Trái phiếu Mỹ gần chạm mốc 40 nghìn tỷ USD, Hartnett của Bank of America: Mua vào vàng là lựa chọn tối ưu hiện tại

Khoản nợ quốc gia của Mỹ chỉ còn cách mốc 40 nghìn tỷ USD đúng 65 tỷ USD. Tính đến phiên đóng cửa cuối tuần trước, “đỉnh số tròn lớn nhất lịch sử” này gần như đã trong tầm với. Chuyên gia chiến lược đầu tư trưởng của Bank of America, Michael Hartnett, trong báo cáo “Flow Show” mới nhất của mình với tiêu đề “Phiền não bắt đầu từ 40”, đã đặt thời điểm này làm câu chuyện cốt lõi nhất của thị trường hiện tại.

Hartnett chỉ ra rằng, nợ quốc gia Mỹ không chỉ sẽ vượt qua 40 nghìn tỷ trong vài ngày tới, mà còn sẽ hướng tới 50 nghìn tỷ vào khoảng năm 2029. Trong bối cảnh này, Hartnett cho rằng, mua vàng là giải pháp tối ưu hiện nay, vàng vẫn là công cụ phòng thủ tốt nhất chống lại sự mất giá của USD, vỡ đổ trái phiếu và lạm phát tài sản.

Lãi suất nợ trở thành “khoản chi lớn nhất”, thị trường trái phiếu chịu áp lực

Trong 12 tháng qua, chi phí trả lãi nợ của Mỹ đã đạt 1,4 nghìn tỷ USD, gần sát vượt qua an sinh xã hội để trở thành khoản chi đơn lẻ lớn nhất của chính phủ liên bang.

Hartnett khẳng định rõ, xu hướng này sẽ không đảo ngược — trừ khi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 5 năm giảm xuống dưới 3,25%. Và điều này gần như không thể xảy ra nếu không có một cú sốc giảm phát nghiêm trọng hoặc suy thoái kinh tế lớn.

Trong khi đó, tuần trước, trái phiếu 30 năm của Mỹ được phát hành với lợi suất 5,126%, cao nhất trong 25 năm. Hartnett nhận xét hiện tượng kỳ dị này bằng một câu: "Chứng khoán Mỹ lập đỉnh lịch sử trong ngày, trái phiếu Mỹ phát hành cùng ngày với lợi suất cao nhất 25 năm — đó chính là thực tế."

Cơn sốt gọi vốn AI đang “đuổi” người mua trái phiếu chính phủ đi

Áp lực trên thị trường trái phiếu không chỉ đến từ chính phủ. Theo số liệu của chiến lược gia Charlie McElligott từ Nomura:

• Tổng cung trái phiếu doanh nghiệp tăng vọt 61% so với cùng kỳ

• Các loại trái phiếu liên quan đến AI/trung tâm dữ liệu siêu lớn/trung tâm dữ liệu (bao gồm trái phiếu đầu tư và khoản vay) đã đạt khoảng gấp 12 lần mức trung bình năm từ 2015-2024, và lũy kế từ đầu năm đến nay đã lên tới 269 tỷ USD, gấp đôi tổng lượng phát hành của cả năm 2025

Lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp tràn vào thị trường đang làm độ dốc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh về mặt cấu trúc (đà gấu dốc lên), đẩy dòng vốn vốn nên mua trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài ra khỏi thị trường. Chiến lược xu hướng của CTA phát tín hiệu tổng thể “bán khống” trái phiếu G10, tỷ lệ vị thế danh nghĩa thấp ở mức phần trăm thứ 12 kể từ 2010, còn các vị thế lãi suất ngắn hạn ở phần trăm thứ 10.

Kết quả là một vòng xoáy luẩn quẩn: biên độ tín dụng nới rộng → người mua kỳ hạn dài bị đẩy ra ngoài → đường cong lợi suất trở nên dốc mạnh dạng gấu → lo ngại về thị trường “mất kiểm soát” ngày càng tăng.

Nguyên tắc phân bổ tài sản: Vàng là đáp án cốt lõi

Hartnett một lần nữa nhấn mạnh một số mô hình phân bổ tài sản cho thập niên 2020 mà ông đưa ra trong báo cáo, và củng cố thêm cho năm 2026:

ABB (tránh xa trái phiếu), ABD (tránh xa đồng USD), AI (all-in vào AI)...

Đằng sau bốn nguyên tắc này là một logic chung: các nhà hoạch định chính sách xem “thịnh vượng GDP danh nghĩa” là lối thoát vấn đề nợ, và xem thị trường chứng khoán là “quá lớn để thất bại”. Cũng vì lý do đó, tuần trước Hartnett viết: "Phố Wall đang giao dịch mà không hề sợ hãi."

Tóm lược tâm lý thị trường hiện tại của ông: "Lợi nhuận EPS tăng vọt, đến 2026 tăng tài sản thêm 10 nghìn tỷ USD, đầu tư AI năm 2027 vượt 1 nghìn tỷ USD... Cửa cho phe tăng giá hoàn toàn rộng mở, duy nhất bị hạn chế bởi trái phiếu (lãi suất tăng sốc), cử tri (làn sóng chủ nghĩa xã hội), và thực tế là tất cả đều đã đặt cược vào xu hướng tăng."

Mua vàng: Giải pháp tối ưu chống lại sự mất giá của USD

Theo khuôn khổ "ABD (tránh xa USD)", Hartnett đưa ra hướng giao dịch rõ ràng: mua vàng.

Logic của ông rất trực tiếp: vàng vẫn là công cụ phòng vệ tốt nhất trước USD mất giá, vỡ thị trường trái phiếu, lạm phát tài sản, cũng như trước trận chiến chính trị giữa chủ nghĩa dân túy tư bản và chủ nghĩa dân túy xã hội ở thập niên 2020.

Lý do USD suy yếu cũng rõ ràng. Chính phủ Mỹ qua việc can thiệp tỉ giá JPY đã phát tín hiệu — không muốn lợi suất trái phiếu 10 năm Mỹ bứt phá trên 5%. Khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đến gần, chỉ số CPI được dự báo sẽ dao động trong khoảng 2,8%-3,6%, CPI lõi trong khoảng 2,1%-2,6%, chính sách sẽ hạn chế dung thứ cho lợi suất tăng mạnh.

Hartnett nhận định, phát biểu diều hâu của Warsh tại hội nghị Jackson Hole ngày 28/8, cộng với khả năng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất vào 18/9, có thể sẽ cùng phát tín hiệu “nhiệm vụ hoàn tất” để kiềm chế lợi suất và chặn rủi ro giảm giá JPY.

Dưới khuôn khổ “tránh xa trái phiếu”, tài sản nào đang âm thầm vượt trội?

Theo khuôn khổ "ABB (tránh xa trái phiếu)", Hartnett chỉ ra một hiện tượng thú vị: mặc dù lợi suất sẽ tăng cao vào năm 2026, nhưng các loại tài sản dài hạn, trước đó bị ghẻ lạnh — REITs, công nghệ sinh học (XBI), ngân hàng khu vực (KRE), cổ phiếu vốn hóa nhỏ — lại đang âm thầm vượt chỉ số chung.

Thị trường đang hành động "định giá" đỉnh lợi suất. Hartnett cho rằng, đợt tăng lợi suất lớn tiếp theo đối với các nhà chức trách là “quá nguy hiểm, sẽ không được để xảy ra”, và đây là lý do tại sao các tài sản này được hỗ trợ.

Mặt trái của giao dịch AI: Bán khống trái phiếu AI

Trong khuôn khổ "all-in AI", Hartnett đưa ra một giao dịch đi ngược lại trực giác: bán khống trái phiếu AI.

Logic: hơn 1 nghìn tỷ USD đầu tư vốn cộng với dòng tiền tự do âm nghĩa là các công ty AI phải liên tục phát hành trái phiếu quy mô lớn. Hartnett lần đầu đề xuất giao dịch này vào cuối năm 2025, ông cho biết, lợi nhuận nó mang lại “còn hấp dẫn hơn nhiều” so với mua cổ AI năm 2026.

Ông cho rằng, chiến lược tối ưu với bong bóng này là: đồng thời mua “kiêu hãnh” (AI) và “tủi nhục” (các tài sản chu kỳ bị bỏ rơi). Lịch sử tương tự: các thị trường mới nổi trong bong bóng Internet 1999, dầu mỏ trong bong bóng subprime/Trung Quốc 2007/08 — đều là các “tài sản tủi nhục” hưởng lợi cuối chu kỳ.

Các mốc quan trọng sắp tới: bầu cử và chính sách là biến số lớn nhất

Hartnett liệt kê các sự kiện quan trọng của thị trường trong vài tháng tới:

• 28/8: Warsh phát biểu tại hội nghị Jackson Hole

• 4/9: Công bố số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8

• 11/9: Công bố dữ liệu CPI tháng 8

• 16/9: Họp FOMC (xác suất tăng lãi suất 35%)

• 18/9: Họp ngân hàng trung ương Nhật Bản (xác suất tăng lãi suất 74%)

• 24/9: Sự kiện ngoại giao lớn giữa Trung-Mỹ

• 4/10: Bầu cử Brazil

Đánh giá cuối cùng của Hartnett rất rõ ràng: Nếu Đảng Cộng hòa giữ được Thượng viện và Abbott giữ ghế Thống đốc Texas, dự kiến thị trường chứng khoán (đặc biệt là nhóm AI) sẽ tiếp tục tăng mạnh đến trạng thái bong bóng vào năm 2027; nếu Đảng Dân chủ thắng Thượng viện và chức thống đốc Texas vào ngày 3/11, thì chứng khoán, USD và lợi suất trái phiếu sẽ đối mặt đợt sụt giảm trên 10% trước cuối năm.