Sở thích rủi ro tăng cao, thị trường trái phiếu tiềm ẩn nguy cơ, Fed đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan

VietCN ngày 17 tháng 8 đưa tin—— Thị trường quyền lợi vàng sôi động, lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn ở mức cao, Fed rơi vào thế lưỡng nan giữa lạm phát và kinh tế.

Gần đây, thị trường cổ phiếu Mỹ và thị trường vàng có mức độ ưa thích rủi ro tăng rõ rệt, nhờ lợi nhuận thực tế từ AI thúc đẩy, các chỉ số chứng khoán Mỹ liên tục tiến sát đỉnh lịch sử, đồng thời sự đa dạng hóa thị trường cũng được cải thiện, chỉ số S&P 500 tính theo trọng số đều vượt trội so với chỉ số theo giá trị thị trường, cho thấy thị trường không còn chỉ dựa vào một số gã khổng lồ công nghệ.

Tuy nhiên, ngay cả khi các sản phẩm như quyền lợi và vàng phát triển mạnh, thị trường trái phiếu đã phát đi tín hiệu cảnh báo, thể hiện sự phân hóa mạnh rõ rệt: Một mặt, lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ liên tục tăng cao, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất trong 25 năm, đồng thời Trump tiếp tục đe dọa, nếu Oman cản trở Hoa Kỳ, Hoa Kỳ sẽ ném bom Oman.

Mặt khác, kỳ vọng tăng lãi suất của Mỹ giảm mạnh giúp vàng và cổ phiếu gia tăng độ ưa thích rủi ro, cộng với dữ liệu lạm phát và đời sống mới nhất cho thấy lo lắng của thị trường trái phiếu không phải không có căn cứ, đồng thời đặt Fed vào tình thế chính sách lưỡng nan.

Trump nói rằng nếu Oman cản trở Hoa Kỳ, Hoa Kỳ sẽ ném bom Oman

Trump đã liên tục đưa ra quan điểm về tình hình ở nhiều nơi Trung Đông trong các cuộc phỏng vấn. Nói về vấn đề Iran, ông cho biết "không vội", tiết lộ rằng Hoa Kỳ và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran có kênh liên lạc bí mật, đồng thời cho rằng Iran nên giương cờ trắng đầu hàng, đánh giá người Iran là những người chơi poker xuất sắc, đồng thời đưa ra lời đe dọa, nếu Oman gây cản trở cho Hoa Kỳ, phía Mỹ sẽ ném bom Oman.

Ngoài ra, Trump cho biết ông có thể ủng hộ một ứng viên trong cuộc bầu cử Israel.

Bề nổi và thực tế lạm phát: CPI dịu nhẹ ở biên, nhưng lạm phát do năng lượng vẫn dai dẳng

Ở phương diện lạm phát, CPI Mỹ tháng 7 chỉ tăng 0,1% so với tháng trước, 3,4% so với cùng kỳ năm trước, lạm phát toàn diện có xu hướng dịu bớt, điều này cũng đẩy thị trường giảm xác suất Fed tăng lãi suất tiếp.

Tuy nhiên, nguy cơ cấu trúc bên trong lạm phát chưa được loại trừ, do xung đột Mỹ-Iran gây nhiễu vận chuyển trên eo biển Hormuz, giá dầu Brent gần đạt 90 đô la/thùng, giá xăng và dầu diesel vẫn ở mức cao, khu vực Đông Bắc tiếp tục có lạm phát theo năm lên tới 4,3%, lạm phát thực phẩm như rau quả đạt 5,1%.

Việc nguồn cung năng lượng bị đứt gãy khiến CPI tổng thể giảm, nhưng áp lực giá cả thực tế mà người dân cảm nhận vẫn rất rõ, giá xăng bang Connecticut tăng gần 1 đô la so với cùng kỳ năm trước, dầu diesel tăng 46% so với năm ngoái, chi phí tiếp tục được truyền tới các hàng hóa phổ thông ở hạ nguồn, hợp đồng dầu sưởi ấm mùa đông sắp đến, rủi ro lạm phát do năng lượng vẫn chưa được giải quyết dứt điểm.

Nhóm người già và nhóm thu nhập thấp tại Mỹ cảm nhận rất rõ rệt về vấn đề giá cả tăng cao, dự báo tỷ lệ điều chỉnh chi phí sinh hoạt an sinh xã hội năm 2027 tới 3,6%, tức là lương hưu phải tăng 3,6% mới thích ứng được với vật giá, phản ánh mặt bằng chi phí thực tế chưa hạ nhiệt theo CPI thống kê là 3,4%.

Cách đo lường lạm phát thống kê chỉ dịu nhẹ ở biên, nhưng lạm phát do năng lượng thúc đẩy vẫn dai dẳng, điều này chính là lý do quan trọng khiến lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ duy trì ở mức cao.

Cung tài khóa chồng thêm lo lắng lạm phát: Lợi suất trái phiếu dài hạn cao cùng nền kinh tế yếu kém song hành

Biến số cốt lõi khác thúc đẩy lợi suất dài hạn tăng đến từ áp lực nợ tài khóa.

Tổng nợ liên bang Mỹ sắp vượt mốc 40 nghìn tỷ đô la, thâm hụt tài khóa ngày càng mở rộng gây ra nguồn cung trái phiếu quốc gia khổng lồ, nhà đầu tư trái phiếu yêu cầu mức bù rủi ro thời hạn cao hơn để bù cho rủi ro lạm phát và tài khóa, cuối cùng dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng mạnh.

Đáng chú ý, lợi suất trái phiếu dài hạn tăng không hoàn toàn tương đồng với nền kinh tế mạnh: Dữ liệu kinh tế mới nhất cho thấy việc làm tại Mỹ đang mất vị trí, doanh số bán lẻ giảm mạnh, niềm tin tiêu dùng yếu rõ rệt, nền tảng kinh tế thực chất đã bắt đầu suy yếu.

Vì vậy thị trường xuất hiện hiện tượng mâu thuẫn: kinh tế thực chất yếu đi, thị trường cổ phiếu lại được lợi nhờ AI làm tăng ưa thích rủi ro, trong khi giá vàng và bạc cũng được khích lệ, nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn ở mức cao do nỗi lo lạm phát, áp lực cung tài khóa, lãi suất phi rủi ro cao lại chèn ép định giá cổ phiếu cũng như chi phí nắm giữ vàng bạc và kim loại quý, tiềm ẩn rủi ro cho đợt hồi phục này của thị trường.

Fed lâm vào tình thế chính sách lưỡng nan: Giao tiếp im lặng khuếch đại bất định thị trường

Tình huống phức tạp này kiểm nghiệm trực tiếp cho khung chính sách của tân chủ tịch Fed Walsh, hiện Fed đã từ bỏ chỉ dẫn dự báo truyền thống, sử dụng phương thức "giao tiếp im lặng", không còn đưa ra lộ trình lãi suất rõ ràng cho thị trường, để thị trường tự giải mã tín hiệu chính sách từ dữ liệu kinh tế, khiến bất định thị trường thêm lớn.

Fed hiện giờ lâm vào thế tiến thoái lưỡng nan, nếu tiếp tục tăng lãi suất: dù kiềm chế được rủi ro lạm phát, nhưng việc làm và tiêu dùng vốn đã yếu sẽ chịu thêm đòn nặng, rủi ro suy giảm kinh tế thực tăng cao, lợi suất trái phiếu dài hạn cao cộng với tăng lãi suất sẽ khiến gánh nặng lãi nợ của chính phủ liên bang thêm nặng và phản tác động tài khóa càng lớn.

Nếu giữ nguyên lãi suất thậm chí chuyển sang nới lỏng: rủi ro lạm phát do năng lượng đến nay vẫn chưa được triệt tiêu, điều kiện tiền tệ nới lỏng sẽ có thể kích hoạt kỳ vọng lạm phát tăng trở lại, thị trường trái phiếu sẽ tiếp tục bán tháo trái phiếu dài hạn, lợi suất dài hạn lại leo thang, không giải tỏa được lo lắng của thị trường.

Ở góc nhìn giao dịch, cũng tồn tại mâu thuẫn thực tế: xác suất tăng lãi suất tháng 9 đã giảm rõ rệt, thị trường cổ phiếu giải nghĩa đây là dấu hiệu tích cực, ưa thích rủi ro tăng;

Nhưng thị trường trái phiếu thì không hoàn toàn đồng thuận, lợi suất dài hạn không giảm theo kỳ vọng tăng lãi suất, thị trường trái phiếu chú trọng rủi ro lạm phát và tài khóa dài hạn, chứ không chỉ là tăng hay không tăng lãi suất ngắn hạn, thị trường cổ phiếu kỳ vọng tiền tệ dịu đi, còn trái phiếu định giá cho rủi ro tương lai, hai lực lượng tạo kéo co trên thị trường.

Rủi ro đuôi tập trung, hướng đi lãi suất thực trở thành then chốt định giá tài sản

Rủi ro đuôi trọng tâm của thị trường hiện nay, đã chuyển từ "có tăng lãi suất hay không" sang "diễn biến phức tạp của lãi suất thực".

Một kịch bản đặc biệt cần cảnh giác là: nếu dữ liệu thị trường lao động tiếp tục yếu kém, sẽ cực kỳ hạn chế không gian tăng lãi suất của Fed, thậm chí có thể buộc duy trì lãi suất không đổi.

Trong tình huống này, có thể xuất hiện cục diện trái ngược: một mặt, do xung đột Trung Đông và các yếu tố địa chính trị khác, giá năng lượng lại tăng, đẩy kỳ vọng lạm phát tăng; mặt khác, dữ liệu kinh tế yếu khiến Fed không dám mạnh tay thắt chặt chính sách tiền tệ, khiến lãi suất danh nghĩa duy trì ở mức hiện tại hoặc giảm.

Điều này tạo nên tình huống "kỳ vọng lạm phát tăng, lãi suất danh nghĩa không tăng", khiến lãi suất thực (lãi suất danh nghĩa trừ kỳ vọng lạm phát) bị giảm động, trong khi so với quyền lợi, vàng dễ hưởng lợi nhất trong hoàn cảnh này.

Thị trường đang nín thở chờ đợi hội thảo thường niên ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole cuối tháng 8, mong tìm manh mối chính sách từ bài phát biểu trọng tâm của tân chủ tịch Fed Kevin Walsh.

Đồng thời, biên bản cuộc họp quyết sách lãi suất tháng 9 sẽ là chìa khóa, thị trường sẽ giải mã xem các quan chức cân nhắc tín hiệu thị trường trái phiếu, tính dai dẳng của lạm phát và sự yếu kém của kinh tế thực ra sao, điều này sẽ quyết định liệu sự đối lập giữa cổ phiếu và trái phiếu có dịu bớt tạm thời và hướng đi cuối cùng của lãi suất thực.


(Biểu đồ ngày vàng giao ngay, nguồn: E-VietCN)

Vào lúc 21:02 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay hiện báo ở mức 4383 USD/ounce.