Phân tích chuyên sâu về SK Hynix: Đơn hàng độc quyền HBM4, quy trình 1c và mở rộng M15X sẽ thay đổi đường cong lợi nhuận như thế nào

Quá dài không đọc

1.Kết luận cốt lõi là “mua vào”, giá mục tiêu là 3 triệu won Hàn. Tính theo giá đóng cửa ngày 13/7/2026 của cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc là 1.845.000 won, khoảng tăng trưởng là khoảng 62,6%. Sử dụng bốn phương pháp: P/E forward, chiết khấu dòng tiền, P/B và tổng hợp phân nhóm lần lượt cho kết quả3.135.000, 2.959.000, 2.989.000 và2.955.000 won Hàn, giá trị bình quân gia quyền là 3.035.000 won Hàn, làm tròn theo tính không chắc chắn của mô hình và độ chính xác giao dịch thành 3.000.000 won Hàn.

2.Dữ liệu chính thức xác nhận SK Hynix đã vượt qua giai đoạn phục hồi theo chu kỳ thông thường. Doanh thu năm 2024 đạt 66,2 nghìn tỷ won Hàn, lợi nhuận kinh doanh23,5 nghìn tỷ won Hàn; năm 2025 tăng lên 97,1 nghìn tỷ won và 47,2 nghìn tỷ won; quý I/2026 doanh thu riêng lẻ đạt 52,6 nghìn tỷ won, lợi nhuận kinh doanh37,6 nghìn tỷ won Hàn, tỷ suất lợi nhuận kinh doanh đạt 71,5%. Sản lượng DRAM xuất xưởng quý này cơ bản giữ nguyên, giá bán trung bình lại tăng lên mức giữa vùng 60% so với quý trước, lợi nhuận hiện tại chủ yếu do định giá khan hiếm, biên lợi nhuận đỉnh không phù hợp dùng làm giá trị cuối.

3.HBM4 mang lại giá trị định giá vượt trội, DRAM truyền thống và NAND đóng góp lợi nhuận lớn hơn. Công ty tiết lộ HBM4 đang mở rộng quy mô theo tiến độ thỏa thuận với khách hàng, Goldman Sachs ước tính giá HBM4 cao hơn HBM3E khoảng 40%. Mô hình cơ sở dự báo doanh thu HBM các năm 2026-2028 lần lượt là 52 nghìn tỷ, 72 nghìn tỷ và 100 nghìn tỷ won; HBM luôn là tập con của DRAM, không cộng lại hai lần với DRAM. Cùng kỳ DDR5 cho máy chủ, DRAM thông thường và SSD doanh nghiệp sẽ quyết định tổng lợi nhuận kinh doanh có đạt 260 nghìn tỷ, 316 nghìn tỷ và288,5 nghìn tỷ won Hànhay không.

4.Bên bán đã chuyển từ định giá P/B chu kỳ sang vốn hóa lợi nhuận dự phóng. 9 tổ chức đưa ra giá mục tiêu từ 1,3 triệu đến 3,5 triệu won, giá trị trung vị 2,6 triệu won; Goldman Sachs, Bank of America và Bernstein sử dụng P/E forward, Morgan Stanley sử dụng lợi nhuận dư thừa, Citigroup dùng tổng hợp phân nhóm, UBS, Nomura và JP Morgan tiếp tục áp dụng P/B. Sự chuyển đổi phương pháp cho thấy thị trường sẵn sàng trả giá cao hơn cho lợi nhuận nhiều năm, đồng thời đã đưa việc thực hiện giá và thị phần các năm 2027-2028 vào trong giá trị định giá.

5.Rủi ro giảm đến từ cả lợi nhuận và hệ số nhân cùng lúc giảm xuống. Thị phần HBM4 bị Samsung và Micron chia sẻ, giá hợp đồng DRAM hoặc NAND truyền thống yếu sớm hơn dự đoán, hợp đồng cung cấp dài hạn thiếu tính ràng buộc về giá và huỷ hợp đồng, chi tiêu vốn cao thúc đẩy nguồn cung mới – tất cả sẽ làm giảm lợi nhuận bình thường hóa. Khoảng 35 nghìn tỷ won tiền mặt ròng quý I/2026 cùng dòng tiền tự do tăng trưởng nhanh cung cấp vùng đệm, nhưng không thể bù đắp khi thị phần sản phẩm và giá bộ nhớ giảm đồng thời.