Các nhà kinh tế cảnh báo: Can thiệp vào đồng yên chắc chắn thất bại, áp lực nợ là yếu tố then chốt

Nguồn: Jinsè Tài Chính

Mặc dù các cơ quan chức năng Nhật Bản đã nhiều lần cố gắng ngăn chặn sự suy yếu của đồng yên, nhưng trong con mắt của các nhà kinh tế học, đằng sau việc tỷ giá hối đoái bị mất kiểm soát là một cuộc khủng hoảng nợ mang tính cấu trúc đang thẩm thấu vào thị trường tiền tệ.

Robin Brooks, nhà nghiên cứu cao cấp tại Brookings Institution và cựu kinh tế trưởng của International Institute of Finance (IIF), thẳng thắn chỉ ra rằng sự mất giá hiện tại của đồng yên không chỉ đơn thuần là biến động thị trường mà là sự bùng phát của những vấn đề nợ tích tụ lâu dài ở Nhật Bản. Hiện tại, quy mô nợ công của Nhật Bản đã tăng vọt lên mức 240% GDP, quy mô nợ khổng lồ này đã đẩy Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào thế khó.

Brooks phân tích rằng, để ngăn chặn chi phí lãi vay trở nên ngoài tầm kiểm soát, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản buộc phải can thiệp giữ lợi suất trái phiếu chính phủ ở mức thấp một cách nhân tạo. Việc kiểm soát lợi suất này thực chất là đang che giấu rủi ro nợ nhưng cũng trực tiếp khiến sức hút của đồng yên suy yếu. Nhà đầu tư thiếu động lực nắm giữ đồng yên do bất lợi về chênh lệch lãi suất, dẫn đến dòng vốn chảy ra ngoài không thể tránh khỏi.

“Các can thiệp tỷ giá hiện nay chắc chắn sẽ thất bại bởi vì đó chỉ là giải quyết 'triệu chứng' (mất giá đồng yên) mà bỏ qua 'căn bệnh' thực sự (nợ công quá lớn).” Brooks cảnh báo, việc can thiệp liên tục lại tạo ra một ảo giác rằng "mọi thứ đều trong tầm kiểm soát", đánh lạc hướng thị trường về những rủi ro đang tiềm ẩn.

Ngoài căn bệnh nợ nội tại, môi trường bên ngoài xấu đi cũng đang thúc đẩy sự sụp đổ của đồng yên. Do ảnh hưởng của cú sốc dầu mỏ do biến động ở Iran gây ra, Nhật Bản đang phải đối mặt với áp lực lạm phát nhập khẩu nghiêm trọng. Tuy nhiên, do lo ngại việc tăng lãi suất sẽ làm tổn thương hệ thống nợ, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vẫn lúng túng khi thực hiện các chính sách thắt chặt.

Trong khi đó, áp lực chính sách từ bên kia Thái Bình Dương cũng ngày càng gia tăng. Khi chính quyền Trump thể hiện thái độ cứng rắn về việc cắt giảm thâm hụt thương mại, đồng yên suy yếu có thể kích hoạt xung đột thương mại giữa Mỹ và Nhật. Mỉa mai thay, mặc dù đồng yên mất giá thường có lợi cho xuất khẩu, nhưng với Nhật Bản - quốc gia phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu năng lượng, cái giá lạm phát do mất giá đã làm lu mờ lợi thế cạnh tranh.

Thị trường hiện đang cho thấy một nghịch lý kép kỳ lạ: một bên là đồng yên liên tục giảm giá, một bên là thị trường chứng khoán Nhật Bản bứt phá mạnh mẽ. Từ đầu năm đến nay, chỉ số Nikkei 225 đã tăng gần 40%, vượt xa mức tăng của chỉ số S&P 500.

Tuy nhiên, sự bùng nổ này lại không chuyển hóa thành sự hỗ trợ cho đồng yên. Các phân tích chỉ ra, lượng vốn quốc tế đổ vào cổ phiếu Nhật đã được phòng ngừa rủi ro tỷ giá một cách chặt chẽ. Giao dịch này vừa mua tài sản vừa phòng hộ rủi ro tiền tệ, khiến nhu cầu "mua tài sản Nhật Bản" không đồng nghĩa với "mua đồng yên", ngược lại còn gia tăng áp lực bán đồng yên.

Trong bối cảnh các biện pháp “can thiệp miệng” của các quan chức Nhật Bản liên tiếp thất bại, sự kiên nhẫn của thị trường đang cạn dần. Chris Turner, Giám đốc nghiên cứu thị trường toàn cầu của ING, cho rằng phía Tokyo nhận thức rõ hiện nay các biện pháp can thiệp chỉ có hiệu quả hạn chế nhưng họ không còn cách nào khác ngoài việc duy trì sự kháng cự yếu ớt này để tránh tâm lý “bán tháo Nhật Bản” trên thị trường trái phiếu và cổ phiếu bùng phát.

Brooks dự đoán, khi vẻ ngoài bình yên của tỷ giá đồng yên bị phá vỡ, thị trường sẽ hoàn toàn phớt lờ các động thái can thiệp của chính phủ, đồng yên so với USD cuối cùng có thể rớt xuống mức 170 đầy bất ngờ. Khi căn nguyên nợ chưa được giải quyết, mỗi lần "dập lửa" của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể chỉ là tích tụ cho một cuộc khủng hoảng lớn hơn.