404K科技週報 雲CapEx破萬億、儲存進入強週期、光電瓶頸接棒

AI 基礎建設的訂單持續加速，資本支出已由 GPU 採購擴展到儲存、先進封裝、網路、電力與數據中心建設。儲存率先將供應緊張轉化為價格與利潤，光通訊、載板、設備及電源隨後獲得訂單或產能驗證。平台與軟體開始分化，市場願意為有交付保證的硬性約束買單，也開始追問負債、自由現金流及 AI 產品收入。

本週總判斷

AI 交易進入「交付定價」階段。五大雲廠商仍在上調算力預算，模型用量、企業部署與自研 ASIC 同步拉動需求。市場關注點已從購買 GPU 數量，轉為數據中心何時上電、機架能否按時交付、記憶體與光互聯是否充足，以及資本支出能否轉為收入。

儲存為本週證據最完整的強循環環節。DRAM、NAND、HBM 與企業級 SSD 同步漲價，長約協議拉高產業底部，三星電子、南亞科、SK 海力士與閃迪已給出利潤、融資或合約面的佐證。供給擴增集中在 2027 年後，短期價格話語權仍在賣方手上；風險則是終端需求遭高價壓抑，以及 2027 年下半年以後價格變化率見頂。

算力瓶頸持續向外擴展。英偉達 Kyber 機架的製造爭議未改變 Rubin 路線圖，但暴露出高層數 PCB、CPO、800V 供電、散熱及系統良率的工程難度。資金因此同時佈局成熟銅互聯、乙太網交換、可插拔光學模組、InP 雷射器、ABF 載板及測試設備。誰能更早量產，誰就能搶先獲得收入。

資本支出的資金來源開始影響估值。雲廠商積壓訂單仍高，Amazon、Google、Meta、微軟、Oracle 等再度將融資需求推向債券市場。硬體訂單因此仍有上修空間，平台型股票卻需同時承受折舊、利息及自由現金流壓力。下半年最重要的財報問題，將從「還花不花錢」轉為「每投入一美元帶來多少雲收入、廣告收入和可出租算力」。