Ảo tưởng cắt giảm lãi suất kết thúc! Goldman Sachs và Bank of America cùng quay lưng, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 4 có thể trở thành "giọt nước tràn ly cuối cùng" với Fed

Ứng dụng tài chính Zhìtōng Finance lưu ý rằng, Goldman Sachs và Bank of America là những ông lớn phố Wall mới nhất gia nhập vào nhóm dự báo "hoãn cắt giảm lãi suất". Họ cho rằng dữ liệu việc làm và lạm phát đều ủng hộ lý do để Fed duy trì lãi suất ít nhất đến cuối năm nay.

Khi cuộc chiến Iran gây chấn động thị trường dầu mỏ và đẩy lạm phát tăng cao, các nhà giao dịch đang tăng cược rằng Fed sẽ giữ nguyên chính sách suốt cả năm 2026, thậm chí có thể tăng lãi suất vào đầu năm 2027. Sự chuyển biến này cũng nhận được phản ứng từ ngày càng nhiều quan chức Fed, bao gồm hai thành viên từng bỏ phiếu bất đồng tại cuộc họp Fed gần nhất, họ cho rằng động thái tiếp theo có thể là tăng lãi suất.

Aditya Bhave, Giám đốc Nghiên cứu Kinh tế Hoa Kỳ của Bank of America, viết ngày 8/5: “Dữ liệu hoàn toàn không ủng hộ việc giảm lãi suất trong năm nay. Lạm phát lõi quá cao và có xu hướng tăng. Báo cáo việc làm tháng 4 mạnh mẽ chính là giọt nước tràn ly, đặc biệt là khi xét đến lập trường diều hâu của các quan chức Fed.” Bhave cùng các đồng nghiệp của ông hiện dự báo Fed sẽ không cắt giảm lãi suất trở lại cho đến tháng 7/2027, đây là sự thay đổi lớn so với dự báo trước đó là vào tháng 9 năm nay.

Giá dầu tăng hôm thứ Hai đã thúc đẩy giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm và lợi suất tăng cao. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm - nhạy cảm với chính sách - đã tăng hơn 6 điểm cơ bản, đạt 3,95%. Tổng thống Trump hôm thứ Hai cho biết, thỏa thuận ngừng bắn mong manh giữa Mỹ và Iran đang ở trong “tình trạng vô cùng nguy hiểm”.

Trong đợt đấu giá đầu tiên của chương trình tái cấp vốn hàng quý của chính phủ - bao gồm 58 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn ba năm - nhu cầu của nhà đầu tư thấp hơn dự kiến, lợi suất tăng tiếp. Chỉ số Đô la Bloomberg nhích nhẹ, chứng khoán Mỹ cũng tăng điểm.

Như một phần của việc tái cấp vốn hàng quý của Bộ Tài chính, Bộ sẽ bán thêm 42 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm vào thứ Ba và 25 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 30 năm vào thứ Tư.

Lợi suất trái phiếu Mỹ duy trì ở mức cao trong thời gian chiến tranh Iran

“Giọt nước tràn ly” khiến Fed bị áp lực

Báo cáo việc làm ngoài nông nghiệp tháng 4 bất ngờ mạnh mẽ, kết hợp với chi phí năng lượng leo thang do tình hình Iran, đã trực tiếp phá vỡ nền tảng lý luận về việc cắt giảm lãi suất. Báo cáo cho thấy các nhà tuyển dụng tại Mỹ tăng số lượng việc làm mới liên tiếp tháng thứ hai vượt dự báo, làm nổi bật sự vững chắc của thị trường lao động kể cả khi xung đột Trung Đông kéo dài. Trong khi đó, các chỉ số lạm phát chính sẽ được tiết lộ qua các báo cáo Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và Chỉ số giá sản xuất (PPI) lần lượt công bố vào thứ Ba và thứ Tư.

Các nhà chiến lược về lãi suất của Bank of America trong một báo cáo gửi khách hàng hôm thứ Hai viết rằng rủi ro Fed tăng lãi suất bị thị trường “đánh giá thấp”. Họ khuyến nghị bán trái phiếu kho bạc hai năm và đặt cược vào việc đường cong lợi suất ngắn của Mỹ sẽ kém hơn so với các trái phiếu kỳ hạn dài.

Sau khi số liệu việc làm tháng 4 được công bố hôm thứ Sáu, nhóm của Goldman Sachs do Jan Hatzius dẫn đầu cũng hoãn dự báo lần cắt lãi suất tiếp theo của Fed từ tháng 9 tới tháng 12/2026. Đồng thời, họ cũng hạ ước tính xác suất suy thoái của kinh tế Mỹ trong 12 tháng tới. Trước đó, Morgan Stanley và Barclays cũng dự báo Fed sẽ kéo dài thời gian duy trì lãi suất không đổi.

Chiến lược gia vĩ mô Simon White nhận định: “Ai cũng biết lạm phát đang leo thang, nhưng khi nó tiếp tục tăng, các cuộc thảo luận trong những tháng tới sẽ không thể tránh khỏi xoay quanh các vấn đề: lạm phát cao sẽ kéo dài bao lâu? Có xảy ra hiệu ứng vòng hai không? Fed sẽ tăng lãi suất bao nhiêu (nếu có)?”

Trước báo cáo CPI vào thứ Ba, kỳ vọng trung vị của các nhà kinh tế tham gia khảo sát cho thấy CPI chung của Mỹ sẽ tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức 3,3% tháng trước đó. CPI lõi (không tính giá thực phẩm và năng lượng) dự kiến tăng 2,7%.

Dù vậy, một số chuyên gia khác trên phố Wall, đặc biệt là các nhà kinh tế của Citigroup như Andrew Hollenhorst, Veronica Clark và Gisela Janas, vẫn giữ vững kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào cuối năm. Họ cho rằng, xét tới sự suy yếu về tuyển dụng và tăng lương trong vài tháng gần đây, các nhà giao dịch đang đánh giá thấp khả năng Fed nới lỏng chính sách.

Matt Hornbach, Giám đốc chiến lược vĩ mô toàn cầu của Morgan Stanley, hôm thứ Hai cho biết: “Tháng này chúng ta sẽ chứng kiến một báo cáo lạm phát mang tính ‘bùng nổ’ hơn. Chúng tôi biết giá dầu biến động mạnh từng ngày và chúng có tác động lớn đến lộ trình lạm phát vào cuối năm nay.”

Fed rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan

Năm 2025, Fed đã thực hiện sửa đổi quan trọng đối với tuyên bố chiến lược chính sách tiền tệ của mình, về bản chất là từ bỏ "mục tiêu lạm phát trung bình" được giới thiệu năm 2020 để ứng phó môi trường lãi suất thấp và quay lại khung mục tiêu kép truyền thống - cân bằng giữa lạm phát và việc làm. Điều chỉnh này không phải là ngẫu nhiên, mà đánh dấu sự thay đổi căn bản của môi trường vĩ mô toàn cầu thời hậu dịch: tái cấu trúc chuỗi cung ứng, xung đột địa chính trị trở thành bình thường mới và kết thúc "thời đại lạm phát thấp".

Vấn đề then chốt Fed đang đối mặt hiện nay là nguy cơ “lạm phát đình trệ” dần xuất hiện. Một mặt, lạm phát lõi duy trì ở mức cao do giá thuê nhà và dịch vụ dính chặt, chỉ số CPI tháng 4 dự báo tăng 3,7% so với cùng kỳ, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%; mặt khác, động lực tăng trưởng kinh tế giảm tốc, tỷ lệ thất nghiệp có xu hướng tăng. Sự kết hợp này khiến sự cân đối giữa “ổn định giá cả” và “tạo việc làm tối đa” trở nên đặc biệt khó khăn. Các nhà hoạch định chính sách phải đi dây giữa việc kiểm soát lạm phát và tránh suy thoái, bất cứ quyết định nào cũng có thể kéo theo hệ quả khó lường.

Điều đáng cảnh giác hơn cả dữ liệu là cơ chế truyền dẫn sâu xa của cú sốc địa chính trị. Giá dầu tăng do chiến tranh Iran không phải chỉ là "cú sốc cung", mà tác động của nó đang dần chuyển hóa thành vòng xoáy lạm phát hệ thống qua nhiều kênh. Trước hết, rủi ro vận tải biển ở eo biển Hormuz đẩy giá năng lượng và chi phí vận chuyển toàn cầu lên cao; tiếp theo là giá các mặt hàng trung gian như hóa chất, phân bón, nhiên liệu hàng không,... cũng tăng và dần ngấm vào giá hàng hóa và dịch vụ lõi; cuối cùng, kỳ vọng lạm phát tự thân nó có thể trở thành hiện thực, hình thành hiệu ứng vòng hai "tiền lương - giá cả".

Độ phức tạp này đã trực tiếp xé rách sự đồng thuận bên trong Fed. Tại cuộc họp tháng 4, Fed duy trì lãi suất với tỉ lệ phiếu 8-4, mức phản đối nhiều nhất kể từ tháng 10/1992. Một số quan chức "diều hâu" như Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari cảnh báo bước tiếp theo có thể là tăng lãi suất, trong khi những người khác lại lo ngại nguy cơ suy thoái do thắt chặt quá mức.

Bất kể dữ liệu CPI hôm nay ra sao, một xu hướng đã dần rõ rệt: Không gian chính sách của Fed ngày càng bị siết lại. Việc trì hoãn cửa sổ cắt giảm lãi suất không chỉ là điều chỉnh kỹ thuật do dữ liệu, mà còn có thể đánh dấu thời kỳ "lãi suất cao, biến động mạnh, rủi ro địa chính trị lớn" của nền kinh tế toàn cầu chính thức bắt đầu.