Atour: спалювання грошей заради зростання — як довго ще протримається роздрібний міф?

Східний восьмий часовий пояс, 20 серпня 2026 року перед відкриттям ринку США, ATAT оприлюднила фінансовий звіт за 2-й квартал 2026 року,незважаючи на те, що загальний дохід перевершив очікування та компанія ще більше підвищила прогноз на рік з +24%-28% до +30%, чистий прибуток не виправдав сподівань через тиск роздрібного сегменту.

Основні моменти:

1,RevPAR знизився порівняно з попереднім періодом.Основний операційний показник — дохід на одну доступну кімнату (RevPAR) у другому кварталі для ATAT склав 345,4 юанів/ніч із зростанням на 0,7% у річному вимірі,управління ледве зберігло позитивну динаміку. З них ADR зріс на 1,2% та залишився єдиною позитивною рушійною силою, OCC знизився на 0,2%.

Згідно з даними STR, RevPAR у готельній індустрії Китаю після зміцнення в квітні на +4,9% знизився у травні та червні порівняно з попереднім місяцем.

Основною причиною стало підвищення цін на нафту через конфлікт в Ірані: у травні додаткова плата за авіаційне паливо досягла максимуму, а погодні явища підняли загальні витрати на подорожі, що призвело до пригнічення попиту на відпочинок та ділові поїздки. Для підтвердження тенденції: нещодавно опублікований змішаний RevPAR Huazhu —3,0% свідчить про те, що це спільна ситуація для всього середнього та високого сегменту готелів, а не лише питання менеджменту ATAT.

2, Темпи відкриття нових готелів знизилися.Щодо кількості готелів, у другому кварталі ATAT відкрила 101 новий заклад і закрила 14, чистий приріст склав 87, що повільніше, ніж за аналогічний період минулого року. За брендами,ATAT (основний бренд: 1611 франшиз + 13 прямих закладів) залишилась абсолютним лідером,з урахуванням падіння RevPAR для існуючих закладів до -3,0%, компанія свідомо сповільнила підписання та відкриття нових, змістила ресурси на відбір резервних проектів, що, на думку Dolphin, більш раціональний підхід——адже при тиску на існуючі заклади бездумне відкриття нових призведе лише до конкуренції між новими та старими, і зрештою ні ті, ні інші не отримають позитивного результату.

3, Частка роздрібного бізнесу зросла, але ціни на ключові товари почали знижуватися.Завдяки зростанню впізнаваності роздрібного бренда і ефективній інновації продукції роздрібний дохід склав 1,58 млрд юанів, з річним приростом на 63%,частка доходу зросла з 39% торік до 45% нині,але за даними Jiuqian,у червні ціни на подушки, ковдри тощо впали на значну цифру, що знизило маржу роздрібного бізнесу на 1,9 п.п. до 51,4%.

4, Витрати зросли, прибутковість знизилася.Падіння маржі роздрібного бізнесу у поєднанні з більшим внеском низькомаржинного доходу з ланцюга постачання призвело до зниження загальної маржі ATAT на 1,7% до 43,6%. Крім того,через збільшення онлайн-інвестицій у бренд продажні витрати виросли на 54% до 610 млн юанів, а витратний коефіцієнт зріс на 1,5 п.п. до 17,4%. В результаті операційна маржа знизилася на 1 п.п. до 23,2%.

5, Фінансові дані:

Загальна думка Dolphin:

Щодо готельного бізнесу, у другому кварталі ланцюг уповільнення діяльності готелів був дуже чіткий: конфлікт в Ірані підвищив ціни на нафту, додаткова плата за авіапаливо у травні досягла максимуму, витрати на подорожі зросли, погодні чинники наклались, і в результаті темпи зростання RevPAR у квітні на +4,9% були пригнічені до -1,0% у червні.

Однак позитивний момент полягає у тому, що з початком третього кварталу ціни на паливо загалом почали знижуватися, додаткова плата за авіапаливо була знижена 5 червня та 5 липня, а літній сезон почався після завершення навчання у школах 10 липня, що означає,з боку попиту макроумови порівняно з другим кварталом поступово покращуються.

З іншого боку,реальне ключове протиріччя галузі досі не вирішене — пропозиція у малих містах швидко зростає, падіння RevPAR у змішаних закладах ATAT також посилюється (1-й квартал —1,7% → 2-й квартал —3,0%), що вказує на підрив цінової влади існуючих закладів.Отже, як і Huazhu, найкраща стратегія для ATAT — це підвищення частки легких франшиз, щоб зменшити вплив RevPAR на власний бізнес.

Щодо роздрібного бізнесу, Dolphin у першому кварталі зазначив, що основною перевагою роздрібного сегменту є те, що «ATAT не використовувала зниження цін для стимулювання зростання», але результати цього кварталу явно спростували цей підхід. Це також підтверджується високочастотними даними —у червні середня ціна подушок (ASP) знизилась на 7% до 442 юанів, ковдр — на 11% до 506 юанів, а загальний ASP виріс лише на 2% і повністю залежав від зміщення структури асортименту до дорогих ковдр.У поєднанні з зростанням продажних витрат на 54%, це свідчить, що збільшення роздрібного доходу частково було «куплене» завдяки витратам.

Крім того, щодо змін каналів: у червні Tmall і Taobao виросли лише на 8%, а Douyin — на 51%,тобто приріст перекочовує з традиційної електронної комерції до контентної. Оскільки трафік у контентній електронній комерції, швидше за все, купується, повторні покупки очевидно слабші, ніж у традиційних платформах та власних каналах,тож якщо приріст надто залежатиме від Douyin, довгостроковий простір для зниження коефіцієнта продажних витрат буде обмежений.

Втім, слід остерігатися — якщо у третьому кварталі маржа роздрібного бізнесу впаде нижче 50%, ринок може змінити модель оцінки бізнесу з «споживчого бренду» назад до «текстильного виробництва», що створить додатковий ризик зниження оцінки.

Нижче — докладні графіки:

- КІНЕЦЬ -

// РепостKaibai

Стаття складена, натисни“Поширити”, підтримай мене зарядом~