AI-бичачий ринок дійшов до роздоріжжя! На Wall Street рідко відбуваються гарячі дебати між "биками" та "ведмедями"

Автор | Чжао Інь

      Редакція | Твердий AI

Торговля штучним інтелектом входить у третій рік, і на Wall Street з'явилося рідкісне публічне розколення щодо природи цієї тенденції.

Топові макроекономісти BCA Research нещодавно провели внутрішній дебат щодо AI-ринку, дві сторони мають діаметрально протилежні погляди.Ведмеді вважають, що американські акції перебувають у прибутковій бульбашці, оцінки враховують найоптимістичніший сценарій і майже не залишають простору для сюрпризів;

Оптимісти наполягають, що ринок обчислювальної потужності недостатньо забезпечений, рентабельність капітальних витрат суттєво недооцінена, а охоплення зростання прибутків значно ширше, ніж зазвичай вважають.Суть дебату не в тому, чи є AI реальним, а в тому, як довго триватиме це бурхливе святкування та яку ціну ринок заплатить при його завершенні.

У понеділок американські акції закрилися здебільшого в мінусі: S&P 500 знизився на 0,2%, Dow Jones Industrial Average впав на 0,6%, Nasdaq Composite залишився майже без змін.

Ведмеді: прибуткова бульбашка вже сформована, оцінки перевищили пік інтернет-буму 2000 року

Головний економіст BCA Research Peter Berezin і головний стратег з макроекономіки та нових ринків Arthur Budaghyan минулого тижня чітко висловили ведмежу позицію під час онлайн-дебату. Вони вважають, що нині американська фондова біржа перебуває у прибутковій бульбашці—цифри прибутку виглядають потужно, але стійкість маржі значно слабша, ніж здається на перший погляд, а оцінки повністю враховують найкращі результати.

З погляду оцінки, майже всі показники вказують на те, що акції переоцінені. Якщо скоригувати маржу S&P 500 до рівня 2019 року, то поточне співвідношення ціни до прибутку на перспективу становить близько 27, що перевищує історичний максимум березня 2000 року (26,5).Навіть якщо виключити технологічні та фінансові акції, оцінки інших секторів також є високими—згідно з даними BCA Research і FactSet, ця частина ринку зараз торгується з прогресивним співвідношенням ціни до прибутку 26, а прибуток за останні 2-3 роки зріс лише приблизно на 3%.

Щодо капітальних витрат на AI, Berezin і Budaghyan підкреслюють, що великі гіперскейлери (hyperscalers) колективно вкладають мільярди доларів у дата-центри, спеціалізовані чіпи, електромережу та енергетичні модернізації. Ці величезні капітальні витрати підвищують прибутки на папері, але зменшують реальний грошовий потік. "Кожен проданий чіп враховується як дохід і прибуток у звіті продавця, а покупці-гіперскейлери записують покупку як капітальні витрати, а не операційні витрати, тому прибуток на папері збільшується, але грошовий потік не збільшується," пояснили вони.

Berezin також зазначив: "AI врешті може наслідувати траєкторію розвитку електроенергії—він підвищить ефективність бізнесу, але якщо всі мають доступ, це не обов'язково зробить бізнес більш прибутковим."

Оптимісти: потужності недостатньо, оцінки гіперскейлерів на десятирічному мінімумі

Керівник портфеля BCA Research Juan Correa та керівник досліджень акцій Noah Weisberger займають протилежну позицію. Вони стверджують, що ринок потужностей перебуває в стані дефіциту, оцінка рентабельності капітальних витрат занижена, а масштаби зростання прибутків значно ширші, ніж у декількох компаній, що зазвичай асоціюються з AI.

За даними BCA Research, гіперскейлери мають невиконані замовлення у хмарному бізнесі на суму близько 750 млрд доларів за останні два квартали, що свідчить про те, що галузевий попит випереджає пропозицію.

Щодо оцінки, Correa та Weisberger наголошують, що хоча у ринку є побоювання щодо високого рівня оцінок, гіперскейлери торгуються із найнижчими оцінками за майже десятирічну історію, їх дохідність покращується.

У ширшому плані, ціни оренди нової генерації GPU протягом року зростають, вартість хмарних контрактів на мегават майже подвоїлась порівняно з минулим роком, співвідношення EBIT до кількості співробітників різко покращується; окрім цього, прибутки поза основним хмарним бізнесом також стрімко зростають—Meta підвищує доходи від реклами завдяки AI, Google демонструє сильне відновлення пошукового бізнесу. "Ринок буде вражений реальними масштабами прибутку від капітальних витрат у найближчі два квартали," — наголошують вони.

Ключові розбіжності: питання не "чи", а "коли" і "як завершиться"

Варто зазначити, що дебатуючи, сторони не ставлять під сумнів реальність технології AI — обидві сходяться на думці, що AI докорінно змінює продуктивність підприємств, розподіл капіталу та ринок праці, це беззаперечна основа.

Справжні розбіжності — у часовому вимірі:наскільки довго AI-бум зможе випереджати скепсис і наскільки жорстким буде потрясіння, коли ринок дійде до переоцінки.

Цікаво, що навіть оптимісти визнають, що ця тенденція неминуче завершиться у руйнівний спосіб. "Капітальні витрати у цій темі врешті скінчаться, причому, ймовірно, руйнівно," кажуть Correa і Weisberger, "але поки що переважають сприятливі економічні та фундаментальні фактори. Для оптимістів найстрашніше — це стиснення оцінок, а не рецесія чи крах прибутків."

Це означає, що незалежно від того, усвідомлюють це інвестори чи ні, вони вже беруть участь у цьому дебаті—і відповідь дасть ринок протягом наступних кількох кварталів.