Sửa đường công khai, bí mật vượt qua Trường Giang! Fed chuẩn bị “giảm lãi suất” vào tháng 9?

Lập trường diều hâu của Chủ tịch Fed Kevin Walsh có thể chỉ là một màn khói tinh vi được thiết kế kỹ lưỡng.

Chuyên gia phân tích Peter Tchir của Academy Securities trong báo cáo mới nhất cho biết, mặc dù thị trường hiện đã định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 lên tới 75% và kỳ vọng sẽ tăng tổng cộng 1,25 lần trước cuối năm, nhưng ông tin rằng thị trường đang bỏ lỡ một con đường thực tế dẫn đến việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 - và con đường này có thể đang được chính Walsh âm thầm chuẩn bị.

Tchir chỉ ra rằng những tín hiệu Walsh phát đi đã đủ rõ ràng: thông qua các tuyên bố diều hâu để kiềm chế rủi ro phiá sau của lãi suất dài hạn (lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm từ 4.46% xuống 4.37% trong tuần này), đồng thời dành không gian cho việc chuyển hướng kể chuyện dữ liệu trong tương lai. Theo ông, điểm cuối của chuỗi thao tác này có thể là hạ lãi suất vào tháng 9, và hạ tiếp vào tháng 10, vừa kịp trước cuộc bầu cử giữa kỳ.

Nhận định này hiện vẫn mang tính cá nhân, bản thân Tchir cũng thừa nhận có sự không chắc chắn. Tuy nhiên, mạch lập luận của anh liền mạch, bao gồm việc định nghĩa lại dữ liệu lạm phát, tranh giành quyền phát ngôn về lãi suất trung lập, cũng như tiền đề cốt lõi là mục tiêu chính sách của Nhà Trắng chưa bao giờ thay đổi.

Diều hâu chỉ là đóng kịch? Logic chính trị hướng về cắt giảm lãi suất

Điểm xuất phát của lập luận Tchir là giải mã động thái của Walsh theo góc độ chính trị - kinh tế.

Ông cho rằng mục tiêu chính sách của chính quyền Trump chưa từng thay đổi căn bản. Chính bản thân Tổng thống nhiều lần khẳng định ông hiểu rõ về lĩnh vực bất động sản và biết rõ lãi suất thấp quan trọng như thế nào đối với thị trường nhà đất. Trong bối cảnh đó, thật khó tưởng tượng Trump lại hài lòng khi Chủ tịch Fed do mình đề cử liên tục có lập trường diều hâu - trừ khi đó vốn là một chiến thuật đã được thương lượng.

Tchir vẽ ra một kịch bản giả định: Walsh thuyết phục Trump rằng phát đi tín hiệu ôn hòa ngay lúc này sẽ là thảm họa. Để ông xuất hiện với hình ảnh diều hâu sẽ có thể kiềm chế được lãi suất dài hạn, giữ được vẻ ngoài Fed độc lập, đồng thời khiến các nhà phân tích phố Wall và truyền thông đồng loạt nghiêng về dự báo tăng lãi suất. Sau đó, khi dữ liệu dần "hợp tác", Fed sẽ lấy lý do "dựa trên dữ liệu" để chuyển sang hạ lãi suất, và khi đó họ có thể đổ lỗi cho Fed tiền nhiệm "dùng dữ liệu sai và hành động quá muộn" về vấn đề lạm phát.

Ông cũng bổ sung thêm, cha vợ của Walsh là một người hiến tặng lớn cho Trump, và chi tiết này có thể không phải là điều ngẫu nhiên.

Động chạm vào dữ liệu lạm phát: PCE không còn là thước đo của Fed nhiệm kỳ này

Phần quan trọng nhất trong luận điểm của Tchir là nghi ngờ có hệ thống đối với cơ chế đo lường lạm phát hiện tại.

Ông khẳng định rõ ràng, PCE không phải là chỉ số lạm phát được ưu tiên bởi Fed dưới thời Walsh. Theo ông, PCE là sở thích thời cựu Chủ tịch Bernanke, còn Walsh sẽ không trằn trọc suy nghĩ về số liệu PCE vào ban đêm.

Về đo lường lạm phát nhà ở, ông chỉ trích nặng nề. "Thuê nhà tương đương của chủ sở hữu" (OER) trong CPI chỉ đạt đỉnh vào giữa năm 2023 ở mức khoảng 8%, trong khi số liệu thuê nhà của Zillow đã đạt đỉnh gần 16% từ đầu năm 2022. Ông chỉ ra rằng Fed chi nhánh Cleveland đã phát triển chỉ số "giá thuê lặp lại của người thuê mới" (NTRR), có xu hướng bám sát dữ liệu của Zillow, nhưng chỉ số này - dù gần sát thực tế hơn - lại hầu như không được chú ý.

Kết luận của ông là: Fed hoàn toàn có thể chuyển sang sử dụng chỉ số mà chính Fed Cleveland phát triển mà không cần nhập thêm dữ liệu ngoài, qua đó tạo cơ sở hợp lý từ phía dữ liệu cho việc cắt giảm lãi suất.

Truflation và "chỉ cần 2.x là đủ"

Ngoài PCE, Tchir còn dẫn chứng dữ liệu lạm phát thời gian thực của Truflation. Theo ông, Truflation xây dựng chỉ số giá tiêu dùng hàng ngày dựa trên lượng dữ liệu thời gian thực khổng lồ, và lạm phát lõi hiện khoảng 1,45%, liên tục ở dưới 1,8% từ tháng 2 năm nay.

Ông cũng lưu ý, gần đây Walsh từng ám chỉ rằng chữ số hàng đơn vị trong số liệu lạm phát ("đại vị số") quan trọng hơn giá trị chính xác. Tchir suy luận, có thể thị trường đang dần được “điều kiện hóa” bằng việc chấp nhận “2.x” về bản chất tương đương với việc tiệm cận mục tiêu 2%. Trong biểu đồ của mình, ông vẽ đường mục tiêu lạm phát là 2,9% thay vì tiêu chuẩn 2% truyền thống.

Ông tin rằng, một khi việc đổi hướng kể chuyện dữ liệu hoàn tất, rào cản kỹ thuật đối với việc hạ lãi suất sẽ thấp hơn rất nhiều.

Tchir cũng nhắc đến nghiên cứu của cựu nội bộ Fed Miran về vấn đề lãi suất trung lập. Theo ông, dù hiện tại thị trường không ai nói đến lãi suất trung lập, nhưng chủ đề này sẽ nổi lên đúng lúc thích hợp.

Lập luận của ông là: lãi suất trung lập rất khó xác định chính xác, có độ dao động ước lượng lớn. Nếu ban lãnh đạo mới của Fed có thể chứng minh rằng dự báo lãi suất trung lập của những người tiền nhiệm là quá cao, thì chỉ với lý do đó cũng có thể hợp thức hóa việc hạ 50-100 điểm cơ bản, đồng thời đổ trách nhiệm cho "sai lầm của Fed cũ".

Apple tăng giá và lạm phát AI: Tăng lãi suất nhắm sai mục tiêu

Đối với lo ngại của thị trường về lạm phát do AI dẫn dắt, Tchir đưa ra một góc nhìn ngược lại.

Ông chỉ ra, Apple (AAPL) gần đây tuyên bố tăng giá nhưng cổ phiếu lại giảm, phản ứng của thị trường cho thấy sức chịu đựng với giá cả tăng đang bị nghi ngờ. Nếu một công ty tiêu dùng hàng đầu như Apple còn khó chuyển giá ra thị trường, thì các doanh nghiệp sản phẩm tiêu dùng phổ thông khả năng truyền qua chi phí càng thấp - điều này trái ngược với câu chuyện lạm phát tiếp tục leo thang.

Ông còn dẫn lời một công ty chip: giá bộ nhớ không hề tăng mạnh nhờ nhu cầu AI, thậm chí một số sản phẩm còn rẻ hơn cách đây 5 năm. Ông cho rằng chi phí xây dựng AI và trung tâm dữ liệu thực sự có tính lạm phát, nhưng đó là một chiều hoàn toàn khác với vấn đề khả năng chi trả của người tiêu dùng phổ thông.

Quan trọng hơn, ông nhận định tăng lãi suất gần như không tác động đến chi phí AI/trung tâm dữ liệu - những công ty công nghệ trị giá gấp 100 lần lợi nhuận sẽ không quan tâm đến việc lãi suất thay đổi 50 điểm cơ bản. Đối tượng thực sự bị ảnh hưởng là các người vay thông thường, hoàn toàn không liên quan đến lạm phát AI.

Dựa trên các luận điểm trên, ông cho rằng thị trường sẽ bắt đầu định giá lại kỳ vọng hạ lãi suất, cơ hội chắc chắn nhất nằm ở đầu ngắn của đường cong lợi suất - mua vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, đặt cược lợi suất sẽ giảm mạnh ở phía trước. Với kỳ hạn dài, ông duy trì thái độ trung lập đến hơi lạc quan, nhận định Bộ trưởng Tài chính Bessent muốn đưa lợi suất 10 năm trở về con số 3, còn Walsh nhờ lập trường diều hâu đã loại bỏ được rủi ro phiá sau của lãi suất dài hạn.

Về cổ phiếu, ông khuyến nghị tăng mạnh tỷ trọng các mã năng lượng, đặc biệt là tài sản hạt nhân toàn cầu; trong chủ đề an ninh và quốc phòng (ProSec), ưu tiên vượt trội cho cổ phiếu sinh học/dược phẩm, giảm tỷ trọng chip. Ông thận trọng với định giá AI và trung tâm dữ liệu, đồng thời cảnh báo rằng áp lực phát hành cổ phiếu tăng thêm từ các "ông lớn" công nghệ có thể kéo giá giảm.