Bàn giao dịch của Goldman Sachs: Thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại "cực kỳ bạo lực", logic đầu tư AI đang được tái cấu trúc.

Dưới vẻ yên ả bên ngoài của thị trường chứng khoán Mỹ, hậu trường thực chất đang diễn ra một cuộc thanh lọc giảm đòn bẩy đầy căng thẳng.

Rich Privorotsky, trưởng bộ phận giao dịch Delta-One của Goldman Sachs, thẳng thắn chỉ ra trong báo cáo mới nhất rằng, diễn biến gần đây của thị trường chỉ có thể dùng từ “cực kỳ bạo lực” để hình dung. Trong cơn bão này, các quỹ hệ thống lần lượt chịu thiệt hại nghiêm trọng, và câu chuyện đầu tư AI - trụ cột của đà tăng chứng khoán Mỹ hai năm qua - cũng đang chứng kiến sự lật đổ và tái cấu trúc tận gốc.

Privorotsky cho rằng, cùng với việc hiệu quả kinh tế của mô hình không ngừng được cải thiện nhanh chóng và chi phí suy luận giảm mạnh, triển vọng ứng dụng AI dài hạn vẫn lạc quan. Tuy nhiên, với các nhà cung cấp sức mạnh tính toán, dịch vụ truy cập mô hình cũng như một phần chuỗi cung ứng “cuốc và xẻng” thượng nguồn, lợi thế cạnh tranh đang ngày càng khó duy trì, tạo áp lực giảm định giá kéo dài lên toàn bộ nhóm cổ phiếu.

Các quỹ hệ thống gặp cú sốc nặng, sự liên quan thị trường đang tan rã

Dữ liệu cho thấy sức sát thương thực sự của đợt điều chỉnh này khốc liệt hơn nhiều so với những gì các chỉ số lớn biểu hiện.

Theo ghi nhận của Marco Laicini, nhà giao dịch môi giới cá nhân của Goldman Sachs, các nhà quản lý chiến lược long-short theo hệ thống giảm 1,4% chỉ trong một ngày, đánh dấu mức giảm tồi tệ nhất trong vòng hơn hai năm, thậm chí vượt quá ba độ lệch chuẩn dao động hàng ngày trong ba năm qua.

Đặc biệt, chỉ số động lượng toàn cầu lao dốc 4,7 độ lệch chuẩn chỉ trong một phiên, hệ số động lượng của Mỹ do Goldman Sachs theo dõi còn giảm gần 7% trong vòng 48 giờ, khiến thua lỗ lan tỏa ra các thị trường chính toàn cầu.

Ba chỉ số lớn của chứng khoán Mỹ đồng loạt giảm phiên thứ Năm: chỉ số Dow Jones mất 703,84 điểm, Nasdaq 100 giảm phiên thứ năm liên tiếp và giảm 0,72% trong ngày. VIX tăng 7,52% lên 16,01.

Điều khiến Privorotsky bất ngờ là, sau khi thị trường đã cắt giảm vị thế mạnh mẽ vào tháng 7, vẫn xảy ra những đợt rung lắc dữ dội như vậy. Ông chỉ ra, diễn biến hai chiều cực mạnh hiện nay hầu hết là “bẫy thanh khoản” kinh điển.

Trong bối cảnh dòng tiền tháng Tám truyền thống có tính thanh khoản thấp, các dòng vốn đòn bẩy từng kiếm lời nhanh liều lĩnh lao trở lại các nhóm cổ phiếu bán dẫn và động lượng, khiến mức độ đòn bẩy toàn hệ thống tái leo cao. Khi cấu trúc nguồn hàng như vậy, đà giảm lớn ở nhóm bán dẫn đã kích hoạt quỹ định lượng phải bán tháo bị động.

Do đó, nhà đầu tư tuyệt đối không nên quá phân tích kỹ từng biến động giá trong ngày, sự dao động này chủ yếu do dòng tiền chèn ép tạo ra, chứ không phải do các yếu tố cơ bản xấu đi trên diện rộng.

Logic đầu tư AI được tái cấu trúc, các “người bán xẻng” chịu áp lực

Tuy nhiên, ngoài cuộc chiến dòng tiền, logic cơ bản của nhóm AI thực sự đã tới ngã rẽ cần được đánh giá lại.

Privorotsky nhận định, trọng tâm tranh luận của thị trường hiện nay đã chuyển dịch, không ai còn hoài nghi về tính thực chất của “nhu cầu AI”, mà lo rằng “tăng trưởng tương lai có tiếp tục đáp ứng nổi kỳ vọng vốn quá cao hay không”.

Một biến chuyển then chốt đang xảy ra: hiệu quả kinh tế vận hành của các mô hình lớn đang cải thiện với tốc độ kinh ngạc. Lấy ví dụ như Qwen (通义千问), ngày càng nhiều mô hình nhỏ gọn, chi phí thấp đang tạo ra trí tuệ sử dụng ngày càng mạnh mẽ hơn.

Sản lượng trí tuệ khả dụng trên mỗi USD投入 tăng trưởng bùng nổ, cuộc cạnh tranh cũng bùng nổ theo cấp số nhân. Xu hướng này rõ ràng là cực kỳ tích cực với toàn bộ tốc độ ứng dụng AI và kinh tế vĩ mô, nhưng với một số bên hưởng lợi hiện tại trên chuỗi giá trị thì lại đang gióng lên hồi chuông cảnh báo.

Privorotsky chỉ rõ, khi lợi thế giảm chi phí suy luận tiếp tục phát huy tác dụng, các công ty bán quyền truy cập sức mạnh tính toán và dịch vụ cổng mô hình sẽ thấy “hào lũy” của mình ngày càng khó duy trì. Một số chuỗi cung ứng “cuốc và xẻng” thượng nguồn cũng đối mặt áp lực tái thẩm định tương tự.

Tương lai, nhóm cổ phiếu AI nhiều khả năng sẽ xuất hiện nghịch lý phân hóa: lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) dù tiếp tục tăng nhưng định giá chung toàn ngành lại không ngừng bị ép xuống.Hiện giờ, mức định giá đã về vùng đáy vẫn còn hợp lý, nhưng do cửa sổ bất định 2027-2028 kéo dài, thị trường không còn dễ dàng mạnh tay mua đuổi như trước.

Báo cáo tài chính rực rỡ của Nvidia khó trở thành chất xúc tác bùng nổ

Theo logic này, báo cáo tài chính sắp tới của Nvidia e rằng khó còn trở thành chất xúc tác cho đợt tăng bùng nổ của thị trường.

Privorotsky dự đoán, dù số liệu mà Nvidia công bố vẫn sẽ rất ấn tượng, thì khả năng cao cũng chỉ đóng vai trò là một “chất xúc tác trung tính”.

Bởi ánh mắt khắt khe của thị trường đã dồn từ phía cầu sang những chi tiết sâu hơn như cấu trúc tài trợ, biến động biên lợi nhuận, và lợi nhuận ròng sẽ được phân bổ lại ra sao giữa các khâu trong chuỗi giá trị.

Đặc biệt, lạm phát bộ nhớ và tắc nghẽn cung ứng đang trở thành biến số then chốt ảnh hưởng tới margin lợi nhuận, điều này nghĩa là dù Nvidia gửi đi tín hiệu chi tiêu mạnh mẽ, các khâu như chuỗi cung ứng bộ nhớ sau khi tiêu hóa chi tiết báo cáo cũng chưa chắc phản ứng đồng thuận tích cực.

So với đó, các chất xúc tác có tính hỗ trợ thực chất hơn có lẽ cần đợi đến mùa hội nghị ngành được tổ chức dày đặc vào tháng 9 tới.

Tín hiệu mua lại trái phiếu Mỹ: USD và vàng có thể chịu tác động lâu dài hơn

Ngoài cổ phiếu và chuỗi ngành AI, một mật mã vĩ mô khác ẩn giấu trong thị trường trái phiếu Mỹ.

Bộ Tài chính Mỹ mới đây công bố tăng ít nhất gấp đôi giới hạn mỗi đợt mua thanh khoản kỳ hạn dài từ 2 tỷ USD lên tối thiểu 4 tỷ USD, bao gồm trái phiếu kỳ hạn trung và dài 10-30 năm, thời hạn thực hiện kéo dài ít nhất tới đầu tháng 11.

Privorotsky đặc biệt nhấn mạnh tầm quan trọng của chữ “ít nhất”, hàm ý chính sách chưa đặt ra giới hạn cứng nhắc, rõ ràng để ngỏ khả năng tăng cường hơn nếu cần thiết.

Về mặt cơ chế, biện pháp này không phải là nới lỏng định lượng (QE), bởi Bộ Tài chính vẫn phải huy động vốn cho mỗi đợt mua lại, cũng không yêu cầu trung hòa kỳ hạn hoàn toàn với mỗi lần thực hiện.

Tuy nhiên, tín hiệu chính sách phát đi là hết sức rõ ràng: chính phủ sẵn sàng chủ động sử dụng nhiều công cụ hơn để giữ ổn định lợi suất kỳ hạn dài. Privorotsky chỉ ra, dù thị trường gọi đây là “giải pháp bóp méo ngụy trang” hay “biến thể nhẹ nhàng của Operation Twist”, tên gọi không quan trọng, trọng tâm là phản ứng chính sách.

Ông nhận định, tác động kéo dài đối với đồng USD và vàng từ chính sách này có lẽ còn lớn hơn nhiều so với ảnh hưởng lên lợi suất trái phiếu Mỹ bản thân nó.

Bởi nguồn cung nội tại chưa hề biến mất, lợi suất sớm muộn vẫn có thể phục hồi trở lại; nhưng nếu thị trường tin rằng, mỗi khi lợi suất kỳ hạn dài chịu áp lực lại sẽ kích hoạt các động thái mua lại mạnh mẽ hơn hoặc phát hành ngắn hạn thay thế, thì áp lực hệ thống bị dồn nén trên thị trường trái phiếu chắc chắn sẽ lan tỏa sang các loại tài sản khác.

Hệ quả cuối cùng sẽ là đường cong lợi suất bằng phẳng hơn, USD yếu đi, và khi xu hướng đó lan ra các loại tài sản lớn, sẽ tạo ra xung lực tích cực thực sự với cả cổ phiếu lẫn vàng.