Giá vàng giảm mạnh, các tiệm vàng truyền thống đối mặt với "bài kiểm tra áp lực"

Tác giả | Báo Biến - Trạm Phương Ca

Biên tập | Hình Văn

　　"Sao hàng lại đầy đủ thế này?" Tiểu Trường cảm thán.

　　Đầu tháng 6 năm nay, cô phát hiện tại quầy vàng thương hiệu Lão Phố ở SKP Bắc Kinh, sản phẩm nổi tiếng nhất và cũng hay hết hàng - bầu hồ lô dây leo, bất ngờ lại đủ cả hai kích thước nhỏ và vừa. Cuối tháng 2 năm nay, cảnh mua gom của các cá nhân mua hộ và đầu cơ vẫn còn rõ mồn một, vậy mà giờ đây giá vàng giảm mạnh, quầy của Lão Phố lại thưa thớt khách.

　　Khi thị trường sôi động, ai nấy đều tin vào câu chuyện "xa xỉ phẩm Trung Quốc" của Lão Phố: giá niêm yết, không phòng hộ, biên lợi nhuận trên 40%, mọi thứ đều ngang hàng với các thương hiệu xa xỉ nước ngoài. Bây giờ, giá vàng giảm, hàng hóa ở quầy thì dư thừa, còn đám người xếp hàng suốt ba năm qua lại tan biến.

　　Trong dòng người mua trước kia, bao nhiêu người thật sự tin vào logic xa xỉ phẩm của Lão Phố, và bao nhiêu người mua chỉ vì kỳ vọng "giá vàng chỉ tăng, Lão Phố ngày càng đắt"? Hay nói đúng hơn, những người sau vốn không quan tâm đến giá trị sản phẩm thật sự mà chỉ hưởng lợi từ chu kỳ tăng giá?

　　Khi nước rút, có lẽ càng thấy rõ thực tế.

　　01 Giá vàng giảm, liệu câu chuyện xa xỉ phẩm còn hiệu quả?

　　Tiểu Trường đã để mắt đến vàng Lão Phố hai năm nay, cuối cùng quyết định vào cửa hàng offline, lại phát hiện không có cảnh xếp hàng, không ai mua ùn ùn, cũng không hết hàng, hoàn toàn khác với những gì bạn bè mô tả. Nhân viên trong cửa hàng còn nhiều hơn khách, từ nhẫn mấy chục triệu cho đến bát vàng hơn năm trăm triệu đều có thể thử, chơi thoải mái.

　　"Đúng là cảm giác như cửa hàng xa xỉ thật." Cô nói.

　　Vài năm gần đây, từ khóa gắn với vàng Lão Phố đa phần là "mua gom".

　　Giá vàng quốc tế giao ngay từ 2.000 USD/ounce đầu năm 2024, tăng lên vượt 5.000 USD/ounce đầu năm 2026. Giá tham chiếu trên Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải từ khoảng 480 tệ/gram lên tới 1.200 tệ/gram, đồng thời giúp thương hiệu Lão Phố tự nhận mình là "xa xỉ phẩm Trung Quốc" trở nên hot.

　　Mỗi đợt ưu đãi tại trung tâm thương mại như SKP, hoặc trước đêm thông báo tăng giá của Lão Phố, là các cá nhân mua hộ lại trắng đêm xếp hàng. Dù SKP đến 10h sáng mới mở cửa, nhưng từ 4-5h sáng đã có hơn chục người xếp hàng, có người phải hút thuốc để tỉnh táo; một số người kinh doanh mạnh còn thuê cả sinh viên xếp hàng thay. Mọi công sức như vậy chỉ để trở thành những người đầu tiên vào mua vàng Lão Phố.

　　Bước chuyển từ náo nhiệt sang ảm đạm diễn ra rất đột ngột.

　　Ngày 28/02/2026, Lão Phố tiến hành điều chỉnh giá lần đầu trong năm, theo truyền thông, một số sản phẩm hot tăng giá từ 20% đến 30%. Thời điểm ấy cũng chính là đỉnh giá lịch sử, ai ai cũng tin giá vàng sẽ tiếp tục tăng, càng tích trữ nhiều càng lãi to. Vì thế từ khách hàng cho đến người kinh doanh đều gom hàng quy mô lớn, có đại lý cho biết thấy đồng nghiệp tích cả hơn một triệu hàng hóa.

　　Đầu tháng 3, giá vàng quay đầu lao dốc. Hợp đồng vàng giao ngay London ngày 26/06 xuống dưới 4.000 USD/ounce. Giá đóng cửa tham chiếu trên Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải cũng tụt xuống dưới 880 tệ/gram.

　　Giá trang sức vàng của thương hiệu nội địa từ khoảng 1.600 tệ/gram hồi tháng 2, đã giảm còn 1.200 tệ/gram.

　　Vì vậy, vàng Lão Phố vừa tăng giá vào tháng 2 bỗng chốc trở nên khó xử.

　　Từ trước tới nay, vàng Lão Phố định giá theo lối đi sản phẩm xa xỉ, nếu tính trên mỗi gram, giá sản phẩm của họ thuộc nhóm cao. Lấy ví dụ bầu hồ lô dây leo loại nhỏ, tại flagship store Tmall chính thức, loại 21,39g có giá bán 41.900 tệ, quy đổi là 1.958,86 tệ/gram.

　　Dù vào các dịp lễ như Đoan ngọ, thương hiệu cũng ra khuyến mãi "giảm 100 tệ cho đơn tối thiểu 1000 tệ", nhưng với sự chênh lệch giá vàng lớn hiện nay, người tiêu dùng càng cảm thấy không đáng tiền.

　　Khi giá vàng giảm, phần giá trị gia tăng của sản phẩm càng bị phóng đại, trở thành áp lực cho vàng Lão Phố.

　　Dù vậy, vàng Lão Phố cũng liên tục điều chỉnh. Một mặt đẩy nhanh cập nhật sản phẩm, riêng tháng 1 đến 5 năm nay đã cho ra mắt 8 dòng mới, bổ sung thêm đá quý và yếu tố thiết kế. Mặt khác nâng cao quyền lợi, tăng cường dịch vụ, tối ưu chuyển đổi.

　　Trong bối cảnh giá vàng tiếp tục dao động giảm, vàng Lão Phố bước vào giai đoạn kiểm chứng: không chỉ bán trang sức vàng, mà còn phải xác minh liệu "đường đi xa xỉ phẩm" có thực sự khả thi hay không.

　　02 Không phòng hộ, cũng ổn?

　　Từ trước tới nay, vàng Lão Phố liên tục nhấn mạnh tham vọng trở thành "xa xỉ phẩm Trung Quốc", các bước đi cụ thể cũng thể hiện rõ điều đó: không chỉ dùng chiến lược marketing để bán giá cao, mà còn cố tách biệt quyền định giá với chi phí gốc, tiêu biểu là việc "không phòng hộ".

　　Cửa hàng vàng truyền thống chủ yếu dựa vào quay vòng vốn nhanh, thu mua lại vàng cũ, điều chỉnh sát giá vàng thời thực để giảm thiểu tổn thất do biến động giá vàng.

　　Nhưng những điều này với các thương hiệu thị trường như Chow Tai Fook, Zhou Dasheng gần như không khả thi. Mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp trang sức đầu ngành yêu cầu họ duy trì lượng tồn kho vàng nhất định, không chỉ là nguyên vật liệu, mà còn có thành phẩm, bán thành phẩm tính theo giá vàng. Khi giá vàng giảm, lượng tồn kho này đối diện áp lực giảm giá trị, ảnh hưởng tới lợi nhuận.

　　Để giảm thiểu rủi ro, các thương hiệu như Chow Tai Fook, Zhou Dasheng, Chow Sang Sang... đều áp dụng các hình thức như thuê vàng (vay vàng) + hợp đồng giao sau vàng.

　　Cốt lõi của thuê vàng là: vay vàng vào, bán vàng vật chất, sau này mua lại trả. Nghĩa là khi giá vàng giảm, dù tồn kho mất giá, mua lại trả vàng cho ngân hàng cũng rẻ hơn; giá tăng thì ngược lại.

　　Chẳng hạn, báo cáo thường niên tài khóa 2026 của Chow Tai Fook ghi: "Chúng tôi dùng vay vàng (vị thế vàng ngắn) để phòng hộ kinh tế, giảm tác động biến động giá vàng lên hàng tồn kho (vị thế vàng dài trong kho)". Năm tài khóa 2026, do giá vàng biến động dữ dội, vị thế vàng vay lỗ giá trị hợp lý 6,28 tỷ HKD.

　　Hợp đồng giao sau vàng giúp khóa lượng và giá trị vàng phải hoàn trả khi đáo hạn, phối hợp cùng thuê vàng giúp giảm tối đa rủi ro biến động giá.

　　Như trường hợp Zhou Dasheng, thông báo nêu rõ năm 2026, hạn mức giao dịch thuê vàng tối đa không quá 80% tổng lượng vàng hàng tồn và không vượt quá 4.000kg. Điều đó có nghĩa, tối đa 80% lượng tồn kho của doanh nghiệp trang sức được cân bằng biến động nhờ phương thức này.

　　Nhưng vàng Lão Phố lại là ngoại lệ.

　　Theo nhiều nguồn tin, tại buổi công bố kết quả kinh doanh 2025, nhà sáng lập Từ Cao Minh khẳng định công ty không thực hiện phòng hộ. Ông cho rằng giá vàng năm nay sẽ không giảm kéo dài, ngay cả khi điều chỉnh ngắn hạn, vàng Lão Phố vẫn có khả năng ứng phó.

　　Từ Cao Minh tự tin vào năng lực ứng phó của vàng Lão Phố nhờ hai điều: thứ nhất là giá trị gia tăng đủ cao, biên lợi nhuận trên 40% chính là vùng đệm an toàn lớn; thứ hai, dĩ nhiên không phòng hộ sẽ cần kiểm soát rất chặt tiến độ mua nguyên liệu đầu vào.

　　Theo báo cáo tài chính, Lão Phố khi mua vàng sẽ nhập kho theo từng đợt, nhiều lần khác nhau, còn khi bán thì tính giá vốn theo giá trung bình gia quyền tổng thể. Giá mua vào tăng dần thì giá trung bình cũng tăng dần theo thời gian.

　　Vì thế, nếu giá trung bình của Lão Phố bị đẩy lên bởi vàng đầu vào giá cao, nhưng giá bán không tăng kịp, khoảng chênh giữa giá bán và giá trung bình sẽ bị thu hẹp, ảnh hưởng biên lợi nhuận gộp.

　　Quý 2/2026, Lão Phố đứng trước tình huống cực đoan: tháng 3/2026 giá vàng giảm mạnh, mỗi gram mất trên 300 tệ. Như vậy, thương hiệu vốn mỗi năm điều chỉnh giá 2-3 lần và lần nào cũng để tăng, nay lại không còn lý do gì tăng giá. Q1/2026, họ lại vừa nhập thực giá vàng cao.

　　Nhìn chung, Lão Phố đặt cược vào giá trị gia tăng thương hiệu, giá cố định, nhóm khách hàng cao cấp và thiết kế sản phẩm. Do đó cái mà họ phòng hộ không phải là giá vàng sổ sách, mà là tâm lý người tiêu dùng.

　　Các nghiệp vụ phòng hộ tài chính giúp bảo vệ giá tồn kho, nhưng không thể phòng hộ tâm lý người dùng rằng mình "mua đắt". Điều mà Lão Phố cần kiểm chứng thực sự là: ngay cả khi giá vàng giảm, các thương hiệu vàng truyền thống trở nên rẻ hơn, liệu nhóm khách cốt lõi có còn sẵn sàng trả tiền cho kỹ nghệ, thiết kế, cửa hàng hiếm và giá trị thương hiệu hay không.

　　Dẫu vậy, kể cả khi giá vàng lao dốc, J.P. Morgan vẫn nhận định rất lạc quan về Lão Phố. Trong báo cáo phân tích ra đầu tháng 6, ngân hàng này chỉ ra rằng ngay cả trong kịch bản thử nghiệm áp lực cực đoan, doanh thu cùng cửa hàng của Lão Phố dù có giảm 20%, lợi nhuận ròng nửa đầu năm vẫn có thể tăng gấp đôi (98%).

　　03 Liệu doanh số có giữ được không?

　　Theo truyền thông, nhà sáng lập Lão Phố ông Từ Cao Minh từng nói tại buổi công bố kết quả kinh doanh 2025: "Làm phòng hộ là từ bỏ chiến lược thương hiệu".

　　Có lẽ ban lãnh đạo tin rằng nếu phòng hộ tức là thừa nhận Lão Phố cũng chỉ là tiệm vàng chịu ảnh hưởng biến động giá, không còn là "xa xỉ phẩm Trung Quốc". Suy cho cùng, không thương hiệu xa xỉ nào lại giảm giá túi xách chỉ vì giá da đi xuống.

　　Cuối tháng 3, tại phần phân tích báo cáo thường niên 2025, vàng Lão Phố tiếp tục khẳng định duy trì chiến lược tăng giá. Bất kể chu kỳ giá vàng ra sao, cốt lõi của Lão Phố là người dùng có chịu trả tiền cho giá trị vật chất, cảm xúc, văn hóa mà sản phẩm mang lại hay không, từ đó thoát khỏi "xiềng xích" biến động giá vàng.

　　Tuy nhiên, với chiến lược cứng rắn tách biệt giá vàng này, vấn đề thực sự đáng lo là doanh số.

　　Hiệp hội vàng thế giới công bố báo cáo "Xu hướng nhu cầu vàng toàn cầu", trong Q1/2026 do giá vàng liên tục lập đỉnh, tổng giá trị tiêu thụ trang sức vàng tăng mạnh, nhưng tính theo trọng lượng vàng nguyên chất thì lượng tiêu thụ giảm rõ rệt, hiện xuống mức thấp nhất từ quý 2/2020 là 300 tấn. Nhu cầu trang sức đang bị nhu cầu đầu tư thay thế.

　　Là doanh nghiệp kinh doanh trang sức vàng, Lão Phố khó tránh khỏi. Người Trung Quốc chỉ thích mua khi giá tăng, kiêng mua giá giảm, cảnh ảm đạm ở cửa hàng Lão Phố là minh chứng sống động.

　　Ở chiều khác, dù thương hiệu nỗ lực tách khỏi giá vàng, nhưng thị trường thứ cấp lại phản ánh đúng thực tế.

　　Khi giá vàng tăng, Lão Phố đã hình thành được thị trường thứ cấp tương tự hàng xa xỉ, giá thu mua lại đồ mới giữ ở mức 70-80%. Nhưng mùa hè năm nay, những mặt hàng hot như bầu hồ lô dây leo mới toanh giá trên thị trường thứ cấp chỉ còn khoảng 60%.

　　Theo "Báo Biến" tìm hiểu, chuyện này xuất phát từ dịp đầu năm nay giá vàng bùng nổ, các đại lý và cá nhân mua hộ gom vàng trước tăng giá cực kỳ mạnh mẽ. Nhiều người vay mượn, quẹt thẻ tín dụng tích trữ, giờ vì cần thu hồi vốn chỉ có thể bán lỗ, gặp người dùng cần tiền gấp, thậm chí có thể mua đồ mới chính hãng giá chỉ bằng 50% tại quầy.

　　Hiện tại, vàng Lão Phố đang đứng trước ngã tư lớn. Giá vàng còn tiếp tục giảm, nếu họ trụ vững, không giảm giá, không đại hạ giá, khiến giá trên thị trường thứ cấp phục hồi về 70-80%, thì câu chuyện "xa xỉ phẩm Trung Quốc" sẽ một lần nữa vượt qua thử thách áp lực.

　　Nếu không chịu nổi mà phải giảm giá, câu chuyện không chỉ là mấy quý lợi nhuận sụt giảm. Lời của Từ Cao Minh "làm phòng hộ là từ bỏ thương hiệu" thực chất là biến quyết định tài chính thành tuyên ngôn thương hiệu, một khi buộc phải giảm giá hay đại khuyến mãi, nghĩa là ngầm thừa nhận "Lão Phố cuối cùng cũng chỉ là tiệm vàng tính giá theo gram".

　　Thương hiệu xa xỉ phải trải qua trăm năm tạo dựng, không phải dựa vào một hai đợt giá vàng tăng, mà là trong chu kỳ giảm giá vẫn giữ được kênh phân phối và thị trường thứ cấp không quay lại tấn công.

　　Con đường vàng Lão Phố phải đi, còn rất dài.

　　

Biên tập viên chịu trách nhiệm: Chu Hạc Nam