Chứng khoán Mỹ đang ở mức cao lịch sử, Trump càng dễ gây chiến, bàn giao dịch của Goldman Sachs cảnh báo: Cảnh giác với rủi ro địa chính trị

Môi trường tài chính nới lỏng đang hỗ trợ thị trường nhưng đồng thời cũng âm thầm làm giảm chi phí chính trị để khởi phát các cuộc xung đột địa chính trị.

Rich Privorotsky, trưởng bàn giao dịch Delta-one của Goldman Sachs, cho biết trong báo cáo ngày 17 tháng 8 rằng, khi chỉ số S&P 500 ở mức cao kỷ lục và điều kiện tài chính cực kỳ nới lỏng, sức ràng buộc của thị trường đối với các nhà hoạch định chính sách thực tế đã giảm mạnh — "Khi thị trường phát triển mạnh, phát động chiến tranh trên thực tế lại dễ dàng hơn rất nhiều."

Nhận định này chỉ ra rủi ro đuôi lớn nhất nhưng lại dễ bị thị trường bỏ qua ở hiện tại. Ông nhấn mạnh, không nên xem nhẹ rủi ro địa chính trị ở cạnh rìa, trong khi đó chi phí cho các công cụ phòng hộ rủi ro đuôi cực đoan hiện đang ở mức thấp kỷ lục trong lịch sử, cung cấp cho nhà đầu tư một cơ hội xây dựng lớp bảo vệ với chi phí thấp.

Phân tích cho rằng, tình hình Trung Đông tiếp tục nóng lên, tàu thuyền liên tục bị tấn công, nhưng thị trường hầu như không phản ứng — S&P 500 trở lại mức cao, VIX duy trì quanh ngưỡng 14, độ nới lỏng điều kiện tài chính mạnh nhất những năm gần đây. Chính trạng thái "lì đòn" này có lẽ là tín hiệu khiến Privorotsky lo ngại nhất.

Về chiến lược tổng thể, Privorotsky duy trì quan điểm ưa thích rủi ro, khuyến nghị nắm giữ tài sản danh nghĩa, bán khống trái phiếu, mua các công cụ phòng hộ biến động giá rẻ, đồng thời đánh giá cao các ngành tài chính, chi tiêu vốn bán dẫn, công nghiệp và các ngành chu kỳ.

Rủi ro địa chính trị bị đánh giá thấp, thị trường ở mức cao hạ ngưỡng xung đột

Đây là phần mang tính cảnh báo nhất trong báo cáo của Privorotsky.

Ông cho rằng: Gần tới bầu cử giữa kỳ, các nhà hoạch định chính sách vẫn còn giữ được lý trí kinh tế phía sau những phát ngôn. Tuy nhiên, ông lại nêu ra một logic sâu sắc hơn — "Khi thị trường phát triển mạnh, sức ràng buộc của thị trường với người ra quyết định sẽ yếu đi; khi S&P 500 ở đỉnh lịch sử, điều kiện tài chính nới lỏng, việc phát động chiến tranh thực tế sẽ trở nên dễ dàng hơn."

Điều này có nghĩa rằng, chính thời điểm thị trường bình yên nhất, nhà đầu tư tự mãn nhất lại là lúc rủi ro địa chính trị có thể bị đánh giá thấp một cách hệ thống. Diễn biến cuối cùng của tình hình Trung Đông còn chưa rõ ràng, tồn kho dầu ở mức thấp bất thường, giá dầu dao động trong ngưỡng 80-90 USD vẫn có thể chịu được, nhưng rủi ro tăng giá thì không thể xem nhẹ.

Kết luận của Privorotsky là: Chúng ta không thể lơ là với rủi ro địa chính trị. Tin tốt là công cụ phòng hộ rủi ro đuôi cực đoan đang ở vùng giá thấp lịch sử hiện tại, đây là cơ hội tốt cho nhà đầu tư xây dựng hàng rào bảo vệ với chi phí cực thấp.

Ông khuyến nghị: Duy trì tâm lý ưa thích rủi ro, tăng vị thế convexity, tránh hoặc bán khống trái phiếu, đồng thời mua các công cụ bảo vệ giá rẻ để xu hướng được tiếp diễn tự nhiên.

Thị trường quay lại đỉnh cao, việc giải đòn bẩy tháng 7 về cơ bản đã hoàn tất

Privorotsky chỉ ra trong báo cáo rằng, đợt tháo vị thế và giải đòn bẩy mà thị trường nhìn nhận rộng rãi hồi tháng 7 hiện về cơ bản đã hoàn tất. Tổng đòn bẩy và đòn bẩy ròng của thị trường đều ở mức lành mạnh hơn, mức độ đòn bẩy trong hệ thống nói chung đã giảm mạnh.

Xét trên diễn biến thị trường, chỉ số S&P 500 hầu như đã trở lại đỉnh cao, VIX duy trì vùng thấp quanh 14, độ nới lỏng điều kiện tài chính gần như đạt cực trị những năm gần đây. Tuần này, khi các hợp đồng quyền chọn sắp đáo hạn, thị trường vẫn ở vùng đỉnh, hầu hết các giá thực hiện quyền bán đã bị vượt qua, nhưng mức vị thế hiện tại vẫn thấp hơn mức trung bình lịch sử tại mặt bằng giá này — điều này có nghĩa rằng tháng 9, nhà đầu tư có thể đối mặt với áp lực đuổi giá bị cưỡng chế.

Privorotsky cho rằng, trong ngắn hạn, rủi ro tăng giá ở cạnh rìa vẫn còn rẻ, mức biến động của chỉ số chứng khoán châu Âu chỉ ở một con số, VIX duy trì quanh 14, khuyến nghị trong ngắn hạn nên sở hữu vị thế quyền chọn tăng giá.

AI vẫn là xu hướng một chiều, nhưng dòng tiền tự do mới là tiêu chuẩn kiểm nghiệm cuối cùng

Đối với lĩnh vực AI, Privorotsky nhận định: Bên hưởng lợi lớn nhất từ AI chính là toàn bộ thị trường chứ không phải công ty đơn lẻ nào. Ông nhận thấy thị trường đang di chuyển trên một lộ trình một chiều — chi phí mỗi đơn vị tính toán tiếp tục giảm, giá trị thực dụng mang lại trên mỗi đô la sản lượng liên tục nâng cao, xu hướng này cuối cùng sẽ làm lợi cho hầu hết các ngành và doanh nghiệp, giúp đa số mô hình kinh doanh trở nên lợi nhuận hơn.

Ông đặc biệt nhấn mạnh, người chiến thắng thực sự có lẽ là doanh nghiệp tận dụng AI với chi phí thấp nhất, chứ không phải bên đổ vốn nhiều nhất. Kết quả mùa báo cáo quý gần đây rất ấn tượng, giúp xóa tan một số tâm lý bi quan trước đó của thị trường.

Tuy nhiên, Privorotsky vẫn thận trọng về triển vọng các "ông lớn" điện toán đám mây, tạm thời gác lại tranh luận về chủ đề này. Ông khẳng định rõ ràng, vẫn kiên trì với "nguyên tắc Cuba Gooding Jr." — nếu dòng tiền tự do không đủ, ông sẽ không mua vào.

Lãi suất dài hạn âm thầm chịu áp lực, Fed có thể buộc phải tăng lãi suất trở lại

Về vấn đề lãi suất, Privorotsky cho rằng đây là "căn bệnh" thực sự duy nhất của thị trường hiện tại. Ông nhấn mạnh, xu hướng suy yếu ở lãi suất dài hạn Mỹ không đến từ một quyết định chính sách cụ thể, mà là biểu hiện của áp lực cung cấp mang tính cấu trúc — với thâm hụt ngân sách ở mức 6% tới 7%, quy mô phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ và trái phiếu đầu tư liên tục ở mức cao, hiệu ứng crowding out là có thật, premium kỳ hạn đang gia tăng, và suất sinh lợi thực đang ở mức rất cao.

Ông còn đưa ra một quan điểm không đồng thuận: Nếu Fed không hoàn thành mục tiêu kiểm soát lạm phát trong thời gian dài, cuối cùng sẽ đối mặt với nguy cơ mất uy tín. Ông lưu ý rằng Hammack, Logan và Kashkari đã bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất từ tháng 7 và việc lợi suất dài hạn tiếp tục tăng cao cuối cùng có thể buộc Ủy ban Fed phải hành động.

"Có lẽ Fed cuối cùng sẽ phải tăng lãi suất để phục hồi uy tín," ông viết, "phía ngắn hạn do chính sách neo lại, nhưng phía dài hạn thì không như vậy. Việc đường cong lợi suất phẳng lại có thể là có lợi."

Về tổng thể chiến lược, Privorotsky khuyến nghị nắm giữ tài sản danh nghĩa — S&P 500, vàng, bán khống trái phiếu, đồng thời phân bổ quyền chọn mua VIX giá rẻ hoặc chiến lược chênh lệch vào danh mục. Ông lạc quan với các lĩnh vực tài chính, liên quan đến chi tiêu vốn bán dẫn, công nghệ, công nghiệp và các nhóm ngành chu kỳ mở rộng, đồng thời tránh các sản phẩm thay thế trái phiếu thiếu quyền lực định giá, bao gồm hàng tiêu dùng thiết yếu, viễn thông và REITs, và có khuynh hướng ghép các vị thế bán này với vị thế mua ngành y tế.