Global obligatsiya bozori bosim ostida yana bir dalil! Investorlar yuqoriroq xavf mukofoti talab qilmoqda, Germaniya 30 yillik davlat obligatsiyalari chiqarilishi daromadliligi so‘nggi 15 yildagi eng yuqori ko‘rsatkichni qayd etishi kutilmoqda

Zhitong Finance APP xabariga ko‘ra, investorlar doimiy o‘sib borayotgan qarz va hali ham inflyatsiyaga qarshi kurashayotgan hukumat uchun moliyalashtirish evaziga yuqoriroq tovon talab qilayotgani bois, Germaniya uzoq muddatli yirik davlat obligatsiyalarini chiqarganda 15 yildan beri eng yuqori moliyalashtirish xarajatlariga duch kelishi kutilmoqda.

O‘tgan oy Germaniya 3,64% daromadlilik bilan oz miqdordagi 30 yillik davlat obligatsiyasini chiqargan edi, bu esa 2011 yildan beri ushbu muddatdagi obligatsiyalardagi eng yuqori daromadlilik hisoblanadi. Mavzudan xabardor manbaga ko‘ra, Germaniya bu safar banklar konsorsiumi orqali 2056-yil avgustda muddati keladigan 30 yillik davlat obligatsiyasini chiqaradi, va ushbu obligatsiyaning daromadliligi 2054-yil muddati tugaydigan 30 yillik obligatsiyalarning hozirgi daromadliligi (3,77%) dan 0,4 bazaviy punkt yuqori bo‘ladi. Mazkur manba qo‘shimcha qiladi, ushbu 30 yillik obligatsiya bo‘yicha narx belgilash chorshanba kuni kechroq e’lon qilinishi kutilmoqda.

Investorlar yuqoriroq xavf mukofoti talab qilmoqda, bu moliyalashtirish xarajatlarini oshiradi

Obligatsiyani banklar konsorsiumi orqali chiqarish xarajatlari odatda auksion orqali chiqarilgandan ko‘ra yuqori bo‘ladi, lekin bu usul hukumatga qisqa muddatda katta hajmdagi mablag‘ jalb qilish, sarmoyadorlar bazasini kengaytirish hamda investorlar tarkibini diversifikatsiya qilish imkonini beradi. Bu konsorsium ishtirokidagi obligatsiyalar ilk bor o‘tgan yilning martida chiqqan va hajmi 6 milliard yevroni tashkil etgan, shu bilan birga talab miqdori 36 milliard yevroga yetgan edi. May oyida, ushbu obligatsiyalar daromadliligi 15 yil ichidagi eng yuqori darajadan ozgina past bo‘lgan davrda, Germaniya ushbu obligatsiyalarni qayta chiqarib, yana 36 milliard yevrolik talabga ega bo‘ldi.

Germaniya tijorat banki foiz stavkalari va kredit tadqiqotlari rahbari Kristof Riegerning prognoziga ko‘ra, seshanba kungi ushbu kelishuv hajmi maksimal 3,5 milliard yevroga (taxminan 4,1 milliard AQSH dollari) yetishi mumkin. Uning hamkasbi Hauke Simsen o‘tgan oy tarkibida shunday yozgandi: Germaniyaning 2027-yil moliyalashtirish ehtiyoji jiddiy oshadi, byudjet loyihasiga ko‘ra, net moliyalashtirish ehtiyoji 204 milliard yevroga yetadi. Uning fikricha, kelasi yili Germaniya tomonidan chiqariladigan yangi federal obligatsiyalarning net hajmi rekord darajadagi 163 milliard yevroga chiqadi, bu 2026-yildagi taxminan 137 milliard yevroga nisbatan yuqori; shu bilan birga, obligatsiyalarning umumiy chiqarilishi ham tarixiy eng yuqori darajaga — taxminan 400 milliard yevroga chiqishi kutilmoqda.

Moliyalashtirish ehtiyojining ko‘payishi Germaniyada mudofaa va infratuzilma xarajatlarining oshgani, shuningdek, kelasi yili mamlakat rekord darajadagi 238 milliard yevro obligatsiyalarni to‘lash bosimiga duch kelishini aks ettiradi. Biroq, barcha mablag‘ni faqat federal obligatsiyalar chiqarish orqali jalb qilish shart emas. Simsen qayd etadi, qisqa muddatli davlat g‘aznachilik vekseli, naqd zahiralar, aktivlarni sotish va Germaniya davlat taraqqiyot banki (KfW)dan keladigan mablag‘lar ham boshqa moliyalashtirish manbalari bo‘la oladi.

Jahon obligatsiya bozori “muddati bo‘yicha bo‘ron”ga duch keldi

Dunyo davlatlari xarajatlarni ko‘paytirayotgan va bu yil neft narxining o‘sishi fonida inflyatsion bosim davom etayotgan bir paytda, xalqaro obligatsiya bozori umumiy zaiflashmoqda, oxirgi haftalarda esa sotuvlar yanada kuchaydi. O‘tgan haftada Germaniya 30 yillik obligatsiyalari 2011-yildan beri eng yuqori daromadlilikni ko‘rsatdi, Fransiya 10 yillik obligatsiyalarining daromadliligi esa 2009-yildan beri eng yuqori nuqtaga yetdi. Kecha, AQSH 30 yillik obligatsiyalarida sotuvlar davom etdi — daromadlilik bir davrda 5,29% ga chiqdi, bu 2007-yildan beri eng yuqori qiymat va o‘sha yili global moliyaviy inqiroz boshidagi eng yuqori nuqtalarga yaqindir. Bu bosim Osiyoga ham o‘tdi — 18-avgustda Yaponiyaning 5 yillik obligatsiyalari daromadliligi 2,18% ga chiqib, tarixiy rekordni yangiladi; 10 yillik obligatsiyalar daromadliligi esa 2,945% ga chiqib, 1996-yil sentyabrdan beri eng yuqori nuqtaga yetdi.

Har bir mamlakat obligatsiya bozori lokal omillar ta’sirida bo‘lsa-da, daromadlilikni o‘sishiga olib kelayotgan strukturaviy kuchlar global umumiylikka ega. Bir tomondan, bozorda tobora ajralib borayotgan dunyo tartibining har bir mamlakat iqtisodiyotini yetkazib berish zarbalari va doimiy inflyatsiyaga uchratishi borasida xavotirlar kuchaymoqda; ikkinchi tomondan, obligatsiya egalari davlatlar moliyaviy xarajatlarni nazorat qilishda qiynalayotganidan xavotirlanib, foiz stavkalarining uzoq muddat yuqori bo‘lishini kutmoqda.

Bu “bo‘ron” ichida eng katta e’tiborni AQSH obligatsiyalari tortdi. Germaniya obligatsiyalari singari, AQSH obligatsiyalari ham risk mukofotining o‘sishi bilan yuqoriroq moliyalashtirish xarajatlariga duch kelmoqda. 12-avgustda, 10 yillik AQSH obligatsiyalari auksionida yirik hajmda belgilangan stavka 4,683% ga yetdi, bu 2007-yilda global moliyaviy inqirozdan beri eng yuqori daraja; 13-avgustda AQSH Moliya vazirligi 30 yillik obligatsiyalarning 25 milliard dollarlik partiysini auksion orqali, 5,216% to‘lov stavkasida chiqardi va bu 2001-yildan beri eng yuqori daraja hisoblanadi.

Uzoq muddatli obligatsiyalar bo‘yicha moliyalashtirish xarajatlarining keskin oshish ortida AQSH davlat byudjeti taqchilligining doimiy kuchayishi bozor xavotirini kuchaytirgan. Iyulda AQSH davlat budjeti taqchilligi jami 432,3 milliard dollarga yetdi, bu o‘tgan yilning shu oyiga nisbatan 48% ko‘p va 2021-yil martidan beri eng yirik oylik taqchillikdir. Bundan ham yomoni, faqat bir oylik taqchillik ko‘payib qolmay, AQSH-hozirgi moliyaviy yildagi dastlabki 10 oy mobaynida davlat byudjetidagi umumiy taqchillik qariyb 1,8 trillion dollarga yaqinlashdi, bu 2025-yilning shu davridagidan ham ko‘pdir.

Shuningdek, AQSH davlat qarzi hajmi 39,9 trillion dollarga yetdi. Joriy moliyaviy yilning dastlabki 10 oyida AQSH hukumati qarz foizlariga 1,17 trillion dollar to‘lagan bo‘lsa, bu o‘tgan yilning shu davridagi 1,01 trillion dollardan 160 milliard dollarga ko‘p.

Yaqinda Federal Reserve stavkalarini ko‘tarish bo‘yicha bozor kutishlari susaygan bo‘lsa-da, uzoq muddatli AQSH obligatsiyalari bozorida asosiy sotuv sabablaridan biri risk mukofotidir. Uzoq muddatli obligatsiyalarni saqlash, fiskal ta’minot, inflyatsiyaning o‘zgaruvchanligi va siyosiy noma’lumlikka bardoshlikni anglatadi, shu sababli investorlar yuqoriroq tovon talab qilmoqda.

Tahlillarga ko‘ra, fiskal kengayish bosimi hamda pul-kredit siyosati noma’lumligi AQSH obligatsiyalarining uzoq muddati bo‘yicha foiz stavkalariga ikki tomonlama bosimni yuzaga keltiradi. Amerika obligatsiyalari bo‘yicha taklif nuqtayi-nazaridan, 2027-yil yana bir uzoq muddatli davlat obligatsiyalarining katta emissiyasi boshlanishi mumkin. AQSH uzoq muddatli obligatsiyalari auksion hajmi 2024-yil may oyidan beri o‘zgarmayapti, moliyalashtirishning qo‘shimcha ehtiyoji qisqa muddatli davlat obligatsiyalaridan qoplanmoqda. 2026-yilda AQSH fiskal ehtiyojlari qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarilishi orqali vaqtincha qoplanishi mumkin; ammo, hozirgi obligatsiyalar chiqarilishi tarkibi saqlansa, 2027-yildan 2028-yilgacha umumiy moliyalashtirish taqchilligi 1,5 trillion dollarga yetishi mumkin.

Pul-kredit siyosati jihatidan, Federal Reserve siyosiy kommunikatsiyasidagi noaniqlik muddati bo‘yicha mukofotning oshishiga yangi omil bo‘ldi. Tarixan, AQSHda pul-kredit siyosatidagi noaniqlik oshganda, muddati bo‘yicha mukofot ham ko‘tarilgan, ya’ni qisqa muddatli stavkalar zaif bandlik tufayli pasaysa ham, siyosiy noaniqlik uzoq muddatli mukofotni yuqori bosqichda ushlab turishi mumkin.

Bundan tashqari, bozor tuzilmasidagi evolyutsiya oldin barqaror bo‘lgan xaridorlar talabining asta-sekin pasayishiga olib kelmoqda. Ilgari AQSH obligatsiyalarining asosiy xaridorlari xorijiy markaziy banklar va Federal Reserve edi va ular narxga unchalik sezgir emasdi. Bugun esa yangi talab asosan fondlar, sug‘urta kompaniyalari va pul bozori fondlari kabi qiymatga sarmoya qiluvchilardan keladi, ya’ni, ular faqat daromadlilik yetarli bo‘lsa, obligatsiya sotib oladi. Bu esa byudjet taqchilligini qoplash uchun ko‘proq daromadlilik talab qilinishini anglatadi.

AQSHdan tashqarida esa, Yaqin Sharq mojarosi energiya narxini oshirgani va inflyatsiya xavotirini kuchaytirgani sabab, ko‘plab davlatlarda pul-kredit siyosatini yanada qat’iyroq qilib borish bo‘yicha kutishlar kuchaymoqda, bu esa an’anaviy obligatsiya bozoriga tizimli xavfni Federal Reserve siyosati noaniqligidan ham ko‘proq kuchaytirgan. Treyderlar, umuman olganda, Yaponiya, Kanada, Buyuk Britaniya va Yevrozonada yaqin bir yil ichida qarz xarajatlari o‘sish sur’ati AQSHdan yuqori bo‘lishini kutishmoqda.

Osiyoda, Yaponiya va Koreya ushbu global siqilishni boshlagan “oldingi safdoshlar” sifatida qaralmoqda — energiya xarajatlarining yuqori bo‘lishi va sun’iy intellekt (AI) yo‘nalishining chiplar, elektr energiyasi hamda ishchi kuchi talabi bilan qo‘shilishi foiz stavkalariga bevosita bosim bermoqda. Yevropa bozorida ham holat yomonlashmoqda. Energiya narxlarining yuqori bo‘lishi hamda mudofaa xarajatlarining jadal oshishi Yevropa obligatsiya bozoriga “bulut” olib keldi. Joriy yil boshidan Germaniya, Italiya va Fransiyaning bazaviy daromadliligi qariyb 30 bazaviy punktga o‘sdi.

Bu o‘zgarish so‘nggi bir necha yil davomida “Federal Reserve markazidagi” foiz stavkalari sikli yo‘nalishini o‘zgartirdi. Bu esa investorlarni ikkiyoqlama bosimga tushirib qo‘ydi. An’anaviy aktivlar tarkibida, obligatsiyalar aksiyalar bozorining tiklanishida yoki savdo mojarolari iqtisodiyotga zarba berganda “yutug‘u oldini oluvchi” rolini o‘ynashga mo‘ljallangan edi. Biroq, agar Federal Reserve tashqarisidagi markaziy banklar majburan agressiv ravishda foiz stavkalarini oshirsa, obligatsiyalar nafaqat xavfni tarqata olmaydi, balki portfel samaradorligini pasaytiradigan “yuk”ka aylanadi.

Dunyo mamlakatlari moliya organlari uchun esa, yaqinda uzoq muddatli davlat obligatsiyalarining bir vaqtning o‘zida keng miqyosda sotilishi haqiqiy “bo‘ron” bo‘lib turibdi. Inflyatsion xavf, davlat qarzi va sun’iy intellekt (AI) islohotlarining moliyalashtirish ehtiyoji kabi omillar uzoq muddatli obligatsiyalar daromadliligining oshishini davom ettirmoqda. Ko‘plab davlatlar past daromadlilikka ega qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarishga ko‘proq e’tibor qaratmoqda, biroq yillab super past foiz stavkalarda uzoq muddatli moliyalashtirish xarajatlarini bloklash mumkin bo‘lmagan yangi muhitda hukumatlarning fiskal intizomi obligatsiya bozoridan “hukm” olayotgan bir paytda.