Мировые долгосрочные доходности резко выросли, что оказывает давление на цены на золото; золото возвращается к колебаниям в диапазоне

Huitong News, 19 августа—— Доходности длинных гособлигаций ведущих экономик мира быстро растут: доходность 30-летних казначейских облигаций США ненадолго превысила 5,33%, обновив максимум с 2007 года, что оказывает давление на золото как бездоходный актив. Тем временем цены на нефть сохраняются на высоком уровне, и энергетические издержки могут вновь усилить инфляционные ожидания. Однако последние данные по инфляции и розничным продажам в США оказались слабыми, что заметно охладило ожидания дальнейшего повышения ставки ФРС, а ослабление доллара поддерживает котировки золота. В краткосроке рынок золота сталкивается с двойной борьбой: рост доходности и улучшение ожиданий по монетарной политике.

Международные цены на золото в среду на азиатских торгах держатся в районе 4350 долларов за унцию, после отката от локального максимума, достигнутого в начале июня, примерно 4450 долларов. В предыдущую торговую сессию золото подверглось заметному давлению на продажу — причиной этому стал не спад спроса на защитные активы, а резкое движение на мировых долговых рынках: долгосрочная стоимость финансирования быстро выросла, что снизило относительную привлекательность золота как бездоходного актива. 18 августа спот-золото падало до примерно 4365 долларов, внутридневное снижение составило около 1,1%.

Рост доходности уже вышел за рамки локальных факторов и распространился на глобальный рынок облигаций. Доходность 30-летних казначейских облигаций США ненадолго достигла около 5,33% — максимума с 2007 года, 10-летние бумаги выросли до примерно 4,74%. В то же время доходность 10-летних гособлигаций Японии поднялась до примерно 2,95%, что является максимальным уровнем почти за 30 лет, а долгосрочные гособлигации Германии и Франции также достигли многолетних пиков.

С точки зрения рыночного ценообразования, быстрый рост длинных доходностей не обязательно означает, что инвесторы снова активно делают ставку на существенное повышение ставок центробанками. Сейчас рынок больше фокусируется на таких структурных факторах, как объем фискального финансирования, долгосрочные инфляционные риски, цены на энергоносители и общее увеличение предложения облигаций в мире. Другими словами, рынок облигаций требует большую премию за длительный срок обращения, а давление на золото в этом случае отличается от привычной логики "рост реальной ставки — падение золота". Если доходность по длинным бумагам продолжит расти, даже без заметного роста краткосрочных ставок, золото тоже может оказаться под влиянием перераспределения капиталов.

Энергетический рынок дополнительно усложняет эту обстановку. В последнее время цены на нефть остаются высокими: 18 августа Brent поднимался вплотную к отметке 91 доллар за баррель, WTI — около 85 долларов. Рост цен на энергоресурсы может возобновить тревоги по поводу инфляции в будущем и подтолкнуть участников долгового рынка требовать большей доходности, запуская цепочку: "рост цен на нефть — усиление инфляционных ожиданий — рост доходности облигаций — краткосрочное давление на золото".

Впрочем, не всё только негативно для золота. Слабые данные по инфляции и розничным продажам в США заметно охладили ожидания дальнейшего ужесточения политики ФРС. Ожидания по ставке снижаются, что, как правило, ослабляет доллар и улучшает оценку золота. Сейчас участники рынка все чаще ожидают, что на заседании в сентябре ФРС сохранит ставку без изменений, тогда как ранее превалировало мнение о новом повышении — в такой ситуации ключевой конфликт перемещается с вопроса "будет ли повышение" на вопрос "до какой степени могут расти длинные доходности".

В то же время геополитические риски продолжают обеспечивать поддержку золотому рынку. Работа энергетических транспортных коридоров остается в центре внимания: число коммерческих судов, проходящих через ключевые морские маршруты, находится на низком уровне. Если проблемы с доставкой ресурсов сохранятся, цены на нефть могут остаться высокими, что увеличит давление на глобальную инфляцию. Однако влияние роста цен на нефть на золото двоякое: с одной стороны, повышенный спрос на защитные и инфляционные хедж-инструменты оказывает поддержку золоту, с другой — если нефть увеличит реальную стоимость финансирования и доходность облигаций, золото может оказаться под краткосрочным давлением. Таким образом, будущее направление цен на золото, вероятно, определится тем, какая из этих сил возьмёт верх.

Структурно спрос на золото со стороны капитала тоже меняется. Некоторые институты считают, что инвесторы всё чаще рассматривают золото как прямой хедж против инфляционных рисков, а не только как ставку на возвращение мировой экономики к мягкой политике. Это означает, что даже при высокой доходности облигаций инвесторы сохраняют интерес к золоту, если считают инфляционные риски устойчивыми. Гораздо больший риск для золота — если реальные доходности будут быстро расти без параллельного усиления инфляционных ожиданий: в этом случае преимущество золота как низкоиздержного актива резко снижается.

С технической точки зрения, дневная структура золота пока находится в фазе коррекции. После роста в район 4450 долларов цена снова тестирует область выше 4300 долларов, при этом краткосрочный бычий импульс стал слабее. Текущий уровень ниже 100-дневной средней (около 4385 долларов), что говорит о том, что среднесрочная восходящая структура пока не подтверждена; тем не менее, котировки золота всё ещё удерживаются вблизи средней полосы 20-дневного Боллинджера, что говорит скорее о коррекции внутри восходящего канала, чем о полной разворотной фигуре. Дневной RSI пока остается в сильной зоне, не входя ни в зону перекупленности, ни в перепроданность.

Верхний технический ориентир — 4385 долларов: это важное сопротивление, совпадающее с 100-дневной средней и определяющее, завершилась ли текущая коррекция. Если золото сможет закрепиться выше 4385 долларов и затем преодолеть 4450 долларов, откроется потенциал для тестирования 4500 долларов и выше. Нижняя поддержка — 4210 долларов: эта отметка совпадает с средней линией 20-дневного Боллинджера и является ключевой областью для краткосрочных бычьих. Если дневное закрытие будет ниже 4210 долларов, диапазон коррекции может расшириться до нижней границы полосы Боллинджера в районе 3900–3920 долларов.

На 4-часовом графике после отката от максимумов золото колеблется у поддержки в районе 4350 долларов, оставаясь в фазе слабого боковика. Если краткосрочно котировки восстановят зону 4380–4400 долларов, это будет говорить об ослаблении давления медведей и возможном тесте 4450 долларов; напротив, если котировки останутся под сопротивлением 4380 долларов и упадут ниже 4300 долларов, нисходящая коррекция может продолжиться вплоть до 4250 или даже 4210 долларов. Краткосрочные технические индикаторы свидетельствуют об ослаблении импульса, но экстремальной перепроданности рынок ещё не достиг, поэтому имеет смысл следить скорее за подтверждением пробоя ключевых зон, чем однобоко оценивать тренд по единичному дню снижения.

В настоящее время рынок золота находится под влиянием сразу трёх разнонаправленных сил: скачок длинных доходностей, риски инфляции на фоне высоких энергетических цен и смягчение ожиданий по политике ФРС. В краткосроке доходность 30-летних казначейских облигаций США на уровне около 5,3% оказывает сильное давление на золото, и если котировки не смогут вернуться выше 4385 долларов, коррекция может продолжиться. Однако в среднесрочной перспективе настрой на более мягкую денежно-кредитную политику в США, продолжающиеся инфляционные и защитные мотивы остаются фундаментальной поддержкой для золота. В дальнейшем рынку стоит уделять внимание динамике реальной доходности американских облигаций, движениям доллара, ценам на нефть и сигналам со стороны ФРС. Если доходности начнут снижаться с высоких уровней при одновременном ослаблении доллара, золото может вновь пойти вверх; если же доходности продолжат обновлять пики, давление на котировки золота усилится.