Trước đêm công bố báo cáo tài chính của Google, Deutsche Bank ủng hộ mạnh mẽ: Đừng chỉ chú ý đến Capex, bất ngờ thực sự có thể đến từ Google Cloud

Sau giờ giao dịch ngày 22 tháng 7, công ty mẹ của Google là Alphabet sẽ công bố báo cáo tài chính quý II năm 2026. Hiện tại, logic giao dịch trên thị trường đang tập trung cao độ vào một vấn đề cốt lõi: trong thời đại AI, chi phí đầu tư vốn (Capex) ngày càng mở rộng liệu có phải là gánh nặng lớn ăn mòn lợi nhuận, hay là sự hiện thực hóa tầm nhìn tăng trưởng trong tương lai.

Theo báo cáo được Deutsche Bank phát hành ngày 20 tháng 7, mặc dù gần đây thị trường còn lo ngại về tốc độ tăng trưởng kinh doanh tìm kiếm chậm lại, việc ra mắt mô hình Gemini mới bị trì hoãn và đầu tư AI liên tục được tăng cường, nhưng biến số thực sự đáng chú ý không phải là chi tiêu vốn tự thân, mà là khả năng tăng trưởng doanh thu của Google Cloud có thể vượt xa kỳ vọng hiện tại. Nếu nhu cầu dịch vụ đám mây được giải phóng như dự kiến, phần lợi nhuận tăng thêm do đó tạo ra trong vài năm tới đủ để bù đắp cho cường độ đầu tư AI cao hơn, khả năng sinh lời tổng thể của công ty vẫn còn dư địa nâng cao thêm.

Đối với nhà đầu tư, điểm nhấn then chốt của báo cáo tài chính lần này không nằm ở việc Capex có tiếp tục tăng hay không, mà ở việc ban lãnh đạo sẽ đánh giá nhu cầu dịch vụ đám mây như thế nào, sự thay đổi lượng đơn hàng tồn đọng và nhịp độ hiện thực hóa doanh thu trong tương lai. Những tín hiệu trên có thể sẽ quyết định liệu thị trường sẽ định giá lại logic giá trị của Alphabet trong chu kỳ đầu tư AI hay không.

Google Cloud mới thực sự là biến số quyết định định giá

Nhận định lạc quan nhất của Deutsche Bank tập trung vào Google Cloud.

Các nhà phân tích đã nâng dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu quý II của Google Cloud từ 65% lên 70% và ước tính sẽ tăng tốc lên 75% vào nửa cuối năm 2026.

Dự báo này dựa trên ba nhận định. Thứ nhất, nhu cầu sức mạnh tính toán AI vẫn vượt cung, gần đây Google thậm chí còn thuê một phần tài nguyên tính toán của SpaceX. Thứ hai, tính đến cuối quý I năm 2026, quy mô đơn hàng tồn đọng của Google Cloud đã đạt 4.620 tỷ USD, tăng 400% so với cùng kỳ năm trước. Ngoài ra, một số nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn bao gồm cả Amazon đã bắt đầu tăng giá một số dịch vụ đám mây.

Quan trọng hơn, Deutsche Bank cho rằng thị trường rõ ràng đang đánh giá thấp quy mô doanh thu tương lai của Google Cloud. Ngân hàng dự đoán doanh thu năm 2027 của Google Cloud có thể đạt từ 190 đến 195 tỷ USD, trong khi dự báo đồng thuận trên thị trường chỉ khoảng 142 tỷ USD. Với biên lợi nhuận 30%, phần doanh thu tăng thêm này có thể góp khoảng 15 tỷ USD lợi nhuận hoạt động GAAP, tương ứng mức tăng gần 1 USD lợi nhuận mỗi cổ phiếu.

Capex sẽ tiếp tục tăng, nhưng năng lực huy động vốn cũng ngày càng mạnh

Liên quan đến xây dựng hạ tầng AI, Deutsche Bank đồng thời mạnh tay nâng dự báo chi tiêu vốn của Alphabet trong tương lai. Trước đây công ty dự kiến Capex năm 2026 đạt 180-190 tỷ USD, đồng thời nhấn mạnh rằng năm 2027 sẽ "tăng mạnh" so với năm nay.

Kết hợp với tình hình đơn hàng tồn đọng, Deutsche Bank dự tính để đáp ứng nhu cầu hiện tại, Google cần khoảng 11,5GW năng lực tính toán; và trong kịch bản cơ sở năm 2027 sẽ cần bổ sung khoảng 10GW nữa. Với chi phí xây dựng mỗi GW vào khoảng 3-3,5 tỷ USD, Deutsche Bank dự báo Capex năm 2027 sẽ vào khoảng 325 tỷ USD, cao hơn mức dự báo trước là 250 tỷ USD; năm 2028 sẽ tiếp tục tăng lên khoảng 365-370 tỷ USD.

Tuy vậy, các nhà phân tích đồng thời lưu ý, nhờ việc Google triển khai pha trộn TPU với GPU của Nvidia, chi phí xây dựng đơn vị có thể thấp hơn lo ngại của thị trường.

Đồng thời, khả năng huy động vốn của công ty vẫn dồi dào. Trong quý này, Alphabet đã hoàn tất tổng huy động khoảng 65-70 tỷ USD, bao gồm khoản đầu tư 10 tỷ USD của Berkshire Hathaway, hai đợt phát hành cổ phiếu trung bình 36 tỷ USD, mức phát hành thêm tối đa 40 tỷ USD qua ATM và phát hành trái phiếu cấp cao đa tiền tệ.

Tính đến cuối quý I năm 2026, công ty đang nắm giữ khoảng 127 tỷ USD tiền mặt và các khoản đầu tư, cùng với khoảng 107 tỷ USD chứng khoán chưa niêm yết; Deutsche Bank dự báo dòng tiền hoạt động sẽ tích lũy khoảng 420 tỷ USD đến cuối năm 2027.

Deutsche Bank cho rằng, vấn đề mà Alphabet hiện đối mặt không phải là "Capex quá cao", mà là thị trường quá chú trọng vào đầu tư, đồng thời đánh giá thấp tốc độ chuyển hóa doanh thu của Google Cloud.

Tăng trưởng tìm kiếm không bị hụt hơi, ngân sách quảng cáo bắt đầu chuyển dịch về AI

Đối với mảng kinh doanh tìm kiếm của Google, mối lo lớn nhất trên thị trường là liệu AI Overview có thể thay đổi lưu lượng tìm kiếm truyền thống hay không.

Tuy nhiên, khảo sát từ Deutsche Bank cho thấy hành vi nhà quảng cáo đang xuất hiện thay đổi mới. Một số nhà quảng cáo dù vẫn giữ nguyên ngân sách tìm kiếm hiện có, nhưng ngày càng nhiều thương hiệu bắt đầu thử nghiệm chuyển ngân sách quảng cáo sang AI Overview, đồng thời tăng đầu tư cho quảng cáo trên Google Search và cả quảng cáo AI liên quan đến ChatGPT.

Trong khi đó, dữ liệu từ SimilarWeb cho thấy lượng truy cập và lượt xem trang web Google trong quý II năm 2026 đều cải thiện so với quý I. Dựa trên những dữ liệu đó, Deutsche Bank giữ nguyên dự báo tăng trưởng quý II của Google Search năm 2026 theo tỷ giá cố định là 16,5% so với cùng kỳ năm ngoái, và dự báo tăng trưởng quý III khoảng 14%.

Các nhà phân tích nhận định, dù thời điểm ra mắt mô hình Gemini mới có chậm lại đôi chút, các mô hình AI hiện nay đã liên tục nâng cao hiệu suất phân phối quảng cáo, và nền tảng của mảng quảng cáo vẫn không có thay đổi đáng kể.

Gemini trì hoãn không phải vấn đề then chốt, lượng người dùng vẫn tăng liên tục

Việc thời điểm phát hành Gemini bị trì hoãn trở thành trọng tâm chú ý của thị trường. Trước đó, Google từng thông báo tại hội nghị I/O 2026 rằng Gemini 3.5 Pro sẽ được ra mắt sau, nhưng đến nay mô hình mới vẫn chưa chính thức phát hành.

Tuy nhiên, Deutsche Bank cho rằng, thời điểm ra mắt mô hình không làm thay đổi xu hướng tăng trưởng người dùng. Dữ liệu từ SimilarWeb cho thấy lượng truy cập và lượt xem trang Gemini trên nền web tiếp tục gia tăng trong quý II, chỉ là tốc độ tăng có phần chậm lại. Dữ liệu từ Sensor Tower cho thấy lượt tải App Gemini đã giảm so với đỉnh năm 2025, nhưng tổng số phiên vẫn tiếp tục tăng.

So sánh ngang, ChatGPT vẫn giữ vị trí dẫn đầu, nhưng lượng hội thoại trong 12 tháng qua cơ bản ổn định; Meta AI sau khi ra mắt Muse Spark đã có mức tăng rõ rệt; Grok từ đầu năm đến nay quyền tải lẫn số lượng hội thoại đều suy giảm.

Vì vậy, Deutsche Bank cho rằng, việc trì hoãn phát hành Gemini chỉ là sự kiện ngắn hạn, sẽ không làm thay đổi năng lực cạnh tranh AI dài hạn của Alphabet.