Google (GOOGL.US) зазнав подвійного удару по акціях і облігаціях! Паніка щодо витрат на AI тисне на ціну акцій, а "столітні облігації" одночасно впали нижче 90% від номіналу

Згідно з даними від Ukrainska Finansova Platforma, у лютому цього року, коли материнська компанія Google Alphabet (GOOGL.US) випустила на британському ринку стогодову облігацію на 1 млрд фунтів стерлінгів з терміном погашення у 2126 році, ринок показав майже десятикратну перевищену підписку. Тоді це стало першою емісією стогодової облігації технологічною компанією з часів Motorola у 1997 році, і було сприйнято як знакову подію в хвилі інвестицій у інфраструктуру AI. Через п’ять місяців ціна цієї облігації впала до 89,978 пенсів — вперше нижче номіналу на 90%. Тим часом акції Google після оголошення результатів також відчули падіння, на момент написання матеріалу, у четвер, на початку торгів, втратили близько 7%.

Обвал цін: за п’ять місяців втрачено понад 10%

Дані показують, що ціна цієї стогодової облігації з купонною ставкою 6,125% у четвер склала 89,978 пенсів. З моменту емісії в лютому, трохи нижче номіналу, її вартість сукупно впала більш ніж на 7% до 10%. Премія за ризик порівняно з безризиковою базовою ставкою тимчасово досягала 139,8 базисних пунктів.

Такий масштаб падіння дуже рідкісний для облігацій інвестиційного ступеня. Менеджер Cbonds Лана Васелова прямо зазначає: “Падіння цін не є повністю несподіваним — стогодові облігації надзвичайно чутливі до змін процентних ставок, саме тому в часи очікуваного зниження ставок вони були настільки привабливими”.

Однак справжній виклик для ринку полягає у наступному: кредитна якість Alphabet не змінилася. Це не історія про те, що Google раптово став високоризиковим позичальником, а про прояв ризику дюрації.

Три потрясіння обвалу цін: резонанс дюрації, пропозиції та сумнівів щодо AI

Перше: екстремальний ризик дюрації. Стогодова облігація означає, що при зростанні дохідності на 1 процентний пункт, ціна облігації може впасти майже на 15 пенсів. З моменту емісії у лютому, глобальна довгострокова ставка змінилася істотно. Після конфлікту між США і Іраном інвестори переоцінюють довгострокові інфляційні очікування. Доходність британських 10-річних держоблігацій коливається біля 5%, 30-річних — доходить до 5,78%, а для стогодової облігації зміна ставок може стати фатальним ціновим ударом.

Друге: безпрецедентний приплив пропозиції,Alphabet — не єдиний. З початку року Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia та SpaceX — шість “AI супер-гігантів обчислень” — випустили загалом близько 244 млрд доларів облігацій, що перевищує показник 2024 року у 170 млрд доларів більш ніж у 14 разів. Лише за кілька останніх тижнів Nvidia, SpaceX та Amazon разом випустили близько 75 млрд доларів облігацій.

З середини 2025 року серед облігацій супер-гігантів хмарних сервісів близько 79% мають кредитний спред більший, ніж у день розміщення, а ціна впала у середньому на 3,3 процентних пункти від номіналу. "В незалежності від ринку емісії, ці облігації з-поміж найгірших по результативності". Брин Джонс, керівник фіксованого доходу Rathbones, зазначає: “Збільшення пропозиції призводить до падіння цін”.

Третє: сумніви щодо прибутковості витрат на AI. 23 липня Alphabet оприлюднила квартальний звіт і підняла прогноз капітальних вкладень на рік з 180–190 млрд доларів до 195–205 млрд. Доходи Google Cloud зросли на 82% до 24,8 млрд доларів, проте за квартал компанія використала 5,9 млрд доларів готівки — вперше за всю історію від’ємний вільний грошовий потік.

Це те, чого інвестори в облігації бояться найбільше: коли найбільш прибуткова компанія у світі починає “спалювати гроші” до від’ємного грошового потоку, на який період інвестиції в інфраструктуру AI можуть залишатися без прибутків? CEO Пічаї на конференції визнав: AI приносить доходи лише на ранніх етапах. Для власників стогодових облігацій “ранній етап” означає невизначеність грошових потоків на десятки років уперед.

Ланцюгова реакція ринку: від Alphabet до всього супер-гігантського сектора

Падіння стогодової облігації Alphabet не є поодинокою подією. Дані показують, що облігації Alphabet і Amazon серед довгострокових паперів у четвер були одними з найгірше перформуючих на ринку єврооблігацій інвестиційного ступеня.

Кредитний стратег банку UniCredit у Італії Michael Teig у звіті попереджає: “Останнє розширення кредитних спредів облігацій інвесткомпаній супер-гігантів знову ставить під сумнів життєздатність їх бізнес-моделі, особливо через великі капітальні витрати”.

JP Morgan зазначає, що поточне розширення спредів облігацій супер-гігантів хмарних обчислень є результатом того, як інвестори в папери високого рейтингу намагаються переварити прискорення темпів емісії. Barclays попереджає: через “зростання концентраційного ризику” інвесторам не слід сліпо переслідувати ці облігації через розширення спредів.

Стогодова облігація Alphabet перейшла від десятикратної перевищеної підписки до падіння нижче 90 пенсів менш ніж за п’ять місяців. За цей час конфлікт США–Ірану змінив глобальні очікування ставок, супер-гіганти AI випустили облігацій на 244 млрд доларів, затопивши інвестиційний ринок, а Alphabet вперше за всю історію згенерувала негативний вільний грошовий потік. Під потрійним ударом, облігація, яку масово купували пенсійні та страхові фонди, переживає найжорсткішу переоцінку AI-історії на ринку.

Портфельний менеджер PGIM Michael Campion підсумовує: основний критерій інвестицій в облігації інвестиційного ступеня — це платоспроможність емітента, а цінова якірна точка — реальні грошові потоки компанії, а не очікування майбутнього зростання. Коли “столітня історія AI” стикається зі “столітньою дюрацією” облігацій, ринок обирає голосувати ногами — принаймні наразі.