"Податковий Альфа" — найгарячіша "нова стратегія хедж-фондів" на Wall Street, що допомагає супермільярдерам отримати "нульову ставку податку"

Американці часто кажуть: «У цьому світі неминучі лише смерть та податки». Але нині на Уолл-Стріт топ-магнати намагаються зламати цей залізний закон.

Останнім часом на Уолл-Стріт набирає популярності так звана кількісна інвестиційна стратегія «податковий Alpha» (Tax Alpha). На фоні постійного зростання акцій США найбільше турбує багатіїв й нових технологічних лідерів те, як пояснити IRS величезні податкові рахунки за капітальний прибуток при конвертації активів у готівку.

Відповідно, повністю вибухнув новий вид продукту під керівництвом кількісних хедж-фондів — «податково-усвідомлена лонг-шорт стратегія» (Tax-Aware Long-Short). Як повідомляє Bloomberg з посиланням на останні галузеві дані, зараз щотижня близько 1 млрд доларів вливається в подібні стратегії, загальна сума перевищила 150 млрд доларів; якщо врахувати ще ширші інструменти податкової оптимізації, весь «податковий Alpha» налічує понад 1 трлн доларів.

Американські мільярдери перетворюють «платити менше податків», а то й зовсім «не платити податків» у новий спосіб кількісних інвестицій.

На міжнародній економічній конференції — Milken Global Conference, що відбулася у травні цього року, один з керівників багатомільярдного фонду прямо сказав: «Усі мої великі клієнти використовують цю стратегію. Це наразі найгарячіший бізнес у галузі».

Хто підливає масла у вогонь? «Лише смерть неминуча»

Головним драйвером цієї хвилі є гігант кількісних стратегій — AQR Capital Management та її засновник Кліфф Аснес (Cliff Asness).

Ще на початку 2021 року Cliff Asness написав на офіційному сайті компанії статтю про «як заробити та не платити податків». Він вибрав досить провокаційну назву для статті: «Тепер неминуча лише смерть» (Now There's Nothing Certain But Death) — натякаючи, що платити податки вже не обов’язково.

У 2023 році AQR почала масово просувати «податково-усвідомлену лонг-шорт стратегію» (Tax-Aware Long-Short) серед клієнтів з високими статками, а також запустила персоналізовані незалежні рахунки (SMA) для кожного. Тоді на це мало звертали увагу. Але кілька років потому ця стратегія стала найгарячішим продуктом Уолл-Стріт, щотижня приваблюючи близько 1 млрд доларів.

Завдяки цій стратегії, яка точно вирішує проблеми багатіїв, AQR, яка колись втратила понад 100 млрд активів через провал «ціннісного інвестування», повернулася у гру. На фоні зростання попиту на податкову оптимізацію, за даними Bloomberg, до кінця 2025 року загальні активи AQR піднялися до 189 млрд доларів (чистий притік 75 млрд за рік); до першого кварталу 2026 року активи хедж-фонду перевищили 140 млрд доларів і компанія знову опинилася серед найбільших хедж-фондів світу.

Зокрема, продукти AQR типу «податково-усвідомлена лонг-шорт стратегія» за три роки виросли з 3 млрд до майже 70 млрд доларів, що становить майже 40% від загальної суми компанії.

Яку магію використовує «податковий Alpha»?

Щоб зрозуміти цю стратегію, треба знати базовий принцип американського податкового законодавства:

У США, коли інвестор продає акції, нерухомість чи бізнес, то зароблений «прибуток з різниці» оподатковується за максимальною ставкою 23,8% на капітальний приріст. Але закон також дозволяє «зарахування прибутків і збитків» — якщо ви отримали 10 млн прибутку в A, але підтвердили 10 млн збитку в B, після взаємозаліку нараховується нуль, й ви не платите нічого.

Це називають « harvesting tax losses». Десятками років американські інвестори використовували простий спосіб для зменшення податків: продавати активи, що впали, фіксувати збитки на папері й зараховувати ці «паперові збитки» для нейтралізації інших «оподатковуваних доходів».

Але проблема в тому, що бичачий ринок триває так довго, більшість акцій виросли, знайти «збиткові позиції» стає дедалі важче. За оцінками, зараз приблизно половина Direct Indexing рахунків вже «застигли» — майже неможливо створити нові податкові збитки.

Прорив AQR полягає у наступному: використання кредитного плеча та коротких продажів для активного створення масштабних паперових збитків.

• Перший крок: залучити кредитні кошти для збільшення позиції. Наприклад, клієнт вкладає 100 млн доларів, AQR бере кредит та збільшує портфель до 180 млн: купує 140 млн (long, 140%) акцій і продає коротко 40 млн (short, 40%) акцій.

• Другий крок: забезпечити ринковий прибуток. Підсумковий чистий експозиція: 140 млн (long) – 40 млн (short) = 100 млн (100%). Це значить, що портфель і далі отримує вигоди від росту ринку США та альфа-доходу.

• Третій крок: запуск «двигуна збитків» — ключова частина цифрової магії. Основна ідея — короткі позиції на 40 млн акцій. На бичачому ринку ці акції, ймовірно, різко виростуть, що означає короткі позиції безперервно генерують величезні паперові збитки.

Алгоритм щойно виявляє збитки в коротких позиціях — одразу їх реалізує, фіксує «реалізований збиток», і легально використовує для компенсування зовнішніх податкових рахунків; щодо акцій, що принесуть великі прибутки (long), алгоритм навпаки тримає й не продає. Якщо не продавати, це просто «нереалізований прибуток», IRS не отримає жодного цента податків.

Кінцевий результат:

• Для IRS: У податковій декларації багатіїв — лише «реалізовані збитки» на десятки мільйонів, які алгоритм фіксує шляхом закриття коротких позицій, ідеально перекриваючи податки на продаж бізнесу чи акцій.

• Для самого багатія: Активи на рахунку не зменшуються, більшість якісних акцій залишаються й постійно ростуть у ціні.

Згідно з презентаціями AQR, їх флагманська стратегія Flex демонструє колосальні результати: Клієнт вкладає 100 млн доларів, за 10 років активи на рахунку виростають утричі (до 300 млн), а алгоритм створює сумарні податкові збитки понад 580 млн доларів — майже 6-кратний розмір початкового капіталу.

Справжній секрет: не створення збитків, а зникнення податкового тягаря назавжди

Багато лонгових акцій виростуть у кілька разів, невже їхній продаж в майбутньому не викличе величезного податкового рахунку? Саме тут супербагатії використовують американське спадкове право для «замкнутого циклу» — безкрайнє відтермінування прибутку.

Короткі продажі закриваються, збитки фіксуються; лонгові акції залишаються в портфелі, не продаються й не оподатковуються.

Уявіть: у вас є будинок, який дорожчає, але ви його не продаєте — не платите податок на приріст вартості. Якщо не продавати, прибуток залишається лише на папері, IRS нічого не може зробити.

Ще далі: якщо ці активи залишаються до смерті власника, за американським законом спадкоємці можуть використовувати «ринкову вартість на момент спадщини» як нову базу (Stepped-Up Basis), а всі податкові зобов'язання щодо попереднього приросту таким чином анулюються.

Це означає, що багатії можуть досягти: створити збитки у рахунку AQR для компенсування податків від продажу бізнесу, нерухомості чи акцій; зберігати лонгові позиції без податкового тягаря; передати усе наступному поколінню й податок обнулити.

Засновник Orso Partners, короткої інституції Нейт Коппікар (Nate Koppikar) описує кінцеву мету цієї стратегії:

Засновник продає компанію вартістю 5 млрд доларів, повністю хеджує податки на капітальний приріст через податкову машину AQR, решту прибуткових активів залишає спадкоємцям — реальна ставка податку за життя майже нульова. Це зовсім не життєздатний бізнес-модель.

Чому американські багатії тепер купують ці продукти

Вибух цього попиту має пряму причину: акції США десятиліттями ростуть, технологічні гіганти, приватні фонди, ранні інвестори, всі хто довго володіє фінансовими активами — мають величезні нереалізовані прибутки. Як тільки треба залучити гроші — через IPO, вихід із приватного фонду або продаж нерухомості — з'являється величезний податковий рахунок.

Особливо переживають інвестори приватного капіталу. За минулі 20-30 років вони накопичили великі прибутки на папері й зараз постійно відчувають тиск податків при виході. Те ж саме для венчурних інвесторів, засновників компаній, технічних менеджерів, які отримують більшу частину компенсації в акціях.

Паралельно політичні дискусії про підвищення податків для багатих набирають обертів, тому ці люди стали ще чутливішими до довгострокових податкових ризиків й мають ще сильнішу мотивацію «заморозити низькі податкові ставки зараз».

AQR має ще більш просунутий продукт під назвою Delphi Plus — за допомогою своп-угод (Swap) тут створюються збитки, які не лише перекривають капітальний прибуток, а й компенсацію заробітної плати (W-2 income) та інших видів доходу за найвищими ставками. Професор податкового права Нью-Йоркського університету Даніел Хемел (Daniel Hemel) прямо говорить, що Delphi Plus — продукт AQR, який, швидше за все, буде під увагою IRS.

Все це — наслідок концентрації багатства у фінансових активах

З макроекономічного погляду, популярність «податкового Alpha» не випадкова.

Пів століття тому максимальний ефективний податок на капітальний приріст у США був близько 40%. Потім різні уряди постійно зменшували його, у найнижчий період — 15%, зараз (з урахуванням податку на чистий інвестиційний прибуток) — 23,8%.

Паралельно американське багатство все більше концентрується у фінансових активах: акціях, частках приватних фондів, корпоративних акціях. Особливість такої форми багатства: не конвертуєш у готівку — не платиш податків й можеш відтермінувати податкові зобов'язання на невизначений термін. Ті, хто вміє будувати складні фінансові структури, можуть перетворити цю відстрочку на повну податкову амністію.

Колишній директор BlackRock Morris Pearl зараз очолює рух «Патріотичні мільйонери», який закликає підвищити податки для багатих. Він говорить: «Я хочу, щоб більше талановитих людей задумувалися про створення цінності для суспільства», а не будували складні фінансові конструкції для скорочення податкових рахунків. «Я не кажу, що це погані люди, але в США існує гігантська індустрія фінансової інженерії».

Регуляторна тривога: межа між законом і радикалізмом

Наразі ця стратегія знаходиться в сірій зоні закону, але тиск регуляторів зростає.

У липні 2026 року Міністерство фінансів США офіційно попередило. Заступник помічника міністра з податкової політики Kevin Salinger прямо заявив: «Якщо щось здається надто хорошим, щоб бути правдою, ймовірно так і є». Міністерство фінансів заявило, що не буде закривати очі на «радикальні податкові схеми». Одразу після цього акції AMG, акціонера AQR, впали на 7%.

Експерти зазначають, що продукт AQR — Delphi Plus — через те, що може компенсувати податок на зарплату, є «священним Граалем для супербагатих», але саме він найбільше ризикує потрапити під санкції IRS. Професор податкового права Нью-Йоркського університету Daniel Hemel нагадує, що ці фонди повністю залежать від дозволу Міністерства фінансів, «Це навіть не лазівка, створена Конгресом, а діра, яку робить саме Міністерство фінансів та IRS, й її можуть закрити будь-якої миті».

Зниження вже дійшло до каналів продажу. Fidelity та Charles Schwab вже обмежили чи підвищили поріг для нових лонг-шорт SMA-рахунків. AQR тихо додала на сторінці продукту дисклеймер, що визнає можливість ретроспективних штрафів від IRS.

Тим не менш, незважаючи на регуляторну загрозу над головою, ця хвиля не зупиняється. Коли AQR засновника Аснеса запитують про ризик, його жарт в кулуарах, мабуть, відображає позицію Уолл-Стріт: «Якщо ви знаходите на дорозі 100 доларів, ви нагнетеся?»