Ko‘proq daromad, ko‘proq yo‘qotish! Sun’iy intellekt hisoblash quvvati bozoridagi shov-shuv ortida, CoreWeave(CRWV.US) kompaniyasi qanday “qarz bomba”sini yashiryapti?

Zhihui Moliya Ilmiy Ilovasi xabariga ko‘ra, Credit Strategist ustuni muallifi Maykl Levit shuni ogohlantirdiki, rivojlanayotgan bulut kompaniyasi CoreWeave(CRWV.US) investorlarida hisoblash imkoniyatiga bo‘lgan portlovchi talab e’tirozi ortidan quvonch paydo bo‘lmoqda, biroq ular kompaniya balansidagi yashirin “kuchli minani” e’tibordan chetda qoldirmoqda, bu ham kompaniya yashashiga tahdid solishi mumkin.

Daromad ikki barobarga oshishi ortidagi tashvish: Ko‘proq daromad, ko‘proq zarar

CoreWeave yaqinda umidlarni oqlagan ikkinchi chorak moliyaviy hisobotini e’lon qildi. Ma’lumotlarga ko‘ra, kompaniyaning Q2 daromadi yildan-yilga 112%ga oshib, 2,58 milliard dollarni tashkil etdi, buyurtmalar ortiqcha hajmi esa yuz milliard dollarni ortda qoldirdi va hisobotdan so‘ng aksiyalar narxi 20%ga o‘sdi, yil boshidan beri esa o‘sish 47%ga yetdi. Bozor aniqki, kompaniyaning ortib borayotgan buyurtmalari va rahbariyatning talab prognozlari hususida optimistik qarashlariga ko‘proq e’tibor bermoqda.

Biroq, bozor ayni paytda ikki barobar oshgan sof zararini e’tiborsiz qoldirmoqda – Q2 sof zarari o‘tgan yilning shu davridagi 290 million dollardan 626 million dollarga ko‘tarildi. Levitning fikriga ko‘ra, kompaniyaning tezkor o‘sishi uning yuqori daromadli moliyaviy tuzilmasini to‘sib qo‘yadi, bu tuzilma esa doimiy ravishda tashqi kapital talab qiladi.

Levit 13-avgustdagi maqolasida shunday yozadi: “Bu raqamlar to‘liqligicha yuqori kredit yuki ostida qolgan kompaniyani aks ettiradi, omon qolishi uchun mo‘jizaviy burilish zarur.”

Qarzning “bosimi juda yuqori”

CoreWeave tomonidan e’lon qilingan moliyaviy ko‘rsatkichlarga ko‘ra, kompaniyaning qarz-qimmatli qog‘ozlar nisbati 800%dan oshgan (uzoq muddatli qarz va operatsion ijara shartnomalari bilan), aylanma kapital teshigi esa 10 milliard dollardan oshib ketgan, faqat bir chorak foiz xarajatlari esa 640 million dollarni tashkil etadi. Uning choraklik hisobotidagi xavf omillari qismida esa 50 betlik ma’lumot kiritilgan, bu esa kompaniyaning faoliyat xavflari sonini ko‘rsatadi.

CoreWeave oldida katta qarzlarni to‘lash bosimi bor: 2030 yilgacha kompaniya 20,6 milliard dollar qarzlarni to‘lashi kerak bo‘ladi, bunga 2026 yilda 4,4 milliard dollar, 2027da 6,2 milliard, 2028da yana 4,4 milliard, 2029da 2,4 milliard va 2030da 3,2 milliard dollar kiradi.

Bundan tashqari, CoreWeave ushbu davrda kamida 10 milliard dollar operatsion ijara majburiyatlariga ham ega. Kompaniyaning yillik foiz to‘lovlari allaqachon 2,5 milliard dollardan oshdi, bular esa avgust oyida olingan yangi 2,6 milliard dollarlik moliyalashtirish va aylanma kredit liniyasidan yechilgan 1,2 milliard dollar qarzdan oldingi ko‘rsatkichlar hisoblanadi.

Levitning hisob-kitobiga ko‘ra, CoreWeave har yili kamida 10 milliard dollar daromad qilishi yoki mablag‘ jalb qilishi kerak, faqat moliyalashtirish majburiyatlarini qoplash uchun, bu yana kundalik faoliyat xarajatlari va yirik kapital sarfini hisobga olmaganda.

Moliyalashtirish xarajatlari oshmoqda, reyting savol ostida

CoreWeave yaqinda olgan 2,6 milliard dollarlik qarzi uchun foiz stavkasi 9,875%gacha yetdi, bu esa uning kapital xarajatlari ancha oshganini ko‘rsatmoqda. Levit shuni ogohlantiradiki, CoreWeave o‘zidan kattaroq va reytingi yuqori texnologiya gigantlari bilan kredit resurslari uchun raqobatlashar ekan, uning qarz olish xarajatlari yaqin yillarda 10% yoki undan ham yuqoriga chiqishi mumkin.

Levit reyting agentliklarini ham tanqid qiladi, ularning CoreWeavega berayotgan reytinglari moliyaviy xatarlarni yetarli darajada baholamaydi. Hozirda S&P Global reytingi B+, Moody’s esa Ba3, Fitch esa BB-, shuningdek ayrim ma’lum aktivlar va mijozlar bilan qo‘llab-quvvatlanayotgan bitimlar uchun yanada yuqori reytinglar berilgan.

Levitning fikricha, CoreWeave o‘zining foydali ishlashini isbotlamaguncha va qarz yukini kamaytirmaguncha, uning haqiqiy reytingi B- bilan CCC+ oralig‘ida bo‘lishi kerak. U yozadi: “Bu kompaniya B+/Ba3/BB- reytingidan ancha uzoqda. Uning bozor qiymati bir kechada yo‘q bo‘lib ketishi mumkin.”

Levit hisoblashicha, investorlar CoreWeavening daromad hisobotiga va daromad o‘sishiga haddan tashqari e’tibor qaratib, uning balans, pul xarakatlari va moliyaviy hisobot izohlari bo‘limini yetarli o‘qimayapti. U aytdiki, bu ma’lumotlar kompaniyaning tez o‘sayotgan savdo ko‘rsatkichlari ortidagi xatarlarni ochib beradi.

Obligatsiya bozori allaqachon ogohlantirgan: CoreWeave krediti bo‘yicha almashuv (CDS) spredi iyulda 855 punktgacha ko‘tarilib, besh yillik defolt ehtimolini 50%ga yetkazdi.

Uzak yechim sifatida aksiyalardan moliyalashtirish mumkin

Levit aytadi, CoreWeave baland aksiyalar bahosidan maksimal darajada foydalanib, ko‘proq aksiyalar chiqarmog‘i kerak. Garchi aksiyalar chiqarilishi mavjud aksiyadorlarning ulushini kamaytirsa-da, bu kompaniyaga qarzlarini to‘lash va yuqori stavkali qarzlardan chiqish imkonini beradi.

U CoreWeave’ni sun’iy intellekt infratuzilmasiga investitsiyalardagi “moliyalashtirishga asoslangan mahsulot” deb ta’riflaydi. Kompaniya, garchi Nvidia va Magnetar Investments sarmoyasi bilan soha ustuniga aylangan bo‘lsa-da, asosan qarzlarga tayanib kengaymoqda, aynan aksiyalardan emas. Shu sabab, CoreWeave katta texnologiya gigantlariga nisbatan zaifroq, chunki texnologiya gigantlar o‘z pul oqimlari va arzon foizli qarzlari orqali ma’lumot markazlarini moliyalashtirishi mumkin.

Levit ogohlantiradiki, agar sun’iy intellekt infratuzilmasiga investitsiyalar sekinlashsa yoki sanoatda mijoz ehtiyojidan ortiq hisoblash quvvati qurilsa, tavakkal yanada ortadi. Bunday holatda, CoreWeave qimmat ma’lumot markazlari va moliyaviy majburiyatlarini o‘z zimmasiga olishga majbur bo‘lishi mumkin va shu bilan birga bir vaqtning o‘zida balans hisobi ancha sog‘lom kompaniyalar bilan raqobat qilishi kerak bo‘ladi.

U shunday deydi: “Eng so‘nggi ko‘rishni xohlaydigan holat — bu haddan tashqari kengaytirib yuborilgan sohada eng ko‘p qarzli ishtirokchiga aylanish. Aynan CoreWeave ham hozir ana shunday ahvolda.”

Uoll-strit tahlilchilari ehtiyotkorlik bilan ijobiy fikrda

Levit ogohlantiruv berayotgan bir vaqtda, Uoll-stritning yirik investitsiya banki Morgan Stanley CoreWeave bo‘yicha ehtiyotkor fikrda qolmoqda.

Morgan Stanley CoreWeave bo‘yicha “bozor bilan teng” reytingini va 99 dollar maqsad narxini saqlab qolmoqda hamda GenAI axborot markazlariga talab kuchli ekanini, lekin yuqori qarz va mijozlar konsentratsiyasi baholashni cheklayotgan asosiy sabablardan ekanini ta’kidlaydi. Bank prognoziga ko‘ra, CoreWeave 2028 yilgacha hamon erkin pul oqimiga ega bo‘lmaydi va qarzi 2026 yil oxirida 38 milliard dollarga yetadi.

Umuman, Uoll-strit tahlilchilari CoreWeave aksiyalariga “mo‘’tadil sotib olish” bahosi beradi, o‘rtacha maqsad narxi 136,48 dollar bo‘lib, bu so‘nggi yopilish narxidan 30% yuqori.