(Kitco News) – Березень став найслабшим місяцем для золота майже за 13 років, але розпродаж був спричинений динамікою розвантаження та ліквідності на тлі шоків війни з Іраном, а не зламом фундаментальних чинників. Хоча для жовтого металу з’являються перспективні ознаки, короткострокові ризики залишаються, згідно з даними Світової Ради Золота (WGC).
У своїй останній аналітичній записці щодо ринку золота аналітики WGC розібрали падіння золота минулого місяця, щоб визначити, що пішло не так для дорогоцінного металу — і що не сталося.
«Золото впало на 12% у березні до $4 608/унцію — найслабший місяць з червня 2013 року», — написали вони. «Золото втратило цінність у всіх великих валютах, але за рік все ще в плюсі. Наша модель щомісячної атрибуції GRAM зафіксувала настрої, але не масштаб руху, пояснивши більшу частину падіння чинниками імпульсу: відток глобальних ETF на золото, згортання чистих довгих позицій на COMEX і розворот тренду ціни. Менший внесок внесли сила долара США та прибутковість».
Аналітики зазначили, що хоча глобальні ETF на золото зафіксували відтік $12 млрд за місяць — що відповідає 84 тоннам дорогоцінного металу — ліквідації були зосереджені майже цілком у Північній Америці ($14 млрд або -87 т) і Європі ($0,1 млрд або -7 т). «Інфлукс $1,9 млрд (10 т) в Азії став приємною позитивною новиною і підкреслив, як купівля на впадінні в Азії трансформувалася у набагато більший потік коштів, але меншу кількість тонн».
«Чисті довгі позиції керуючих активами на COMEX знизилися на $2 млрд (19 тонн) у березні, але зберігають солідний довгий ухил», — додали вони.
Підсумки аналітиків WGG вказують на те, що «динаміка розвантаження та ліквідності, а не зміна фундаментальних параметрів, призвела до березневого розпродажу, тоді як порушення потоків із Близького Сходу навряд чи вплинули на глобальні ціни на золото».
«З’являються ознаки відновлення позитивної тенденції золота, але короткострокові ризики, зокрема мобілізація центральних банків і подальше розвантаження, залишаються», — додали вони.
Світова Рада Золота зазначила, що падіння золота стало результатом того, що інвестори та трейдери продавали те, що могли, а не те, від чого хотіли позбутися.
«Розпродаж золота протягом перших трьох тижнів березня був різким, контрінтуїтивним, але не безпрецедентним», — зазначили аналітики. «Він відбувся на тлі, яке зазвичай підтримує золото: підвищені геополітичні напруження та оновлені інфляційні побоювання. Епізод нагадує, що золото не є контрактною страховкою. Ціни підвищуються лише тоді, коли кількість покупців перевищує кількість продавців. У березні розвантаження та потреби в ліквідності схилили баланс на користь продавців».
«За три тижні до 24 березня золото, здавалося, надмірно реагувало на стрибок реальних прибутковостей у США, викликаний конфліктом», — відзначили вони. «Долар також виріс, але помірно».
«Наша тижнева модель GRAM відобразила цю динаміку з 12% кумулятивним негативним залишком за цей період», — сказали аналітики, додавши, що хоча реальна прибутковість і долар однозначно сприяли розпродажу золота, інші фактори також були значними драйверами.
По-перше, позиціонування учасників ринку змінилося. «Зростаюча роздрібна експозиція до золота загрожувала “змиву”, — підкреслили вони. — Позиції Non-Reportable на COMEX, які часто пов’язують із роздрібною експозицією, зафіксували сукупне падіння на 18 т протягом перших трьох тижнів — у відповідності з падінням на 22 т серед Managed Money — що відображає більшу частку інституційних коштів. Частина продажів ETF на золото також, ймовірно, йшла з роздрібних рук. Глобальні ETF на золото втратили чисто 80 т від початку березня до 24-го числа, при цьому США були основним джерелом».
Другим чинником стало продаж, кероване CTA, яке, на думку WGC, ймовірно, підсилило імпульс падіння золота.
«Оцінені та повідомлені Commodity Trading Advisors (CTA) зайняли вкрай довгі позиції до середини березня», — написали аналітики. — Вони, за повідомленнями, різко скоротили позиції, коли золото вперше за сім місяців прорвало свою 50/55-денну середню рухому 16 березня».
Ширше розвантаження між різними класами активів, ймовірно, також перенеслося на золото. «Підвищений маржинальний борг відносно ринкової капіталізації ймовірно сприяв широкомасштабному продажу акцій, при цьому всі, крім одного сектору S&P 500 (енергія), продемонстрували падіння», — зазначили вони. «На цьому тлі золото не було захищене від тиску ліквідації. Розвантаження інвесторів з мульти-активами — включаючи CTA з експозицією на акції — ймовірно, згенерувало додатковий продаж золота, коли позиції скорочувались для задоволення потреб у ліквідності та зниження VaR портфеля.
Четвертий чинник, що додав тиску на продаж — це динаміка ринку облігацій. «Облігації США продавались на тлі шоку інфляції найближчих термінів із різким підйомом двохрічних номінальних доходностей та показника breakeven», — зазначили в WGC.
П’ятий ключовий чинник — реальне та спекулятивне втручання центральних банків у ринок золота. «Рішення Центрального банку Республіки Туреччина (CBRT) використати приблизно 50 т золота як забезпечення, переважно через свопи, могло підживити чутки про продаж», — писали аналітики. «Існує прецедент такої активності — під час землетрусу 2023 року та під час COVID. Як основний покупець золота з 2017 року рішення Туреччини наголошує на базовому аргументі, чому золото є незамінним резервним активом під час ринкової турбулентності».
«Те, що це було викликано ліквідністю, а не зміною золотої стратегії, підтверджується даними у Федеральній резервній системі США, які показують, що зростаючий чистий продаж US Treasuries центральними банками для покриття ризику зростання цін на енергоносії відбувався одночасно», — додали вони.
І хоча потік товарів з та на Близький Схід був серйозно порушений у цей період, WGC не вважає, що це мало істотний вплив на глобальні ціни на золото.
«Порушення подорожей і зниження туристичного потоку позначились на попиті на ювелірні вироби та маленькі злитки, особливо з боку іноземних покупців», — зазначили вони, а місцеві ціни «змістилися до більшого дисконту до COMEX, хоч коригування було помірне. Обсяги торгівлі в Дубаї зросли під час цього періоду, але не на рівнях, які можуть вплинути на міжнародні ціни».
Аналітики заявили, що продаж з боку інвесторів із великими статками також навряд чи був чинником падіння цін у березні. «Вони, за повідомленнями, є мобільними, і багато хто тримає золото поза регіоном, зокрема у швейцарських сховищах», — сказали вони. «Будь-який зафіксований відтік більше схожий на релокацію, а не на ліквідацію».
WGC також спростували ще одну популярну думку — що країни Перської затоки продавали золото для залучення готівки чи підтримки місцевих валют. «Хоча суверенна або квазі-суверенна активність — це один із каналів, які можуть вплинути на глобальні ціни, нині немає доказів того, що експортери нафти використовували золото для ліквідності у цей період», — сказали вони.
«Загалом, хоч регіональні порушення могли вплинути на місцеве ціноутворення і активність на маржині, вони не переконливо пояснюють масштаб чи швидкість березневого розпродажу, який був спричинений насамперед розвантаженням фінансового ринку».
Дивлячись уперед, Світова Рада Золота прогнозує, що підтримуючі фундаментальні чинники золота знову стануть визначальними на ринку, але також попереджає, що ризики зберігаються.
Аналітики вказують на ранні ознаки стабілізації на ринку золота. «Долару важко підтримувати зростання й не вдалося значно перевищити останні максимуми, що зменшило один із джерел короткострокового тиску», — зазначили вони. «Потоки ETF у золото на початку квітня були позитивними в різних регіонах».
«Ринки опціонів вказують на підвищений попит на хеджування у короткому періоді, але більш конструктивний погляд на майбутнє, вказуючи, що інвестори й надалі прихильно ставляться до золота на середньострокову перспективу», — зауважили вони.
«Жорсткість політики, ймовірно, буде суто риторичною (у США), очікування підвищення ставок можуть бути швидко переглянуті», — зазначили аналітики. «Будь-який імпульс CPI, викликаний енергоносіями, ймовірно, призведе до знищення попиту, обмеживши передачу на базову інфляцію та зміцнивши аргумент за зрештою “голубину” зміну риторики».
Вони також посилаються на повідомлення про відновлення попиту на управління багатством, роздрібний і фізичний попит після того, як ціни на золото успішно стабілізувалися понад ключовими технічними рівнями.
WGC попереджає, що значні ризики зберігаються. «Якщо конфлікт збереже ціни на нафту на рівні понад $100/барель протягом тривалого періоду — враховуючи, що відносно спокійна реакція була нібито через буфери, які вже не існують — це може спричинити подальше розвантаження між різними активами, стрибок прибутковості або мобілізацію золота офіційним сектором», — кажуть вони. «Таким чином, поки фундаментальні чинники залишаються підтримуючими, поведінка цін у короткостроковій перспективі, ймовірно, залишиться чутливою до потреб у ліквідності, викликаних конфліктом, а не лише макроекономічних сигналів».
