直到聯準會最終被迫採取行動，去主動刺破由AI投機帶來的資產泡沫並抑制由財富效應引發的通膨。