WeBull: Нарешті ведмежий ринок став биківським

Webull за другий квартал оприлюднив свої результати, і Dolphin просто скажу кілька слів.

1. Рідкісний вихід Alpha

Перш за все, у Webull завжди не було сильної власної Alpha, тому він був тісно пов’язаний із динамікою американського фондового ринку. Лише за останній квартал з’явилася певна надлишковість щодо ринку.

Нижче на рисунку, перший показує середньодобову кількість угод із акціями та опціонами на Webull: у червні та липні кількість явно підскочила. Звісно, у червні був хороший ринок, але й у липні — під час зниження — показник залишався досить високим. І продукція з більшою доходністю на одну угоду, тобто опціони, набирає частку ринку швидше, ніж акції (другий рисунок).

2. Чи зможе Alpha зберігатися?

З моменту лістингу Webull завжди йшов за ринком, не маючи великої власної Alpha, а тепер раптом почав завойовувати частку на американському ринку акцій і опціонів. Що змінилося?

Dolphin аналізує дзвінок компанії та динаміку ринкової частки, і це приблизно співпадає з часом зняття обмеження за правилами PDT. Нижче докладно:

A: Що таке правило PDT? В чому нововведення?

PDT = Pattern Day Trader (дейтрейдер за шаблоном)

1) Старі правила

1. Якщо у маржинальному акаунті за 5 торгових днів було здійснено 4 або більше day-trade угод, акаунт позначався як PDT.

2. Після отримання позначки, необхідно завжди підтримувати баланс не менше $25,000; якщо баланс менший, лише 3 day-trade угоди за 5 днів, інакше акаунт блокується на 90 днів.

3. Багато користувачів обходили ці обмеження, відкриваючи рахунки у інших брокерів, щоб збільшити кількість day-trade угод за тиждень.

2) Хронологія реформи

1. У вересні 2025 FINRA ухвалила повну заміну правил, 29 грудня відправили на SEC,

2. 14 січня 2026 опублікували у "Federal Register" для громадського обговорення.

3. 4 лютого 2026 обговорення завершилося, отримано понад 100 листів, всі, окрім одного, підтримали зміни — Schwab, Robinhood, E*TRADE, SIFMA серед них.

4. 14 квітня 2026 SEC швидко схвалив, 20 квітня FINRA видала повідомлення 26-10, призначивши датою впровадження 4 червня.

6. Брокери, що модернізують свої системи, можуть впроваджувати зміни поетапно протягом 18 місяців (до 20 жовтня 2027).

3) Які нові правила?

Причиною реформи стало зростання day-trade продуктів, як 0DTE (Zero Days To Expiration) опціони, яких у 2001 при створенні правил ще не було. Суть нового підходу — замість підрахунку угод акцент на реальному ризику:

a.) Позначка PDT повністю відмінена, day-trade угоди більше не рахуються, $25,000 мінімум вже не потрібен.

b.) Кваліфіковані маржинальні рахунки з балансом понад $2,000 (мінімум за законом для левередж-рахунків);

c.) Кожен брокер визначає day-trade buying power згідно поточних позицій і вимог до підтримки маржі. Два методи:

• Реальний час — моніторинг дефіциту маржі (зупинка угод, які викликають дефіцит або збільшують його); або
• Лише кінцевий денний контроль.

Нові правила вигідні для активних трейдерів, особливо для малих рахунків і тих, хто використовує 0DTE опціони, бо такі продукти часто і вимушено використовують day-trade угоди. Для Webull, де середній обсяг активів користувача менше $5,000, це майже адресна перевага.

Компанія із радістю зустріла політичні зміни — вже приблизно 15 квітня публічно обіцяли адаптуватися до нових правил одразу після схвалення SEC.

Стрімке зростання торгів акціями та опціонами співпало із впровадженням нових правил у червні; у липні кількість опціонних контрактів не знизилася, попри падіння ринку.

B: Чи збережеться здатність завойовувати частку ринку на американській біржі?

Нові правила PDT структурно підвищують показники компанії:

По-перше, розблоковані користувачі, які були обмежені старими правилами PDT (за останні 6 років понад 1 мільйон активних рахунків було закрито), і було проведено маркетингову кампанію для їх повернення;

По-друге, у процесі об’єднання рахунків у різних брокерів більше користувачів переходять до Webull для торгівлі. Але такі користувачі зазвичай переводять готівку, а не позиції, тому важко відстежити повну кількість, можна оцінити лише додаткові внески.

Компанія прогнозує структурне збільшення обсягу торгів на 20% завдяки PDT, але цей прогноз зараз — мінімальний. У динаміці липневий опціонний обсяг майже співпав із піковим червневим, а серпень — навіть кращий за липень. Отже, обсяги не повернуться до рівнів часів старих PDT правил.

Це структурне підвищення, що погоджує Dolphin. Але важливо: після структури,Webull перейде до періоду зростання частки ринку, чи знову повернеться до стагнації?

Наразі Dolphin вважає, що для цього недостатньо надходження нових користувачів і капіталу. Стійке зростання частки ринку потребує постійного залучення великої кількості користувачів і чистих внесків. На відміну від Robinhood, Webull ці два показники — не дуже видатні.

За другий квартал приріст користувачів із активами склав лише 20 тисяч, чистий новий капітал у розпал ринку склав $1,6 млрд, але це не рекорд.

Чи буде трафік із PDT згодом, чи стане це масштабною подією — ще невідомо, наразі цього не видно.

Навіть активність торгівлі у другому кварталі не зросла — залишилася на рівні 10.6-кратного обороту.

3. Початок справжнього режиму cash cow?

Раніше Webull не міг зберегти частку ринку, навіть трохи втрачав її, тому доходи важко зростали і компанія балансувала на межі прибутку. У цьому кварталі через зростання торгів компанія нарешті почала приносити масштабний прибуток.

Фінансовий звіт показує невелике підвищення конверсії, особливо дохід з акцій: від 0,0178 USD на кожен долар торгового потоку піднявся до 0,0213 USD, а дохід на одну DART-угоду — до $1,71, другий показник з моменту IPO.

Крім того, зняття PDT підвищило залишки по фінансуванню: від $800 млн у травні до $1 млрд; проте доходи від фінансування зросли лише на $1 млн, тобто нові залишки, ймовірно, це "безвідсотковий" денно-торговий фінансування під нові правила PDT.

Загальний дохід за другий квартал — $199 млн, приріст 24% квартал до кварталу.

Однак витрати знизилися на -5.5% квартал до кварталу, головно через те, що маркетингові витрати впали на 29%. Компанія пояснює це тим, що стимулювання користувачів за переведення рахунків було активно реалізовано минулого року, а ці витрати амортизуються, впливаючи на минулий квартал, але мало на цей.

У майбутньому ця амортизація буде незначною, і маркетингові витрати більше відображатимуть реальні поточні вкладення, а не амортизацію попередніх витрат. Маркетингові витрати стануть більш контрольованими.

Однак серед трьох структурних витрат компанії, адміністративні витрати помітно високі, ймовірно через підготовку до виходу на міжнародні ринки.

Загалом, у другому кварталі основний операційний прибуток (дохід - витрати - три основні, без інших чистих доходів/витрат) — $45 млн, маржа 22%.

Коригований операційний прибуток (без не-грошових витрат на опціонний стимул) — $63 млн, маржа 31.5%.

- КІНЕЦЬ -

Стаття була непростою — натисніть “Поділитися”, і зарядьте мене енергією~