Кошти ETF знову прямують у золото, але справді варто остерігатися іншого ринкового сигналу

Ukrainian Financial Portal, 18 серпня—— 18 серпня, у вівторок, спотове золото наразі коливається біля позначки 4390 доларів/унція, протягом дня знизилося приблизно на 0,5%, а за останній місяць загальний приріст становить близько 9,5%. Проте основне протиріччя на ринку змінилося: індекс долара США знаходиться біля рівня 99,6, що на 1,3% менше порівняно з минулим місяцем, водночас дохідність довгострокових державних облігацій у світі зростає синхронно, а дохідність 30-річних казначейських облігацій США піднялася до близько 5,3%, що є найвищим показником з 2007 року.

18 серпня, у вівторок, спотове золото наразі коливається біля позначки 4390 доларів/унція, протягом дня знизилося приблизно на 0,5%, а за останній місяць загальний приріст становить близько 9,5%. Проте основне протиріччя на ринку змінилося: індекс долара США знаходиться біля рівня 99,6, що на 1,3% менше порівняно з минулим місяцем, водночас дохідність довгострокових державних облігацій у світі зростає синхронно, а дохідність 30-річних казначейських облігацій США піднялася до близько 5,3%, що є найвищим показником з 2007 року. Іншими словами, золото наразі стикається з нетиповим макроекономічним поєднанням: слабший долар і зниження очікувань щодо підвищення ставок створюють буфер, але разом з тим зростають реальні фінансові витрати на довгострокові позики, ціни на енергоносії та премія фіскального ризику.

На засіданні щодо ставки 28-29 липня Федеральна резервна система залишила цільовий діапазон ставки федеральних фондів на рівні 3,50%-3,75%, голоси розподілилися 9 проти 3, троє членів комітету підтримали підвищення ставки на 25 базисних пунктів. Це вказує на неоднозначну оцінку ризику інфляції серед політиків. Протокол липневого засідання буде оприлюднено 19 серпня, тому основна увага ринку зосереджена не просто на тому, чи буде наступне засідання з коригуванням ставки, а на тому, як комітет описує інфляційну інерцію, уповільнення попиту і взаємозв'язок фінансових умов.

Варто також звернути увагу на те, що очікування щодо короткострокової політики і дохідність довгострокових облігацій починають певною мірою розходитися. Нещодавно доходність 30-річних облігацій США піднялася до близько 5,3%, а доходність 10-річних облігацій перевищує 4,7%, тобто довгострокові фінансові витрати не знижуються синхронно зі зниженням очікувань щодо підвищення ставок.

Ця структура демонструє, що подальше зростання довгострокових ставок не можна повністю пояснити лише ужорсткістю монетарної політики. Премія за строк, масштаби фіскального фінансування, компенсація за інфляційні ризики та тиск з боку пропозиції облігацій відіграють більшу роль. Для золота це має велике значення. Традиційні моделі вважають, що зростання доходності означає збільшення альтернативних витрат для безвідсоткових активів, але якщо зростання доходності зумовлено передусім переоцінкою фіскальної стійкості та строкових ризиків, то стабільна зворотна кореляція між золотом і довгостроковою доходністю може послабитися.

Наразі не лише один ринок облігацій демонструє аномалії. Дохідність 10-річних облігацій Німеччини зросла до 3,25%-3,27%, що є найвищим показником з 2011 року, доходність 10-річних облігацій Японії наближена до 2,95% — максимум за майже 30 років, а фінансова вартість Франції також досягла багаторічних максимумів. Одночасний тиск на довгострокові облігації у світі означає, що ринок знову вимагає більшу компенсацію за довгострокові ризики.

Це не зовсім типовий сценарій перегріву економіки. Фактори, що сприяють зростанню довгострокової доходності, включають щонайменше три аспекти. По-перше, підвищення витрат на енергоносії викликає компенсацію за інфляційні ризики; по-друге, збільшення потреби у фіскальному фінансуванні та пропозиції облігацій; по-третє, інвестори прагнуть отримати більший дохід за довгострокове володіння активами з тривалою дюрацією.

Отже, одночасний тиск або сильна волатильність золота і облігацій останнім часом не містить логічної суперечності. Золото не реагує механічно на номінальну доходність, його чутливість визначається комплексом факторів: реальна ставка, долар, ліквідність, фіскальний кредитний ризик, а також попит на інструменти хеджування.

Ситуація на Близькому Сході знову стає важливим чинником взаємодії між ставками і дорогоцінними металіми. Судноплавство через Ормузьку протоку продовжує зазнавати перебоїв, 18 серпня знову сталося напад на судно, а ціна на нафту Brent вже перевищила 90 доларів за барель. Ризики енергопостачання спочатку впливають на інфляційні очікування і через премію за строк та очікування щодо монетарної політики впливають на золото.

Це також місце, яке найчастіше призводить до помилкового трактування ринкової ситуації. Геополітичний ризик не завжди безпосередньо відображається у односпрямованій зміні ціни золота. Якщо конфлікт у першу чергу веде до зростання цін на енергоресурси, ринок облігацій може підвищити компенсацію за інфляційні ризики, а довгострокова доходність зросте; тим часом попит на захисні активи також може підвищитися. Ці дві сили мають різні вектори, тому поведінка ціни на золото залежить від того, що домінує: долар, реальна ставка чи потік капіталу.

Дані вже свідчать про певні зміни в розподілі активів. У липні глобальний ETF на золото зафіксував чистий приплив у розмірі близько 3 млрд доларів, покінчивши з двомісячним періодом чистого відтоку, а обсяг зберігання збільшився на 23 тонни до 4068 тонн, а розмір активів під управлінням зріс до приблизно 5300 млрд доларів. Це підтверджує, що нещодавній відновлений інтерес до золота пов'язаний не лише з короткостроковими деривативними операціями, а й з поверненням частини середньо- та довгострокового капіталу на ринок.

З огляду на денний графік, спотове золото після локального мінімуму біля 3959,56 чітко відновилося, наразі знаходиться вище середньої лінії Боллінджера 4169,39 і наближається до верхньої смуги 4479,64. Останній локальний максимум зафіксовано на 4449,65, що вказує на входження ціни в зону високої волатильності після попереднього зростання.

Дані MACD вказують на DIF 76,99, DEA 49,81, обидва показники вище нульової осі, а гістограма залишається позитивною. Це дозволяє підтвердити, що попереднє відновлення ціни супроводжувалося покращенням середньострокової динаміки, але це не є підставою для прямого прогнозу наступного етапу руху. Особливо, коли ціна наближається до верхньої межі смуги Боллінджера, довгострокова доходність швидко змінюється, і наближається публікація ключової політичної інформації. Крім того, варто звернути увагу, що після попереднього звуження смуги Боллінджера знову розширюються, що свідчить про перехід ринку від низької до високої волатильності.