Від купівлі єни до збільшення операцій з викупу державних облігацій – Єллєн стала найбільш активним за останні десятиліття міністром фінансів США щодо втручання в ринок.

Міністр фінансів США Скотт Бессент (Scott Bessent) покладає свою репутацію на серію несподіваних ринкових операцій з метою стримати зростання доходності державних облігацій США, стаючи найактивнішим міністром фінансів за десятиліття в питанні втручання у фінансові ринки.

У середу Міністерство фінансів оголосило, що "як мінімум удвічі" збільшить викуп 10-річних та 30-річних облігацій США, що сталося всього через два тижні після попереднього оголошення плану викупу.

Раніше цього місяця Міністерство фінансів вже натякало на можливе скорочення обсягів випуску довгострокових облігацій; 31 липня Бессент також очолював першу за тридцять років операцію купівлі ієни з боку американської влади. Ця серія заходів вже змусила ринок уважно стежити за політичними намірами, які стоять за ними.

Доходність 10-річних облігацій США на закритті впала приблизно на 6 базисних пунктів, доходність 30-річних — на 9 базисних пунктів, а індекс Bloomberg Dollar Spot досяг тримісячного мінімуму.

Однак багато учасників ринку і економістів попереджають, що на тлі збільшення дефіциту за 2026 фінансовий рік на 5% до 1,8 трлн доларів США структурні фактори, які підвищують доходність, все ще зберігаються, і ефект втручання може виявитися недовготривалим.

Основний мотив цієї серії дій Бессента — зупинити стале зростання доходності довгострокових облігацій США. До цього моменту доходність 10-річних облігацій США вже перевищила рівні, що були перед поверненням Трампа до Білого дому — а це саме той економічний барометр, який Бессент сам встановив.

Колишній співробітник Міністерства фінансів США, нинішній член наукової організації OMFIF Марк Собел (Mark Sobel) зазначає: "Він безперечно належить до активного втручання, і це нагадує його досвід роботи в хедж-фонді." Він додає:

"На мій погляд, він і цей уряд явно занепокоєні зростанням доходності на довгому кінці."

Постійне підвищення доходності на довгому кінці ринку в поєднанні з побоюванням інфляції, невизначеністю щодо політики Федеральної резервної системи та величезним бюджетним дефіцитом призвели до того, що ставки іпотечних кредитів у США залишаються високими, створюючи тиск на економічне зростання всього за кілька місяців до листопадових виборів у Конгрес.

Стратег з ринку Bloomberg Brendan Fagan у коментарі зазначає: "З огляду на прагнення уряду втручатися в інших сферах, сигнал, який надійшов у середу, стає дедалі чіткішим — Вашингтон дедалі більше непокоїть зростання доходності на довгому кінці. Тепер ринок знає про це дискомфорт, а точки болю зазвичай повторно підкреслюються."

Серія дій Бессента вже конфліктує з довготривалою політикою Міністерства фінансів щодо "звичайної передбачуваності" управління боргом. Сам Бессент у листопаді минулого року під час основної доповіді на конференції фінансових ринків відкрито підтримав цей принцип.

Однак у тієї ж доповіді він підкреслив: "Моя робота — бути найкращим облігаційним продавцем країни. Доходність держоблігацій — потужний показник ефективності цієї роботи."

Керівник відділу торгівлі та стратегії процентних ставок у США Gregory Faranello зазначає:

"Це справді відходить від принципу 'звичайної передбачуваності' — але це реальність, в якій ми живемо. Сигнал дуже чіткий: зупинити зростання доходності."

Крім того, Бессент 31 липня очолював першу за тридцять років операцію щодо втручання американської влади в обіг ієни з метою зменшення тиску японських продажів держоблігацій США. Раніше він застосовував так званий "rate checks", запитуючи котирування ієни у банків, що здивувало навіть колишніх японських чиновників.

Інвестиційний менеджер портфеля хедж-фонду Christofferson Robb & Co Brad Golding порівнює операцію із середовища хедж-фондів — "масової зачистки", коли одночасно надсилаються купівельні накази багатьом основним дилерам з метою створити істотну ринкову волатильність. "Це дуже схоже на ті старі трюки, коли на екрані масово піднімали котирування."

З історичної перспективи Міністерство фінансів завжди відігравало ключову роль у втручанні під час фінансової кризи, пандемії COVID-19, а також численних криз на емерджинг-маркетах у 1990-х роках.

Однак особливість нинішніх дій Бессента полягає в тому, що поточний спад на ринку облігацій є упорядкованим і поступовим, а не результатом якоїсь раптової кризи.

Марк Собел зазначає: Бессент — найактивніший міністр фінансів з початку 2000-х.

Управляючий партнер політичної консалтингової компанії International Capital Strategies Douglas Rediker також підкреслює: "Бессент демонструє всім, що його стиль — активне втручання, навіть коли немає звичної для останніх років кризи."

Хоча ринок оперативно відреагував, багато аналітиків висловлюють обережність щодо тривалості ефекту втручання.

Стратеги ABN Amro Bank Larissa Fritz і Jaap Teerhuis у своїй доповіді пишуть, що анонс Міністерства фінансів справді тимчасово підтримав ринок облігацій, але "структурні чинники", що підвищують ставки, залишаються: "Враховуючи постійне зростання потреби у фінансуванні, можливості Міністерства фінансів підтримувати великомасштабний викуп облігацій сумнівні."

Поточну бюджетну картину також не можна назвати оптимістичною: за 2026 фінансовий рік дефіцит вже досяг 1,8 трлн доларів США, збільшившись на 5% рік до року; основні витрати йдуть на соціальне забезпечення, Medicare, Medicaid, проценти по боргу, витрати на оборону також зростуть, всередині Республіканської партії обговорюється подальше зниження податків.

Головний стратег Zurich Insurance Guy Miller зазначає: "Такий підхід може працювати лише обмежений час. Коли Міністерство фінансів прямо демонструє тверду рішучість, втручання може бути досить ефективним, але зрештою, якщо не вирішити проблему безконтрольної бюджетної політики, це стійким бути не може."

Головний інвестиційний директор Onepoint Bfg Peter Boockvar коротко окреслює ризики: "Він одночасно веде боротьбу з двома величезними ринками — держоблігаціями та валютним ринком. Це справжня складна битва."

Лінія втручання Бессента має іронічний характер — адже він сам критикував колишню міністерку фінансів Джанет Йеллен у 2023 році за спроби стримати зростання доходності подібним чином, заявляючи, що вона діє з політичних мотивів для створення позитивної економічної атмосфери напередодні виборів.

Ще більше уваги заслуговує той факт, що нинішній економічний радник президента, колишній член Федеральної резервної системи Stephen Miran у липні 2024 року разом із економістом Nouriel Roubini опублікував статтю, у якій подібну "активно інтервенційну емісію держоблігацій" (ATI) було визнано політичним інструментом, і попередили: "Як тільки одна партія починає використовувати ATI для стимулювання економіки під час виборчого сезону, в майбутньому це можуть робити всі уряди."

Старший науковий співробітник Ради з міжнародних відносин Brad Setser прямо заявляє: "Цей уряд — це не той тип уряду, який встановлює стабільні правила і дозволяє ринку працювати самостійно."