Điểm hoán đổi kỳ hạn ngắn lặng lẽ tăng lên

Morning FX

Gần đây Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chuyển hướng “diều hâu” trở thành tâm điểm chú ý, ở một góc khác, điểm hoán đổi USD/CNY cũng đã có một số biến động thú vị.

Cùng với việc thanh khoản nhân dân tệ thắt chặt, điểm hoán đổi qua đêm tăng dần, thoát khỏi trạng thái thấp áp chế kể từ đầu năm. Đường cong hoán đổi bị uốn cong xuống dưới, Basis dài hạn trở lại ngang giá lãi suất.

Hình: Basis trở lại ngang giá lãi suất

Sự thay đổi hình thái này một lần nữa khẳng định đặc điểm của thị trường hoán đổi năm nay: Không còn là sản phẩm phái sinh của tâm lý tỷ giá, mà là phản ánh tức thời của thanh khoản.

1. Thanh khoản nhân dân tệ thắt chặt là nguyên nhân chính

Kể từ đầu năm, lãi suất nhân dân tệ quá thấp luôn là yếu tố kìm hãm điểm hoán đổi qua đêm. Hiệu ứng đối trọng giữa cổ phiếu và trái phiếu biến mất, việc tài sản cổ phần tăng giá không khiến lãi suất co hẹp,lãi suất hoán đổi FR007 từng chạm đáy mới, GC001 trên sàn giao dịch giảm xuống dưới 1%. Nguyên nhân sâu xa là sự phân hóa kiểu K của nền kinh tế gia tăng (ngành mới dẫn đầu tăng trưởng, nhu cầu tín dụng truyền thống yếu). Đồng thời tỷ giá nhân dân tệ vượt ngưỡng 6.80, ngoại tệ mua được nhiều làm lượng tiền cơ sở tăng bị động.

Hình: Thanh khoản nhân dân tệ thắt chặt

Từ tháng Sáu trở đi, thanh khoản dư thừa bắt đầu thắt chặt lại. Khi cường độ bơm thanh khoản repo ngược giảm và đến kỳ thuế, trục lãi suất trung tâm bắt đầu nâng lên. DR001 tăng từ 1,3% lên 1,45%, biên độ tăng của DR007 cũng tương tự. Tin đồn về việc phải nộp toàn bộ dự trữ đối với thu nhập phi thuế cũng gây nhiễu thị trường nhân dân tệ.Trước đây,cứ đến cuối tháng, tác động của việc khan hiếm USD làm điểm hoán đổi giảm mạnh giờ đây khó lặp lại.

Hình: TN tăng dần, trạng thái thấp qua tháng có khả năng đảo chiều

2. Đường cong trái phiếu Mỹ “gấu phẳng”, biên độ chênh lệch lãi suất bị thu hẹp

Yếu tố khác ảnh hưởng đến điểm hoán đổi là thanh khoản USD nội địa cũng bắt đầu thay đổi. Như đã đề cập trước đó, do đường cong trái phiếu Mỹ dốc hơn, nhu cầu đầu tư vay ngắn mua dài tăng lên.Lợi suất nhân dân tệ giảm,nhiều ngân hàng chuyển danh mục sang tài sản USD, và huy động USD qua việc bán điểm hoán đổi. Khi USD ở nước ngoài ổn định, USD nội địa lại eo hẹp hơn.

Hình: Biên độ chênh lệch kỳ hạn trái phiếu Mỹ giảm mạnh

Khi Fed chuyển sang cứng rắn hơn, đường cong trái phiếu Mỹ “gấu phẳng”, chi phí huy động ngắn hạn tăng nhanh, biên độ chênh lệch lãi suất bị thu hẹp,động thái vay ngắn mua dài giảm đi.

3. Tóm tắt

(1) Sau khi Fed chuyển sang cứng rắn, điểm hoán đổi ngắn hạn lại tăng lên, kéo Basis trở lại ngang giá lãi suất.

(2) Ngoài yếu tố thanh khoản nhân dân tệ thắt chặt theo mùa, đường cong trái phiếu Mỹ “gấu phẳng” cũng làm động thái huy động USD giảm, điểm hoán đổi qua tháng có khả năng phục hồi từ mức đáy.