Morgan Stanley: Tinch okeani ikki sohilida ham “mis uchun kurash” ketmoqda

Hozirda mis bozoridagi eng muhim o‘zgarish, biror ehtiyoj hikoyasining kutilmaganda portlashi emas, balki hozir AQSh va Xitoy bir vaqtda spot bozor misini so‘rib olayotganidir. AQSh potentsial import bojlarining oldidan zaxira to‘playotgan bo‘lsa, Xitoy esa yuqori mis narxiga qaramasdan tozalangan mis importini oshirib bormoqda, bu esa global aylanadigan zaxirani ikki tomondan bir vaqtda qisqartirmoqda, muddati tuzilmasi ham taranglikni ko‘rsatmoqda.

Chasing Wind Trading Desk’ning ta’kidlashicha, Morgan Stanley tovar strategiyasi bo‘yicha Amy Gower 24-iyuldagi hisobotida shunday yozadi: Mis bir vaqtning o‘zida Xitoy va AQShga oqib ketmoqda, global zaxiralar qisqarmoqda va bu narx hamda vaqt farqining o‘sishiga sabab bo‘lmoqda. Taklif cheklangan bir sharoitda mis narxi ko‘tarilish uchun imkoniyatlarga ega, uchinchi chorakda Xitoy elektr tarmog‘iga investitsiya amalga oshsa, bu yana katta qo‘llab-quvvatlash beradi.

Morgan Stanley misni hozirgi eng afzal ko‘riladigan tovar turi deb belgiladi va 2026 yil to‘rtinchi chorak uchun LME mis 14250 dollar/tonna, COMEX mis 6.85 dollar/funt maqsadli narxini saqlab qoldi. AQSh bu yil boshidan boshlab 335 ming tonnadan ortiq mis import qildi, bu yillik global ehtiyojning taxminan 2.3%i; Xitoy iyun oyida tozalangan misning sof importini o‘tgan yilga nisbatan 10% oshirdi, Yangshan mis premyasi 115 dollar/tonnaga ko‘tarilib, 2022 yildan buyon maksimal darajaga yetdi, bu esa joriy “ko‘proq baholash” mantig‘ining bevosita asosini tashkil etadi.

Lekin misning ko‘tarilishi chegarasiz emas. AQSh tozalangan misga import bojini joriy etmasligini rasman bildirsa, zahira yig‘ish rag‘bati susayadi; Yaqin Sharqdagi vaziyat neft narxini ko‘tarib, Federal rezervning foizlarni oshirish kutilyapti, shunda misning asosiy afzalliklari makro bosim ostida vaqtincha soyada qolishi mumkin.

AQSh bozorida hozir savdo qilinayotgan narsa, bu tozalangan misga import boj qo‘yilishidagi kutilmalardir.

AQSh Oq Uy 2025 yil 7 iyulga qadar mis yarimtayyor mahsulotlari va hosilalariga 50% boj qo‘yishni e’lon qilgan, biroq tozalangan mis hozircha istisno qilingan. AQSh Savdo vazirligi 2026 yil 6 iyunda topshirgan hisobotda 2027 yildan boshlab tozalangan misga 15% boj, 2028 yilda esa 30% qilib oshirishni taklif qilgan. Rasmiy qaror hali e’lon qilinmagan, lekin bozor “kelajakda boj olinishi mumkin” deya oldindan harakat qilmoqda.

COMEX va LME bozorlaridagi misning uch oylik narxlari farqi 6%ga yetdi, 2027 yil dekabr shartnomalari uchun farq 11%ga oshadi. Bu premyalar importyorlarga boj joriy etilishidan oldin misni AQShga yetkazib yuborishga aniq rag‘bat bermoqda.

Hisobkitoblarga ko‘ra, AQSh bu yil boshidan jami 335 ming tonna ortiqcha mis import qildi. Yillik hisobda bu global ehtiyojning 2.3%iga teng bo‘lib, hatto joriy yildagi ma’lumot markazlari mis iste’moli taxminidan balandroqdir. AQShdan tashqaridagi bozorlar uchun esa bu mis oldindan “qamalib” qoldi deyish mumkin.

Zaxiraning ko‘chishi AQSh ichida ham davom etmoqda. Iyun boshidan AQSh LME zaxiralari 29 ming tonnaga kamaydi, COMEX zaxiralari esa xuddi shu davrda 44 ming tonnaga oshdi. Mis yo‘qolgan emas, balki bir narxlash tizimidan boshqasiga oqib o‘tmoqda.

Siyosiy vaqt hali noaniq. Morgan Stanley, keyingi e’lon 2026 yil ikkinchi yarmida bo‘lishini taxmin qilmoqda, lekin qat’iy oxirgi muddat yo‘q. AQSh bojni kelajakda joriy etishni oldindan e’lon qilsa, ayniqsa kechiqtirsa, importyorlar uchun zaxira oynasi aniq bo‘ladi — bu eng ijobiy ssenariy. Boj aniq istisno qilinsa, AQShning ortiqcha importining dastlabki sababi yo‘qoladi. Qaror qabul qilish cho‘zilsa, hozirgi vaziyat davom etadi — AQSh importda oldinda bo‘ladi, boshqa bozorlar esa spot tovar tanqisligida qoladi.

Oddiy holatda mis narxi oshsa, Xitoyning importi pasayardi. Bu safar esa Xitoy yuqori narxga qaramasdan mis sotib olayapti.

2026 yil iyunida Xitoyda tozalangan mis sof importi o‘tgan yilga nisbatan 10% oshdi. Buni ayni vaqtda Yangshan mis import premyasi 115 dollar/tonnaga yetib, 2022 yildan buyon eng yuqori darajani qayd etdi. E’tiborga molik jihati, yuqori mis narxiga qaramasdan, import arbitraji oynasi ba’zida ochilmoqda. Oldin Yangshan premyasi ko‘p hollarda misning eng past narxlarida chiqardi, bu safar esa narx ham, premyasi ham birga ko‘tarilmoqda.

Bu Xitoyning talabi hali yuqori narxdan bosim ko‘rmayotganini ko‘rsatadi. LME Osiyo ro‘yxatidagi zapas omborlar tezda kamaymoqda, mavjud metal 74 ming tonnaga tushdi, Xitoy zaxiralari ham normal mavsumiylikdan tezroq sarflanmoqda.

Hisobot Xitoy talabi barqarorligini uchta asos sabab bilan izohlaydi.

Birinchisi, zaxirani to‘ldirish. Xitoydagi mis iste’molchilari 2025 yil avgustdan 2026 yil fevralgacha narx ko‘tarilgan vaqt mobaynida zaxiradan foydalandi, bu davrda tashqi iste’mol ichki ehtiyoj ko‘rsatkichlaridan ancha past bo‘ldi. Endi mis narxi barqarorlashgach, to‘ldirish boshlanmoqda.

Ikkinchisi, chiqindi misda taranglik. Xitoyda orqaga hujjat yuritish va aylanish hujjatlari nazorati kuchaydi, QQS, hujjat va audit talablarini oshirdi, natijada qonuniy chiqindi mis taklifi kamaydi, ba’zi savdo va qayta ishlash tarmoqlari izdan chiqdi, kichik qayta ishlovchilar va ishlab chiqaruvchilar faoliyatini to‘xtatdi. Chiqindi mis asosidagi yarim mahsulot ishlab chiqaruvchilar yetarli xomashyo ololmayapti va natijada tozalangan misga o‘tmoqda.

Bu tendensiya statistikada aks etdi: mamlakatda chiqindi mis ishlab chiqarilishi 2025 yil eng yuqori nuqtadan pasaydi, import esa bu yil boshidan 8.4% oshdi, lekin esa bo‘shliqni to‘liq qoplay olmadi; shu vaqtning o‘zida, Xitoy mis rudasi importi bu yil boshidan 1.2% ga kamaydi, ikkinchi chorakda esa tozalangan mis ishlab chiqarish sur’ati sekinlashdi. Ruda ham, chiqindi mis resurslari tarang, shu sababli tozalangan misga talab oshib bormoqda.

Uchinchisi, ehtimoliy infratuzilma va elektr tarmog‘i talabi. Hisobotga ko‘ra, yil oxirigacha byudjet ichidagi hamda kvazibyudjet choralari hisobiga yana taxminan 2 trillion yuan sarflanishi mumkin — yo‘nalishlar, asosan hisoblash quvvati va elektr tarmog‘iga bo‘lishi kutilmoqda. Agar iyul va avgust ichida ichki faollik va siyosat sekinlashishda davom etsa, sentyabrda yanada kuchli choralar ko‘rilishi mumkin.

Mis bozorining tarang, torligini faqat umumiy zaxiradan emas, balki topshiriladigan, aylanadigan metal qaerda ekanidan ham ko‘rish mumkin.

Hozir AQSh mis so‘rib olayapti, Xitoy ham shunday, LME Osiyo bozoridagi mavjud zaxira kamaymoqda, Xitoy ichki zaxirasi mavsumiylikdan tezroq sarf etilmoqda. LME kesh va uch oylik narxlar farqi yana spot premyaga (cash above 3 months) kirib bordi, bu yanvar oyidan beri birinchi marta.

Spot premyaning paydo bo‘lishi, xaridorlar zudlik bilan yetkazib berish uchun yuqoriroq narx to‘lashga tayyorligini anglatadi. Asosiy metallar uchun bu oddiy narx ko‘tarilishidan ham muhimi — spot bozoridagi tanqislikni aniq ko‘rsatadi.

Mis, alyuminiydan ham oldinga chiqmoqda. LME mis-alyuminiy nisbatining eng yuqoriga chiqishi, kapital hamon misga yuqori tanqislik premyasini berayotganini ko‘rsatib turibdi. Faqat mis narxiga qaralganda, o‘sish katta ko‘rinadi; ammo asosiy metallar ichidagi nisbat boyicha qaralganda, misning nisbiy ustunligi hamon kuchli.

Ochiq pozitsiyalar ham haddan tashqari tiqilinchlikni ko‘rsatmayapti. COMEX misda netta “long” (ko‘proq sotib olgan) baland ko‘rinadi, lekin asosiy sabab — “short” (sotgan) kamaygan, “long” kuchli ko‘paygani emas. Agar COMEX va LME umumiy “long-short” pozitsiyalarini birlashtirib qaralsa, COMEX hozirgi diapazonlarning pastki chegarasiga, LME esa 2023 yildan buyon eng past darajaga yaqin. Bu mis narxi ko‘tarilishi spekulyativ joylashuvga kuchli bog‘lanmaganini anglatadi.

Taklif tomoni ham bozorni sovutishga imkon bermayapti.

ICSG ma’lumotlariga ko‘ra, 2026 yil yanvar-may oyilarida global mis koni ishlab chiqarilishi 1.9% kamaydi, unda mis kontsentratlari ishlab chiqarilishi 3.4% tushdi, Sx-Ew ishlab chiqarish esa 3.5% o‘sib, qisqartirishning bir qismini qoplay oldi. Yil bo‘yicha model konilarda o‘sish 0% deb hisoblanadi, demak, yil oxirigacha ishlab chiqarish yanada yaxshilanishi kerak.

Lekin ikkinchi chorakda ko‘plab kompaniyalar ishlab chiqarishi kutilganidan past bo‘lib chiqqan. Antofagasta ikkinchi chorak mis ishlab chiqarishi 141.9 ming tonna bo‘ldi va bozor kutilgan 151.9 ming tonnadan kam bo‘ldi, asosan Los Pelambres quvur texnik xizmat ko‘rsatishi tufayli; Ivanhoe kompaniyasining Kamoa-Kakula konda ishlab chiqarishi 61.1 ming tonna bo‘lib, kutilgan 67.1 mingdan kam bo‘ldi, ruda mavjudligi pasaygani uchun; Rio Tinto ikkinchi chorakda 168.3 ming tonna ishlab chiqardi, 184.3 ming tonna prognozdan past, Kennecott esa chorak boshida xavfsizlik sabablari tufayli ishlab chiqarishni to‘xtatgan edi. South32, BHP va Vale ham prognozdan biroz past chiqdi.

Hozirda kon kompaniyalari yo‘l-yo‘lakay prognozlarini pastga korrigirovka qiladi, lekin bu ko‘proq yil oxiriga tomon sodir bo‘ladi.

Ob-havo xavfi ham to‘planmoqda. NOAA ENSO signalizatsiyali tizimini El-Niño ogohlantirishiga o‘tkazgan, eng so‘nggi tarqatilgan ma’lumotda oktyabrdan dekabrgacha “juda kuchli” El-Niño ehtimoli 81% deb baholanmoqda. Oxirgi juda kuchli El-Niño 2015/16 yiil bo‘lgan edi.

El-Niño mis konlaridagi ta’sir yo‘li juda aniq: Chili muhim kon regionlarida g‘ayrioddiy kuchli yomg‘ir, tog‘ toshqinlari, ko‘chkilar — konlar, yo‘llar, elektr va suv infratuzilmasi ta’sirlanadi. Zambiyada esa qurg‘oqchilik, suv omborlari yetishni pasayishi, natijada gidroelektrostantsiyalar ishlashi cheklanadi. Ayrim konchilar tampon choralarni ko‘rishda davom etmoqda, lekin xavf yo‘qolmagan.

14-21 iyul kunlari Chili markaziy va shimoliy hududlarida “atmosferarik daryo” ob-havo tizimi qayd etilib, rekordli yog‘ingarchilik va yuqori tog‘larda qalin qor yog‘di. Codelco Andina konidagi yer usti ishlarini to‘xtatdi va El Teniente konidan ruda tashishni ham to‘xtatdi; Antofagasta Los Pelambresdagi nozarur ishlarni qisqartirdi; Lundin Mining kompaniyasining Caserones koni qalin qor va elektr ta’minotida uzilish tufayli to‘xtatildi, Candelaria ham ta’sirlandi, lekin zaxira rudani ishlatib, zavod faoliyatini davom ettirmoqda. Bu hodisa yil oxirigacha ob-havo xavfining kichik bir mashqiga o‘xshaydi.

Morgan Stanley baholash doirasi aniq xulosa beradi: mis hali ham afzal metal. 2026 yil to‘rtinchi chorakda, LME mis uchun belgilangan maqsad narx – 14250 dollar/tonna, COMEX mis uchun – 6.85 dollar/funt bo‘lib qolmoqda.

Bu baho uchta shart bir vaqtda saqlanib qolsa amalga oshadi: AQSh import talabi davom etsa, Xitoy import talabi yuqori narxdan tushmasa, hamda rudada ishlab chiqarish prognozdan past bo‘lsa. Hozircha uchala yo‘nalish ham uzilmagan.

AQSh boj muammosi eng asosiy o‘zgaruvchi omil hisoblanadi. Eng ijobiy ssenariy — zudlik bilan boj joriy etish emas, aksincha, oldindan joriy etilishini e’lon qilish, lekin ijrosini kechiktirish. Bu bozorga ko‘proq misni oldindan olib kirish uchun aniq oynani ochib beradi.

Eng salbiy ssenariy — AQSh tozalangan misga boj olib kirishni aniq rad etsa. Shunda, global mis iste’molining taxminan 2.3%ni tashkil etuvchi AQSh zahira logikasi susayadi, narx bosim ostiga olinadi. Agar siyosat yana cho‘zilsa, noaniqlik o‘z-o‘zidan importyorlarni oldindan xarid qilishga undashi mumkin, natijada AQShdan boshqa bozorlar zaxira tanqisligida qoladi.

Misning asosiy bozor faktorlarida hozir torlik yuritmoqda, lekin eng katta xavf — bu birdaniga zaxiralarning ko‘payib ketishi emas, makro hodisalarning talab prognozini yiqitishi. Yaqin Sharqdagi vaziyat og‘irlashishidan bu to‘g‘ridan-to‘g‘ri tashqi omil. So‘nggi kunlarda neft narxi 100 dollar/barrelga yetayapti va bu mis narxiga bosim keltira boshladi. Neft narxi ko‘tarilishi ikki tomonlama ta’sir qiladi: birinchisi — iqtisodiy o‘sishdan xavotir ortadi, ikkinchisi — inflyatsiya bosimi kuchaysa, foiz stavkasining oshirilishi kutilyapti.

Federal rezervning yo‘nalishi o‘zgarishni boshladi. Yil davomida qiymati oshirish ehtimoli haftaning boshida 1.35 marta bo‘lsa, hozir 1.8 marta. Tarixan, asosiy metallar Federal rezerv stavkasini oshirgandan keyingi ikki oy ichida ko‘p hollarda foizlarni tushirgandan (pasaytirganda) farqli ravishda zaif o‘sadi: odamlar foizlar ko‘tarilganda qurilish faoliyati pasayadi, dollarning kuchayishi esa metallar narxiga ko‘p hollarda salbiy ta’sir qiladi.

Shuning uchun mis trafigi bo‘linadi: mikro darajada zaxira, import, chiqindi mis, rudada hammasi yuqoriroq narxni qo‘llab-quvvatlayapti; makro darajada esa, Yaqin Sharqdagi mojarolar neft narxini oshirsa va bozor stavka oshirishi uchun qayta narxlashga majburlasa, mis “o‘sish xavfi + dollar kuchayishi” asosida savdo qilinadi. Hozirgi mis narxida eng e’tiborli chegara: AQSh boj kutilyaptan to‘liq voz kechmaguncha, Xitoy importi davom etayotgan bo‘lsa, rudadagi kamlik prognozdan ko‘proq davom etsa, narx yana ko‘tarilishi mumkin; lekin agar boj olib tashlansa yoki Yaqin Sharqdagi mojaro bozorda qayta stavka savdoga olib kelib, misning asosiy ustunligi vaqtincha makro tebranish ostida qolishi mumkin.