Trước buổi ra mắt của Walsh, Goldman Sachs hoãn dự báo Fed cắt giảm lãi suất đến tháng 12

Kỷ nguyên của Powell khép lại, “bóng ma” lạm phát buộc Phố Wall phải đánh giá lại lộ trình cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Chủ tịch Fed kế nhiệm, Kevin Warsh, dự kiến sẽ được Thượng viện phê chuẩn vào thứ Hai tới và sẽ chính thức nhận nhiệm vụ từ Powell vào ngày 15 tháng 5. Tuy nhiên, những gì chờ đợi ông không phải là một khởi đầu dễ chịu: Xung đột Trung Đông tiếp tục đẩy giá năng lượng tăng cao, thị trường lao động Mỹ vẫn kiên cường – Fed đối mặt với tình thế “không còn dư địa giảm lãi suất”.

Báo cáo mới nhất của Goldman Sachs đã điều chỉnh thời điểm dự báo hai lần cắt giảm lãi suất từ tháng 9 và tháng 12 năm 2026 sang tháng 12 năm 2026 và tháng 3 năm 2027. Nguyên nhân cốt lõi là: Chi phí năng lượng tăng cùng nhu cầu liên quan đến trí tuệ nhân tạo liên tục leo thang, đồng thời đẩy chỉ số chi tiêu tiêu dùng cốt lõi (PCE) của Mỹ tăng gần 3% so với cùng kỳ. Báo cáo cũng hạ dự báo xác suất suy thoái kinh tế xuống còn 25%.

Đối với các nhà đầu tư, môi trường lãi suất “cao và kéo dài” (Higher for longer) đang quay trở lại, và thị trường đã hoàn toàn định giá mức lãi suất duy trì ở 3,50%–3,75% đến cuối năm nay. Goldman Sachs cảnh báo rằng, nếu nền kinh tế vẫn vững mạnh, Fed có thể tạm dừng cắt giảm lãi suất vô thời hạn và các nhà đầu tư cần chuẩn bị cho viễn cảnh “không còn dư địa giảm lãi suất” vào nửa cuối năm 2026.

Nhiều yếu tố đẩy PCE cốt lõi tăng cao, điều kiện cắt giảm lãi suất trong năm chưa thực sự chín muồi

Trong bối cảnh lạm phát diễn biến xấu đi, ngưỡng để Fed hạ lãi suất thực tế đã bị đẩy lên cao hơn.

Hiệu ứng lan truyền của giá năng lượng, tác động bổ sung từ xung đột Trung Đông cũng như ảnh hưởng của nhu cầu AI đến giá tiêu dùng (dù yếu tố này có thể bị đánh giá quá cao), dự kiến sẽ khiến chỉ số PCE cốt lõi cả năm tiệm cận 3% thay vì 2%. Ngay cả khi hiệu ứng so sánh của thuế quan năm ngoái dần biến mất khỏi phép tính tăng trưởng hàng năm, ảnh hưởng từ truyền dẫn giá năng lượng vẫn sẽ kéo dài đến cuối năm.

Lưu ý rằng, ngay trước khi xung đột nổ ra, nhiều quan chức Fed đã bày tỏ rõ quan điểm: Họ cần thấy số liệu lạm phát chính thức tiệm cận mức mục tiêu 2% trước khi cân nhắc nới lỏng chính sách tiền tệ. Ngưỡng lạm phát tăng cao sẽ củng cố thêm cho quan điểm này, thực chất nâng cao hơn nữa điều kiện để Fed cắt giảm lãi suất.

Goldman Sachs dự báo, đến nửa cuối năm 2026, khi hiệu ứng truyền dẫn từ thuế quan và giá năng lượng dần tiêu tan, chỉ số PCE cốt lõi hàng tháng sẽ giảm mạnh về dưới mức thường niên 2%. Điều kiện để Fed cắt giảm lãi suất vẫn sẽ được đáp ứng, chỉ là cần thêm thời gian để chờ đợi.

Báo cáo việc làm vừa đáng mừng vừa đáng lo, Fed vẫn cần tiếp tục quan sát

Báo cáo việc làm tháng 4 phát ra những tín hiệu phức tạp, vẫn chưa đủ rõ ràng để mở đường cho việc cắt giảm lãi suất.

Một mặt, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh mẽ đã nâng ước tính xu hướng tăng trưởng việc làm hàng tháng lên khoảng 51.000 - phục hồi gần mức cân bằng thu chi - cho thấy việc làm vẫn mở rộng vững chắc, chưa xuất hiện tín hiệu yếu kém đòi hỏi nới lỏng chính sách. Mặt khác, tỷ lệ thất nghiệp không làm tròn tăng 0,08 điểm phần trăm, tỷ lệ thất nghiệp mở rộng U6 tăng 0,2 điểm phần trăm – thị trường lao động đang dần “nới lỏng” một cách chậm rãi, mức độ dư thừa nguồn lực nhân công có tăng lên, tạo dư địa tiềm ẩn cho Fed cắt giảm lãi suất trong tương lai.

Với tác động của giá dầu tăng vọt khiến các hoạt động kinh tế giảm dưới mức tiềm năng cùng rào cản lớn hơn có thể đến từ AI, dự kiến tuyển dụng sẽ bị kìm hãm và tỷ lệ thất nghiệp khả năng tăng lên tới 4,6% vào cuối năm. Tuy nhiên, báo cáo vẫn giữ thái độ thận trọng với nhận định này: Số liệu việc làm phi nông nghiệp gần đây tiếp tục tốt hơn dự báo, và các khảo sát kinh doanh cộng với số liệu thực tế sớm về hoạt động sau xung đột và cú sốc giá dầu vẫn giữ mức ổn định.

Nếu thị trường lao động Mỹ năm nay không thể hiện sự suy yếu đủ rõ rệt, kịch bản thay thế là: Fed sẽ thực hiện hai lần cắt giảm lãi suất cuối cùng vào năm 2027, khi đó lạm phát lõi dự kiến cũng đã quay về mục tiêu 2%.

Lãi suất cuối kỳ giữ nguyên, nhưng rủi ro “tạm dừng vĩnh viễn” tăng lên

Dự báo mới nhất từ Goldman Sachs cho thấy, lãi suất cuối cùng của chu kỳ cắt giảm lần này sẽ nằm trong khoảng 3%–3,25%. Nhận định này chủ yếu dựa trên: các quan chức Fed gần đây vẫn giữ ước tính tỷ lệ trung lập ổn định và đa số vẫn kỳ vọng sẽ còn thêm một số lần cắt giảm lãi suất.

Tuy nhiên, một kịch bản rủi ro không thể bỏ qua ngày càng hiện rõ: Nếu nền kinh tế duy trì ổn định cả năm ở mức lãi suất hiện hành của Fed, một số quan chức có thể nâng kỳ vọng tỷ lệ trung lập, từ đó kết luận không cần cắt giảm lãi suất thêm nữa.

Phân bổ xác suất các kịch bản của Fed được cập nhật như sau:

• Kịch bản tăng lãi suất (tăng nhẹ): xác suất 10%

• Giữ nguyên vĩnh viễn (lãi suất quỹ liên bang không thay đổi vô thời hạn): xác suất 25%

• Kịch bản cơ sở (cắt giảm hai lần vào tháng 12/2026 và tháng 3/2027): xác suất 40%

• Kịch bản suy thoái (suy thoái trong 12 tháng tới): xác suất 25%, giảm 5 điểm phần trăm so với kỳ trước

Dự báo đường đi lãi suất đã được Goldman Sachs chia trọng số xác suất vẫn mang tính “bồ câu” hơn hẳn so với định giá hiện tại của thị trường. Lý do cốt lõi là Goldman Sachs hầu như loại trừ hoàn toàn khả năng tăng lãi suất – dù đã tính tới cả các kịch bản cắt giảm bị hoãn hoặc “tạm dừng vĩnh viễn”.