Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang thái độ "diều hâu", logic đầu tư hàng hóa lớn sẽ thay đổi như thế nào trong nửa cuối năm?

Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ, Walsh, đã có màn "ra mắt" với quan điểm diều hâu hơn mong đợi tại cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 6, định vị lại "tọa độ mới" cho việc định giá tài sản toàn cầu trong nửa cuối năm. Ngày 18/6, tại chương trình phát sóng trực tuyến “Tương đối luận về kỳ hạn” do "Báo Kỳ Hạn" tổ chức, ba chuyên gia hàng đầu gồm Jerry Chen - Trưởng bộ phận phân tích của Gia Thịnh Group, Linh Tĩnh - Trưởng bộ phận nghiên cứu của Shengda Kỳ hạn, và Võ Học Văn - Chuyên gia phân tích kỳ hạn kỳ cựu của Đông Ngô, đã có những phân tích chuyên sâu về việc điều chỉnh chính sách cùng các thị trường vàng, đồng và dầu thô.

Chính sách của Fed chuyển "diều hâu" vượt kỳ vọng, củng cố logic sức mạnh của đồng USD

Dù cuộc họp lần này của Fed vẫn giữ nguyên phạm vi lãi suất hiện tại, nhưng nhiều phát biểu chính sách và dữ liệu của dot-plot đã vượt xa kỳ vọng "ôn hòa" của thị trường. Đồng thời, tuyên bố của cuộc họp đã loại bỏ các phát ngôn liên quan tới cắt giảm lãi suất trước đây, dot-plot còn thể hiện sự đảo ngược kỳ vọng mạnh mẽ: trong khi thị trường kỳ vọng một lần cắt giảm lãi suất vào tháng 3, thì dot-plot tháng 6 lại cho thấy có 9 thành viên ủng hộ việc tăng lãi suất trong năm nay.

Thị trường kỳ hạn lãi suất nhanh chóng điều chỉnh lại kỳ vọng, mốc thời gian tăng lãi suất dịch chuyển từ cuối năm lên tháng 9, hiện xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã lên tới 70%, chấm dứt cuộc chơi “Fed sẽ giảm lãi” từ đầu năm. Jerry Chen cho biết, tác động cốt lõi của lần chuyển hướng “diều hâu” này không nằm ở mức độ tăng lãi suất, mà ở việc kỳ vọng đảo chiều cực mạnh, cùng với chính sách chuyển hướng đột ngột nên thị trường vẫn cần thời gian để tiêu hóa hoàn toàn.

Đối với đồng USD, Jerry Chen chỉ ra rằng, lợi thế kinh tế của Mỹ vẫn rất rõ rệt, cộng thêm kỳ vọng tăng lãi suất của Fed, đồng USD vẫn được hỗ trợ trong ngắn hạn, nếu vượt qua ngưỡng kháng cự 100.50~100.70 thì sẽ có không gian tăng giá, xác lập cơ bản thế thượng phong cho USD trong nửa cuối năm, đồng thời gây áp lực lên giá tài sản rủi ro toàn cầu và giá hàng hóa lớn.

Jerry Chen cũng nhấn mạnh, lạm phát có tính dai dẳng, khó để mức lạm phát trong năm nay của Mỹ giảm nhanh chóng. Walsh trong bài phát biểu cũng đã “gieo” mầm cho chính sách nới lỏng dài hạn, dành dư địa chính sách cho việc Fed sẽ cắt giảm lãi dài hạn, nhưng logic này tạm thời chưa ảnh hưởng tới chủ tuyến tăng lãi suất năm nay.

Vàng: 4.300 USD/oz là trung tâm định giá chứ không phải vùng đáy vững chắc

Linh Tĩnh nhận định, dưới tác động của chính sách “diều hâu” từ Fed, giá vàng chịu áp lực ngắn hạn, nhưng với lực hỗ trợ dài hạn từ việc các ngân hàng trung ương toàn cầu mua vào vàng, giá vàng chủ đạo là biến động giới hạn giảm và phản ứng tăng hồi phục. “Hiện nay giá vàng đang nằm ở vùng ranh giới giữa phe mua và phe bán.” Bà nói, về mặt kỹ thuật xuất hiện mô hình hồi phục hình chữ V, nhưng mức độ bền vững cần được kiểm nghiệm. Bà dự báo, 4.300 USD/oz không phải vùng đáy chắc chắn mà là trung tâm định giá, trong ngắn hạn giá vàng nhiều khả năng dao động tạo đáy quanh vùng 4.200~4.500 USD/oz, nếu xuyên thủng thì vùng 3.900~4.000 USD/oz sẽ là khu vực phòng thủ trọng tâm. Vùng này cũng là nơi giao dịch tập trung vào quý 4/2025 và là khu vực mua vào trọng điểm của các ngân hàng trung ương toàn cầu.

Theo Linh Tĩnh, động lực trung-dài hạn của việc ngân hàng trung ương toàn cầu mua vàng xuất phát từ xu hướng phi đô la hóa, “Đến cuối năm 2025, tổng giá trị dự trữ vàng chính thức của toàn cầu lần đầu vượt quy mô nắm giữ trái phiếu Mỹ ở nước ngoài”. Dù sau khi giá vàng vượt 4.000 USD/oz thì tốc độ mua vàng của các ngân hàng trung ương có chậm lại, nhưng trong quý 1 năm nay khi giá vàng điều chỉnh, lượng vàng mua vào của các ngân hàng trung ương trên toàn cầu vẫn tăng cả về mức tăng so với cùng kỳ lẫn so với quý trước—giá vàng điều chỉnh thường trở thành cửa sổ mua vào giá tốt cho ngân hàng trung ương.

Theo nhận định của bà, động lực cốt lõi thúc đẩy giá vàng tương lai sẽ chuyển từ bị kiểm soát bởi lãi suất USD sang cộng hưởng bởi nền tảng kinh tế Mỹ và lực mua vàng từ các ngân hàng trung ương toàn cầu. Đối với "chất xúc tác" cho đợt phục hồi giá vàng nửa cuối năm, bà xếp hạng: tín hiệu suy thoái kinh tế Mỹ, sự biến động của hệ thống tín dụng đồng USD, căng thẳng địa chính trị, và việc ngân hàng trung ương mua vàng vượt kỳ vọng. Tổng thể, cuối năm giá vàng có xu hướng ở vùng 4.500~4.800 USD/oz, nếu lạm phát Mỹ phục hồi mạnh buộc Fed phải tăng lãi suất quyết liệt thì giá vàng sẽ dò về vùng 3.900~4.100 USD/oz.

Đồng: Cân bằng cung-cầu lệch tiếp diễn, xu thế “thị trường bò” trung-dài hạn chưa thay đổi

Võ Học Văn cho biết, từ đầu năm đến nay giá đồng tăng ngược chiều thị trường, nhiều lần thiết lập kỷ lục mới, trong bối cảnh kinh tế vĩ mô toàn cầu nghiêng về tiêu cực và nhu cầu sản xuất yếu vẫn thể hiện xuất sắc, động lực cốt lõi xuất phát từ sự lệch pha dài hạn giữa cung cầu do nguồn cung cứng nhắc và nhu cầu tăng trưởng cấu trúc. Mô hình này vẫn sẽ chi phối xu hướng giá đồng nửa cuối năm.

Ông phân tích, phía cung vẫn có điểm yếu kéo dài, sau năm 2010 giá đồng ở mức thấp khiến chi tiêu vốn của doanh nghiệp khai khoáng giảm mạnh, chu kỳ thăm dò và đi vào khai thác của quặng đồng kéo dài 7~10 năm, công suất ngắn hạn khó bùng nổ. Bên cạnh đó, hàm lượng quặng đồng tại Chile suy giảm liên tục, các khu vực khai thác mới như Peru bị hạn chế bởi địa chính trị và cơ sở hạ tầng, lượng công suất tăng có hạn, nguồn cung đồng tinh toàn cầu vẫn thắt chặt.

Về nhu cầu, đồng hưởng lợi kép từ AI và chuyển đổi năng lượng, là logic tăng trưởng cấu trúc dài hạn chứ không chỉ là chu kỳ ngắn hạn. Trung tâm dữ liệu AI, lưới điện cho năng lượng mới, ô tô điện, quang năng, phong điện,... đều làm tăng mạnh lượng tiêu thụ đồng, trong đó một trung tâm dữ liệu cỡ vừa mỗi năm cần tới vài nghìn tấn đồng, lượng đồng trong xe điện gấp đôi xe xăng, nhu cầu cấu trúc vẫn tiếp tục giải phóng mạnh.

Trước các vấn đề thị trường thảo luận như nhu cầu bị định giá quá mức hay rủi ro thay thế, Võ Học Văn khẳng định, nhu cầu đồng tăng từ AI và năng lượng mới là có thực, logic dài hạn chưa bị phá vỡ. Đồng thời, kỹ thuật thay thế như nhôm thay đồng chỉ thích hợp với các ứng dụng phổ thông (các lĩnh vực cốt lõi như thiết bị điện cao cấp, truyền tải tần số cao trong trung tâm dữ liệu không thể thay thế), và quá trình thay thế là từ từ hợp lý, sẽ không gây ra hiện tượng “nhu cầu sụp đổ”.

Về triển vọng, ông dự báo giá đồng nửa cuối năm sẽ dao động trong biên độ +/-15% quanh mức cao lịch sử, biến số cốt lõi là tiến độ tăng lãi suất Fed, mức phục hồi nhu cầu cơ sở hạ tầng và năng lượng mới ở Trung Quốc, biến động tồn kho toàn cầu và phí gia công. Về trung dài hạn, lệch pha cung-cầu khó đảo chiều trong 3~5 năm, đà “thị trường bò” của giá đồng sẽ tiếp tục.

Dầu thô: Bất định địa chính trị tồn tại, cân bằng cung cầu cần thời gian

Linh Tĩnh cho biết, do kỳ vọng nối lại lưu thông eo biển Hormuz, premium địa chính trị của dầu thô đã giảm mạnh, thị trường đồng loạt hạ dự báo giá dầu quý 3, 4. Tuy nhiên, trong ngắn hạn việc khắc phục thủy lôi ở eo Hormuz, giải tỏa tắc nghẽn và khôi phục lòng tin thương mại vẫn là thách thức thực tế, cần thêm thời gian, quan điểm bi quan hiện tại của thị trường là hơi quá.

Bà nhận thấy, phía nhu cầu, giá dầu cao hiện tại chưa gây ra phá hủy nhu cầu rõ rệt, PMI ngành chế tạo của Mỹ vẫn vững, lượng lọc dầu của các thị trường mới nổi như Ấn Độ duy trì ở mức cao, chỉ có nhu cầu xăng Mỹ và công suất hoạt động của nhà máy lọc dầu nội địa giảm nhẹ. Phía cung, sản lượng dầu đá phiến Mỹ trong nửa cuối năm tăng hạn chế, OPEC+ giữ kỷ luật cắt giảm sản lượng tương đối tốt, nhưng nếu giá dầu giảm kéo dài có thể khơi mào tranh cãi về chính sách giữa các nước xuất khẩu dầu, từ đó tiềm ẩn khả năng giảm sản lượng để chống đỡ giá.

Nhìn chung, Linh Tĩnh cho rằng nửa cuối năm thị trường dầu thô sẽ chuyển dần từ thiếu hụt nguồn cung sang cân bằng tới dư thừa nhẹ, nhưng quá trình khá chậm, biến động địa chính trị cùng biến động chính sách của các quốc gia xuất khẩu dầu sẽ là biến số trọng yếu dẫn dắt sóng giá, hình thành thế rung lắc yếu và có các cú phục hồi đột xuất.

Tư duy cốt lõi về phân bổ tài sản lớn nửa cuối năm

Dựa vào tỷ lệ lợi nhuận-rủi ro, ba chuyên gia đưa ra khuyến nghị phân bổ khác biệt. Jerry Chen ưu tiên vàng, vì tiềm năng giảm giá ít, phản hồi tăng tốt, hiệu suất rủi ro-lợi nhuận tối ưu. Võ Học Văn chọn đồng do mô hình mất cân bằng cung-cầu dài hạn tạo triển vọng tăng trưởng chắc chắn. Ông lưu ý thêm, giá bạc dao động mạnh, hiệu suất rủi ro-lợi nhuận thấp, khuyến nghị nhà đầu tư nên phân bổ đa dạng, tránh đặt cược đơn lẻ. Linh Tĩnh khẳng định vàng thích hợp làm "mỏ neo" cho danh mục đầu tư, có thể thêm tỷ trọng nhỏ dầu thô để tận dụng biến động địa chính trị, kết hợp với đồng để tăng trưởng. Tổng thể, nửa cuối năm cần chú trọng dữ liệu vĩ mô và chỉ số ngành cao tần, tận dụng cơ hội trong các phân khúc cấu trúc.