Global uzoq muddatli obligatsiyalar daromadi oshmoqda: byudjet taqchilligi, sun’iy intellekt obligatsiyalar chiqarmoqda va an’anaviy xaridorlar bozordan chiqmoqda, “foiz stavkalarini qayta baholash” jarayoni yuz bermoqda

Vashingtondan Tokyogacha, global uzoq muddatli obligatsiya bozori tizimli qayta narxlash jarayonini boshdan kechirmoqda.Byudjet tanqisligining kengayishi, sun'iy intellekt (AI) investitsiyalari tufayli kompaniyalar tomonidan keng ko‘lamda mablag‘ yig‘ish va an'anaviy xaridorlarning strukturaviy chiqishi uch omil birlashib, uzoq muddatli foiz stavkalarini ko‘tarib, hukumatlar va investorlarni so‘nggi o‘n yilliklar ichidagi eng og‘ir qarz olish xarajatlari bosimi ostida qoldirmoqda.

Ushbu haftada, 30 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi 5.32% ga yetib, 2007-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkichlarni qayd etdi va ilgari ketma-ket 30 savdo kunida 5% darajasidan yuqori bo‘lgan edi. Shu bilan birga, Fransiya 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 2008-yildan beri eng yuqori darajaga chiqdi, Germaniya shunga mos muddatli obligatsiyalari daromadliligi 2011-yil darajasiga ko‘tarildi, Britaniya obligatsiyalari daromadliligi 6% ga yaqinlashdi, Yaponiya 30 yillik obligatsiyalari ham 1999-yildan beri eng yuqori cho‘qqiga yaqinlashdi. Bloomberg ma'lumotlariga ko‘ra, investitsiya darajasidagi davlat obligatsiyalari asosiy portfeli o‘rtacha daromadliligi deyarli 4.5% ga yetdi — bu 2015-yildan beri eng yuqori daraja.

Foiz stavkalarining bu ko‘tarilishi real iqtisodiyotga ham o‘tgan bo‘lib, ipoteka kreditlari va kompaniya kreditlash xarajatlarini oshirdi. Barclays foiz strategiyasi rahbari Anshul Pradhan ochiq aytadiki, uzoq muddatli istiqbolda ijobiy qarash uchun bir necha shart — fiskal qisqarish, AI his obi orqali chiqarilayotgan obligatsiyalarning sekinlashuvi, Moliya vazirligi obligatsiya chiqarish strategiyasining o‘zgarishi va iqtisodiy ko‘rsatkichlarning zaiflashuvi — bir vaqtning o‘zida ta'minlanishi kerak bo‘ladi, "Biz har doim uzoq muddatli obligatsiya sotilishining tugashiga oson ishonmaslikni tavsiya qilamiz, bu pozitsiyamiz o‘zgarmayapti."

Uzoq muddatli foiz stavkalarining ko‘tarilishiga bevosita turtki — obligatsiyalar taklifining uzluksiz oshishi.

Amerika federal hukumatining yillik byudjet tanqisligi deyarli 2 trillion dollar yetdi, davlat obligatsiyalari chiqarilishi yuqori darajada saqlanib turibdi.

Moliya yili boshidan beri AQSh davlat obligatsiyalari foiz xarajatlari 1.17 trillion dollarga yetdi, bu o‘tgan yilga nisbatan 15% ga ko‘p bo‘lib, qisman AQSh obligatsiyalari daromadliligining oshganligi sababdir. Shu bilan birga, korporativ obligatsiyalar bozori ham faollashgan: Bloomberg ma'lumotlariga ko‘ra, 17-avgust holatiga ko‘ra, AQShda avgust oyidagi yuqori reytingli obligatsiyalar chiqarilishi 145.2 milliard dollarni tashkil qilib, 2020-yil avgust oyidagi rekord — 136 milliard dollarni ortda qoldirdi, joriy yilning jami chiqarilish hajmi 2020-yilga nisbatan 8.5% ga yuqoriroq.

Texnologiya kompaniyalari bu safargi obligatsiya chiqarish to‘lqinining markazida turibdi. Avgustdagi eng katta bitim Alphabet tomonidan amalga oshirildi — 25 milliard dollarlik obligatsiya chiqarildi; shu yil davomida AQSh investitsiya darajasidagi biror yoki undan ko‘p 25 milliard dollarlik obligatsiya chiqarilgan 8 ta bitimning barchasi texnologiya kompaniyalariga tegishli.

Korporativ moliyalashtirish ham xorij tomon kengaymoqda — Alphabet avstraliya dollarida ham 5 milliard AUD (taxminan 3.6 milliard dollar) miqdorida birinchi obligatsiya chiqarishini rejalashtirmoqda. JP Morgan Chase yaqinda 2026-yilgacha texnologiya, media va telekom kompaniyalarining dollar obligatsiyalari chiqarish prognozini taxminan 20% ga oshirib, 540 milliard dollarga ko‘tarib qo‘ydi, bu esa, taklif bosimi davom etishini anglatadi.

Katta hajmdagi uzoq muddatli (duration) obligatsiya taklifi investorlarning uzoq muddatli obligatsiyalarni ushlab turish uchun qo‘shimcha daromad — muddatlilik mukofoti talabini oshirdi. 22V Research iqtisodchisi Gerard MacDonell qayd etadi: "Qarzdorlik ko‘paygan sari, obligatsiyalar bozorida ko‘proq duration taklifini singdirish kerak bo‘ladi, boshqa sharoitlar o‘zgarmasa, muddatlilik mukofoti ham shunga mos ravishda oshadi." Bloomberg ma'lumotlariga ko‘ra, muddatlilik mukofoti 0.83% gacha ko‘tarilib, so‘nggi yillardagi eng yuqori ko‘rsatkichga yaqinlashdi.

Taklif keskin ko‘paygan bir vaqtda, an'anaviy uzoq muddatli obligatsiyalar xaridorlari tizimli tarzda chiqib ketmoqda, bu esa talab va taklif o‘rtasidagi nomutanosiblikni yanada oshirmoqda.

O‘tmishda, pensiya fondlari kabi institutlar uzoq muddatli aktivlar bilan majburiyatlarini muvofiqlashtirganligi sababli eng barqaror xaridorlar guruhini tashkil etar edi. Hozirda, tobora ko‘proq pensiya tizimlari kafolatlangan daromadli tizimdan ko‘proq hissa qo‘shish tizimiga o‘tib, qoidalarning o‘zi aksiyalarga investitsiyalar ulushini oshirishga undamoqda — natijada an'anaviy talab manbai sustlashib bormoqda.

Yana ham yirik strukturaviy o‘zgarishlar suveren obligatsiyalar qatlamida ro‘y bermoqda.

AQSh Federal zaxira tizimi (Fed) iyun oyi siyosiy yig‘ilishi bayonnomasida ko‘rsatilishicha, AQSh obligatsiyalari egaligi "narxga nisbatan sezgir bo‘lmagan rasmiy muassasalardan" ko‘proq "narxga sezgir bo‘lgan xususiy investorlar"ga o‘tayotganini ko‘rsatmoqda. Barclays bankining Anshul Pradhan aytadiki, "rasmiy talab asosan siyosiy maqsadlar bilan boshqariladi", "xususiy investorlar esa daromadlarga ko‘proq sezgir". Uning hisoblashiga ko‘ra, oxirgi o‘n yillikdagi xaridorlar tarkibidagi o‘zgarish 30 yillik AQSh obligatsiyasi muddatlilik mukofotini taxminan 90 bazis punkga oshirgan.

Bu shuni anglatadiki, qisqa muddatli ko‘rsatkichlar yaxshilansa ham, uzoq muddatli foiz stavkalari pasayishi uchun tuzilmaviy talab bo‘shlig‘i — daromadlilik darajalarini ko‘tarib turadigan "poydevor" bo‘lib qolaveradi.

Taklif va talab nomutanosibligidan tashqari, inflyatsion kutilmalar ortishi ham obligatsiyalar bozorini jazolovchi yana bir muhim omil bo‘ldi.

So‘nggi ma'lumotlarga ko‘ra, WTI neft narxi va AQSh 30 yillik obligatsiyalari daromadliligi o‘rtasidagi so‘nggi 10 kunlik korrelyatsiya koeffitsiyenti 0.85 ga yetdi, holbuki 7-iyul atrofida bu koeffitsiyent deyarli nolda edi. StoneXning Yevropa, Afrika va Yaqin Sharq foiz stavkalari bo‘yicha boshlig‘i Shriya Samarthning fikricha, bu o‘zgarish neft narxi bozorda inflyatsion yo‘nalishni baholashda asosiy o‘zgaruvchiga aylanganini, qisqa muddatli notinchlik emasligining dalolati — neft narxi bozorda inflyatsiya uzoq muddat saqlanishi haqidagi signalni yubordi.

E'tiborli jihati, bu safargi daromadlilik o‘sishi faqat inflyatsion kutilmalardan kelib chiqmayapti. Bloomberg xabar berishicha, uzoq muddatli Break-Even inflation (ya'ni bozorning inflyatsiya kutilmalari) bosh bozorlar bo‘yicha hali ham nisbatan barqaror va asosiy harakatlantiruvchi kuch real daromadlilarning ko‘tarilishi bo‘ldi. Nomura Securities makro strategiyasi bo‘yicha ekspert Naka Matsuzawa hisobotida aytadiki, AQSh 10 yillik real daromadliligi 2.44% gacha ko‘tarildi, inflyatsiya kompensatsiyasi (BEI) esa 2.29% ga chiqdi va ikkalasi ham bir paytda o‘smoqda.

BMO Capital Market AQSh foiz stavkalari strategiyasi boshlig‘i Ian Lyngen ta'kidlaydi: "Makro ma'lumotlar umumiy yo‘nalishda ijobiylashgan bo‘lsa ham, bozor daromadlilikni ancha pastga tushirishni istamayapti", energiya sektori hamon "obligatsiyalar bozoridagi yanada pasayishning potensial katalizatori bo‘lib qolmoqda".

Uzoq muddatli foiz stavkalarining bu ko‘tarilishi global hodisaga aylangan, asosiy bozorlar bir-biri bilan bog‘liq ravishda harakat qilmoqda.

Yevropada, Fransiya 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 2008-yildan beri eng yuqori darajaga chiqib, bozor 2027-yil byudjet muzokaralari va keyingi prezidentlik saylovlari natijasida fiskal siyosat yo‘nalishiga diqqat qaratmoqda; Germaniya seshanba kungi 30 yillik birlashgan obligatsiya chiqarishda, so‘nggi 15 yildagi eng yuqori xarajatlarni to‘lashi kutilmoqda, chunki uning mablag‘ ehtiyoji oshishda davom etmoqda; Britaniya obligatsiyalari esa bosh vazir Andy Burnham byudjet moslashuvchanligini izlash bayonotidan keyin bosimga uchradi, 30 yillik Britaniya obligatsiyalari daromadliligi 6% ga yaqinlashdi.

Yaponiyadagi vaziyat esa ayniqsa diqqatga sazovor. Garchi foiz stavkalari darajasi boshqa yetakchi iqtisodiyotlarga nisbatan hali past bo‘lsa ham, Yaponiya obligatsiyalari daromadliligi izchil ko‘tarilishi bozor xavotirini kuchaytirgan.

Yaponiya 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 1999-yildan beri eng yuqori darajaga yetib, bozor Yaponiya Markaziy Bankining harakati sekinlashganidan xavotirda — markaziy bank bosqichma-bosqich obligatsiyalar sotib olishni qisqartirayotgani va inflyatsion bosim davom etayotgan bir paytda, tik foizlar egri chizig‘i, bozor siyosiy normallashtirishdan orqada qolayotganini ko‘rsatmoqda. TD Securities Osiyo-Tinch okeani mintaqasi yuqori foiz strategiyasi bo‘yicha Prashant Newnaha ogohlantiradi: "Yaponiya global foiz stavkalari uchun langar bo‘lishi kerak edi, ammo yapon obligatsiyalari daromadliligining oshishi global duration narxlari qayta ko‘rib chiqilishi xavfini kuchaytiradi."

Nomura Securities mutaxassisi Naka Matsuzawa hisobotda qayd etadiki, hozirda 5 yillik Yaponiya obligatsiyasining 2 yillik OIS forward foiz stavkasi 2.27% gacha ko‘tarilgan bo‘lib, bu Yaponiya Markaziy banki hisoblashicha, neytral foiz stavkasi doirasi yuqori chegarasiga (1.1% — 2.5%) yaqinlashgan, lekin bozor bankning ortda qolayotganiga oid xavotirlarni hali to‘la bartaraf qilmagan.

Tahlilchilarning fikricha, daromadlilikning uzluksiz oshishi xavf tug‘diruvchilik bilan birga ayrim investorlar uchun potentsial kirish imkoniyatlari yaratmoqda.

JP Morgan Asset Management fond menejeri Kelsey Berro ta'kidlashicha, uzoq muddatli obligatsiyalar, xususan, real daromadlilik "nisoatan jozibador" bo‘lib, "agar xavfli aktivlarda biroz tebranish yuzaga kelsa, uzoq durationli aktivlar va portfel o‘rtasidagi korrelyatsiya sarmoyadorlarga yordam beradi". Yardeni Research strateglari esa hozircha AQSh davlat obligatsiyalari bozorida "vahima tugmasini bosishga asos yo‘q" deydi.

Biroq, pessimistik qarashlar ham asosli. Citadel Securities’ning Yevropa, Yaqin Sharq va Afrika bo‘yicha qat'iy daromadlar savdo rahbari Nohshad Shah qayd etadiki, siyosiy foiz stavkalari cho‘qqidan 175 punkt past bo‘lishiga qaramay, uzoq muddatli daromadlilik so‘nggi 20 yillik yuqori ko‘rsatkichlardan pasaymayapti, "bu bozordagi fikr: Fed yoki moliyaviy hokimiyatlar bo‘lsin, qiyin tanlov qarshisida asosan eng oson yo‘lni tanlashadi. Bu kutish davom etgan chog‘da, butun bozorga xavf tug‘iladi."

AXA IM Core investitsion rahbari Chris Iggo esa xulosa qilib aytadi — hozirgi tanglikni o‘zgartirishi mumkin bo‘lgan yagona narsa — iqtisodiy ko‘rsatkichlarning to‘satdan kuchli zaiflashuvi yoki tashqi tahdid — "ikkinchisining ehtimoli, birinchisidagidan balandroq."