Goldman Sachs: сміливо купуйте американські акції!

👆Натисніть на синій текст, щоб слідкувати за нами

Думки Goldman Sachs

Цього тижня Wilson з Morgan Stanley не оновив звіт, тому ми скористаємося звітом Rich Privorotsky, голови Delta One у Goldman Sachs. Цей експерт керує фронт-офісними торгівельними операціями, тому краще відчуває динаміку ринку, а його аналітична рамка більш короткотермінова. Тож вивчайте матеріал за потребою. Без зайвих слів, переходимо до аналізу.

На початку звіту відзначається, що наразі фінансові умови доволі сприятливі, VIX – індекс страху, що вимірює волатильність S&P – тримається на низькому рівні, близько 14-15. Враховуючи дані Goldman Sachs, Rich отримав такі висновки: липневе розвантаження вже завершено, загальні та чисті позиції купівлі-продажу зараз здоровіші, тому в короткостроковій перспективі акції залишаються сильним активом.

Щодо AI-сектору на фондовому ринку, Rich вважає, що найбільшим переможцем стане весь ринок, а не окремі компанії. Він спостерігає, що вартість Token поступово знижується, кожен долар приносить дедалі більшу ефективну віддачу, що підвищує прибутковість різних галузей. Тож справжній виграш від AI отримають всі компанії, в особливості ті, хто вкладає мінімум, але отримує найбільший ефект від AI.

Rich особливо відзначив CoreWeave. Їхній щорічний регулярний дохід ARR зростає в обхід тенденцій, ринок більший, ніж очікували раніше, і більшість сигналів залишаються позитивними. Ці показники зменшили занепокоєння шортистів. Але в підсумку все залежить від того, чи з’явиться вільний грошовий потік – якщо ні, Rich залишиться скептичним.

Додаю: серед п’яти найбільших хмарних компаній лише Microsoft зберігає високий рівень вільного грошового потоку, Google, яка раніше була другою, цього кварталу швидко перейшла у негатив, Meta також стрімко втратила позиції, а Amazon завжди має волатильний потік через характер бізнесу і зараз перебуває на нижніх історичних рівнях. Oracle зазнає тиску, починаючи з Q3 2025, але минулий квартал був трохи кращим.

Отже, сукупний грошовий потік п’яти хмарних гігантів ще під тиском і не демонструє позитивної динаміки, тому Rich не готовий повністю ставити на цей сектор.

Далі звіт переходить до ринку держоблігацій. Rich розповідає, що був у відпустці, коли сталася американська інтервенція на ринку японської єни, але на його думку, цей вплив був обмеженим – курс USD/JPY знову повернувся до рівня 160 після втручання. Після цієї події почались масові розпродажі довгострокових облігацій у різних країнах.

Rich вважає, що США при дефіциті бюджету близько 6-7% ВВП продовжує масово випускати держоблігації та корпоративні облігації інвестиційного рівня. Ця пропозиція облігацій підвищує дохідність, при цьому реальні ставки залишаються дуже високими. Walsh не зміг допомогти у липневих переговорах.

Тому причини розпродажу довгострокових облігацій не можна звести лише до одного рішення політики – всі ці фактори разом призвели до поточного стану. Як виправити ситуацію? Відповідь – діяти швидко.

Rich вважає, що останні економічні дані стали слабшими, це дає Федеральному резерву аргумент залишити ставки незмінними у вересні. Це добре для акцій, але робить криву дохідності ще більш крутою. Якщо центральний банк не зможе досягти цільового рівня інфляції, він втратить довіру. Вже троє членів ФРС проголосували за підвищення ставок у липні, тож довгостроковий ринок облігацій може змусити ФРС діяти.

Якщо ФРС підвищить ставки для відновлення довіри, короткострокові прибутки зростуть через політичне якіровання, а довгострокові перебувають без такого обмеження – тож вони, навпаки, можуть знизитися. Це зробить криву дохідності менш крутою і більш пласкою.

Враховуючи все це, Rich підкреслює: яка б влада не була, всі врешті обирають економічне зростання і допускають трохи вищу інфляцію. Тому треба тримати номінальні активи, зокрема S&P 500 та золото, шортити або продавати держоблігації, а також включати до портфелю дешеві опціони на зростання VIX – як страховку від майбутньої невизначеності.

За секторами Rich віддає перевагу фінансам, ланцюгам капітальних витрат у напівпровідниковому секторі, промисловості і ширшому циклічному сегменту. Не подобаються активи без цінової влади і з прибутковістю, схожою на облігації, зокрема товари першої необхідності, телекомунікації та REITs. Говорячи про телеком, Rich жартує, що ніхто на ринку не хоче конкурувати з Маском – маючи на увазі Starlink зі SpaceX, який фактично завоює ринок. Тому він схиляється до шортування товарів першої необхідності, телекомунікацій і REITs, поєднуючи їх із довгими захисними позиціями у медичному секторі – для балансування.

Щодо ризиків, Rich вважає, що ціна на нафту у 80–90 доларів за барель поки прийнятна для економіки, але запаси дуже низькі, а ситуація на Близькому Сході досі невідома. В цілому, до проміжних виборів у США політики керуватимуться економічною раціональністю.

Однак під час ринкового буму обмеження від ринку стають слабшими, коли S&P 500 на історичних максимумах та фінансові умови максимально сприятливі, ризик війни зростає. Тому інвесторам не можна нехтувати геополітичними ризиками. На щастя, крайні страховкі (інструменти хеджування tail-risk) досі дешеві.

Jason зазначає: за класами активів Rich віддає перевагу акціям і хеджує екстремальні ризики золотою та опціонами на зростання VIX. Серед акцій він вибирає ті, що мають сильний грошовий потік і високу визначеність – капітальні витрати, фінанси, промисловість і ширший циклічний сегмент, плюс захисні активи у медицині для стратегії гантелі. Це дуже логічна структура, і є добрим орієнтиром для приватних інвесторів.

Щодо держоблігацій – хоч підвищення ставок тягне за собою зростання короткострокових прибутків, воно також зміцнює довіру до ФРС і знижує довгострокові прибутки, що допомагає припинити масовий розпродаж довгострокових бондів. Я з цим повністю погоджуюсь, і навіть вважаю, що якщо Walsh оголосить про підвищення ставок на конференції, ринок акцій не надто відреагує, адже держоблігації вже "підвищили ставки" за ФРС принаймні раз і ринок завчасно врахував частину очікувань.

Щодо майбутнього – я думаю, що довгострокові прибутки залишаться на вершинах, оскільки Walsh може лише ослабити тиск, але основна підтримка йде від великих технологічних компаній, що випускають облігації – цей процес Walsh не зможе вплинути.

Зараз темпи зростання доходів BigTech, масштаби капітальних витрат і дефіцит вільного грошового потоку свідчать про високу ймовірність великого випуску облігацій наступного року, тому пропозиція інвестиційних облігацій не зменшиться і буде довгі роки підтримувати довгострокові прибутки.

Тому, як і останні кілька місяців, у майбутньому періодично приходять "CD-детективи" на ринку облігацій і знижують переоцінку. Компаніям з високими оцінками, високим левереджем і негативним грошовим потоком доводиться несолодко. Але оборонні сегменти, як у Rich – зі стабільним потоками і cash-cow-бізнесом, навпаки виграють. Серед моїх фаворитів – Apple, Costco, Walmart тощо.

З іншого боку, ці цінні папери – незалежно від дохідності держоблігацій – залишаються відмінним вибором для довгострокових інвестицій. Хоча у короткостроковій перспективі вони не такі захоплюючі, але довготривалі результати дуже хороші.

Одним словом: американські акції завжди мають можливості, коли виникають ризики – час для безпеки, збалансований портфель – захист від несподіванок, довгострокова складність – винагорода для тих, хто чекає.